杜鹏
卫宁健康（300253.SZ）是医疗信息服务领域的明星股，历史上最大涨幅超过50倍，市值最高超过600亿元。但自从2020年中旬以来，公司股价持续走熊，至今最大跌幅超过70%，市值仅有150亿元左右。作为曾经的明星股，卫宁健康何时才能再现昔日辉煌呢？
虽然经营未见明显好转，且短期内仍然面临一些不利因素，但券商仍然看好卫宁健康的长期前景，依据是公司将受益于医疗IT系统的国产替代效应。
明星股褪色
卫宁健康是国内领先的医疗IT解决方案提供商，公司1994年开始进入医疗健康行业，2011年登陆创业板，2013-2015年并购加速，开始积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。
2016年起，卫宁健康正式确立双轮驱动战略，即医疗卫生信息化和互联网+健康服务，随后主要以新设子公司和参股子公司进行创新业务探索。2018年，蚂蚁集团战略入股。2020年，公司发布新一代医疗健康科技产品WiNEX和卫宁云计划WinCloud，2021年推出數字空间新基座 WinDHP。
卫宁健康作为稀缺医疗IT标的，上市后受到各路资本追捧。从2011年上市至2020年期间，公司股价从最低点0.5元/股最高涨至28.77元/股，期间最大涨幅56倍，最高市值逼近620亿元。
不过值得注意的是，卫宁健康股价最近几年创新高的时间点为2020年7月，距今已有接近三年时间。在2020年7月至今这段时间，卫宁健康股价不但没有再创新高，相反持续下跌，并于2022年9月创下本轮调整新低6.27元/股，相比2020年7月高点下跌77.04%。截至7月11日收盘，公司股价也仅有7.33元/股，总市值157亿元。
二级市场股价与业绩密切相关。根据东财Choice终端，在股价持续上涨的2007-2020年期间，卫宁健康营收从5250万元增加至22.67亿元，净利润从1224万元增加至4.91亿元，成为整个A股市场高增长明星股之一。
而在股价持续下跌的最近三年，卫宁健康业绩开始掉头向下，并发生亏损。
财报显示，公司2021年净利润同比下降22.99%至3.78亿元，2022年净利润同比下降71.33%至1.08亿元，2023年一季度净利润同比下降300.02%至-6353万元，为有史以来一季度首次出现亏损。
对于业绩下降，根据年报及券商分析，2021年主要是受疫情带来的验收回款进度延后影响，同时公司互联网创新业务亏损加大、减值损失增加等多因素负向拖累。2022年主要是因为互联网医疗亏损有所加大，以及下游回款进度拉长计提减值增加所致。2023年一季度亏损主要是因为营收放缓，以及加大销售、研发投入所致。
财报显示，公司2021年资产减值损失和信用减值损失分别为-8393万元、-1.7亿元，2022年分别为-1.29亿元、-1.42亿元。这两年减值损失合计-5.25亿元，显著高于往年水平。
在业绩下降以外，卫宁健康投资人近期还迎来管理层变故。7月3日，上市公司发布公告称，公司收到茂名市监察委员会的电话通知，公司实际控制人、董事长周炜先生被实施留置措施。消息发布后，公司股价当日下跌19.96%收盘，次日继续下跌10.74%，两日市值蒸发66亿元。
2022年年末，实际控制人周炜和王英及其一致行动人合计持有卫宁健康股份4.24亿股，占总股本的19.73%。
卫宁健康并非是稀缺供不应求的茅台，而是身处竞争激烈的医疗信息化市场。周炜作为领头人，其经营管理能力和在B端医院积累多年的人脉关系，对企业发展至关重要。
对于上述重大事项，深交所7月4日给卫宁健康下发问询函，上市公司发布回复函公告披露称，周炜被实施留置的依据是涉嫌行贿罪立案调查，自2023年7月1日起实施留置。
连续计提为业绩后续爆发蓄力
在股价下跌以及连续计提减值之后，卫宁健康是否能再现昔日辉煌呢？
一家上市公司是否有投资价值，除了要看基本面以外，最核心的考量因素是价格。即便基本面再好，如果价格不合适，可能也不是一笔好投资。那么，卫宁健康如今的价格是否便宜呢？
卫宁健康业绩最好的年份为2020年，当年营收和净利润分别为22.67亿元、4.91亿元。按照7月11日收盘市值157亿元计算，公司目前的PS和PE分别为6.93倍、31.98倍。
值得注意的是，卫宁健康2020年净利润包含投资收益1.01亿元和其他收益1.25亿元，当年扣非净利润为3.73亿元，扣非PE为42.09倍。
如果按照最新的业绩计算，估值更高。卫宁健康2022年净利润和扣非净利润分别为1.08亿元、1.09亿元，对应PE分别为145倍、144倍。截至2023年一季度末净资产为51.2亿元，照此计算的PB为3.07倍。
在估值以外，卫宁健康基本面反转可能尚需时日。
从营收来看，2021-2022年，公司营收同比增幅分别为21.34%、12.46%，2023年一季度进一步放缓至0.82%。从净利润来看，2020年以来持续下降，且在2023年一季度首次出现同期亏损。
具体来看，卫宁健康主要包括两个板块，分别为医疗卫生信息化板块、互联网医疗健康板块，2022年营收分别为25.28亿元、5.63亿元，占全部营收的比例分别为81.75%、18.21%，两者毛利率分别为51.17%、9.95%。
医疗卫生信息化板块的主要模式是向医院和医疗机构信息化提供整体解决方案，包括智慧医院和智慧卫生等。2020-2022年，该板块营收同比增幅分别为16.76%、9.33%、9.4%，最近两年营收增幅相比2020年显著放缓。
医疗卫生信息化板块下游以B端客户为主，订单是观察景气度的先行指标。卫宁健康2022年年报称，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比小幅增长。
对于2023年上半年订单情况，卫宁健康7月6日发布的调研公告显示，从上半年的招标订单来看，整个行业层面，医疗IT需求复苏的节奏比年初的预期更弱，这可能跟地方财政偏紧，以及公立医院的监管压力比较大有一定的关系。根据卫宁健康跟踪市场的订单情况，1-3 月同比基本持平，4-5 月同比小幅增长，6 月同比微增，但环比增速略有下降。
因此，从订单先行指标来看，卫宁健康医疗卫生信息化板块正在为营收重拾增势蓄力。
互联网医疗健康板块是卫宁健康创新业务，是传统医疗信息业务的延伸，云医、云药、云险、云康四朵云分别对应医疗、药品、保险、健康管理四类环节，由实体平台落实开展业务，意在打造四云联动的闭环生态系统。
2020-2022年，公司互联网医疗健康板块营收同比增幅分别为83.82%、191.61%、28.38%，保持较高增速。但是由于毛利低、前期投入大，这块业务亏损不断扩大，2021-2022年，公司创新业务板块分别亏损2.15亿元、3.54亿元。
对于2023年创新业务经营状况，卫宁健康在7月6日发布的调研公告中表示，公司创新业务板块在资本层面采取了一些措施，在 4月、5月都有不同的融资安排，包括后续可能有更多资本层面的安排，可能会对上市公司利润端的影响有所缓解。
与此同时，过去两年公司连续计提减值对利润端影响较大，市场预期2023年的影响将减弱。
上述调研公告称，公司2023年会把收款，尤其是历史合同款项的回收作为重点工作。西南证券研究报告称，参考公司及行业过往的回款情况，实际坏账比例较低，大部分计提减值有望得到转回。
不过，2023年也有新的不利因素存在。2022年9月30日，卫宁健康推出股票期权激励计划，行权价格为 5.71 元/股， 公司7月11日收盘价7.33元/股，相比行权价涨幅28.37%。在上述调研公告中，卫宁健康明确表示，2023年需摊销的股权激励费用同比有较大增长，会带来不利影响。
2023年，在利润端多空因素均存在的情况下，创新业务亏损缓解及減值转回，最终能否抵消激励摊销费用增加，仍需待年报披露后才能知晓。
虽然中短期存在不确定性，但是卫宁健康的长期前景仍被不少券商看好。
比如，西南证券研究报告称，2022年国家陆续发布《“十四五”全民健康信息化规划》等多项医疗、区域卫生等信息化相关政策，未来3-5年医疗IT系统将重点迎来国产化迁移工作，卫宁健康作为国内医疗IT龙头的厂商有望深度受益。
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