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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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最近资本市场热闹非凡,5-6月债券发行利率一再走低,不断刷新市场认知,最近呢,股票市场又像磕了药一样,俨然牛市到来。

如果你跟小编一样,小心脏无力承受股市的大起大落,又不甘心忍受优先级动辄2%+的票息,那么,就让我们把目光投向ABS次级档吧640-416

今天我们就一起来聊一聊:ABS次级投资。

本期分享嘉宾

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首先,让我们一起来看一下银行间市场信贷ABS次级档究竟表现如何?ABS man为大家梳理了银行间市场2014年至2020年5月间已完成清算的162单项目,基础资产类型涵盖汽车贷、信用卡贷、信用卡不良、消费贷、租赁债权和对公不良等,其中剩余资产按原状分配进行清算的77单,剩余85单以现金形式清算,该部分项目可准确计算次级收益,整体收益情况如下表所示:

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综合来看,银行间信贷ABS项目次级证券整体收益远高于优先档,其平均IRR为37.37%,平均HPR为33.20%,尚未出现亏损案例,其1/3分位IRR为12.21%,HPR为13.52%;另一方面,次级档收益波动较大、稳定性较低,其中次级IRR的波动在2.09%~728.16%之间,HPR在3.60%~143.12%之间。

那么究竟是哪些因素影响了次级收益呢?摇钱术诊股器下载
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次级证券的收益水平主要受到以下两方面因素的影响:一是违约、早偿等基础资产表现;二是产品结构和市场因素。短线买入技巧 搜狐

 

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基础资产违约会大幅降低次级收益。当基础资产出现违约,为保证优先档证券本息兑付,会首先由次级吸收全部损失,且由于杠杆效应的存在,违约率的上升对于次级档内部收益率的影响会被成倍放大,同时也可能触发“加速清偿”等风险事件,此时次级证券也不再享有期间收益。

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利差在资产证券化项目中,可以简单理解为资产池贷款加权平均利率与证券端加权息费率的差额。若资产池利息回收款在支付完项目所涉及的各类税费及优先档的利息后还有剩余,则为正利差,有助于提升次级档证券预期收益率;而若为负利差,不仅会导致次级档证券的到期期限延长,还可能影响次级档证券的偿付。

清仓回购是满足一定条件下,发起机构回购资产池的一项选择权。对于现阶段的银行间信贷ABS而言,清仓回购一般会减少次级档证券总收益率的绝对值,但是同时也明显缩短了次级档证券的期限,消除了资产池未来现金流的不确定性。

整体而言呢,ABS次级证券是一种比较另类的投资标的,它在提供较高回报的同时也对投资者的风险识别能力提出了更高的挑战。次级投资的主要关注点有哪些?如何对基础资产质量进行分析?怎样准确预测现金流?这些都是实际在投资决策的过程中面临的问题。我们邀请了本期嘉宾为大家解答。

以下是文字实录:

国内ABS次级投资至今依然算是一个比较另类的市场,但经过几年的发展,参与机构不断扩大,次级投资涵盖的基础资产类型逐步丰富明晰,次级收益水平也处于比较高的水平。公开数据统计来说,只看银行间和交易所,历史发行规模超过7000亿,存续规模超过4000亿。不过很多朋友们也都理解,这当中仍有相当一部分属于风险自留的部分,因此外部投资人的投资规模会比这个显著低一些。回顾看来,至少在15、16年之前,就已经有比较早期的ABS次级向小范围的投资者进行市场化销售。17年以来,次级投资的参与机构范围也在不断的扩大,包括券商、信托、银行、私募基金,以及部分地方性金融公司等各类机构都有所涉足这块资产类别。同时,次级投资主要覆盖的基础资产类型中零售类的资产,包括各类消费贷和信用卡、融资租赁、零售不良、车贷等的发行是比较多的,对公贷款和应收账款也比较常见,另外RMBS、类REITs、小微企业贷款等其他资产类别也多有发行。从期限和收益上来看,大部分次级基本上还是在三年以内,目前各类次级在发行时点的目标收益水平也从比较高的个位数到10%或以上。当然也有一部分次级实现了更高的超额收益,这个我们在之前中债资信的报告中也看到过很好的统计。

当然次级更高的收益也意味着相对优先级更高一些的风险水平,收益具有更高的不确定性,即便很大比例的投资人是在一级发行时认购并持有到期,但发行时所预期的收益目标也并不能完全代表最终实现的收益,且不同的交易最后的结果也可能相差不少。这也就引出一个比较触及灵魂的问题,次级的收益来源(或者我们换个问题说,硬币的另外一面,是风险的来源)究竟是什么呢?

我们都知道,ABS可以分为优先级和次级,对优先级而言,次级是把大部分风险挡在身后的内部增信措施;对次级而言,优先级是锁定期限、现金流匹配的投资杠杆。次级收益的来源是基础资产的现金流,这些现金流扣除费用和优先级利息后的收入直接决定了次级收益的高低,也就是超额收益,而这部分现金流直接受到基础资产池质量的影响,天然是波动而有一定不确定性的。因此尽管属于固定收益的大家庭,其实ABS次级具有相当的权益性。比如我们拿一个信贷ABS产品的结构去类比一个高度简化的银行资产负债表的话,我们会看到次级所处的位置会和银行的股权相似,反倒没有那么像债务工具。在海外证券化市场里,比如对于CLO,我们也会常说CLO Equity,指的就是最下面的次级这一档。投资人对他的目标收益率也和一般的权益投资可比。

基于次级收益及风险的特性,我们就来零零碎碎地说说次级投资的一些关注点。毋庸置疑,基础资产质量是首要关注点,那么怎么看呢?我们往往从历史数据入手,但太多的时候会发现,怎么用这个历史数据区别又很大,比如对于车贷或者消费贷款,直接拿历史去比,有时候就会有问题,这个问题来源于两个方面,一是基础资产无论从账龄、入池标准还是统计特征上跟历史数据的样本都会有一些偏差,有些时候影响还会很大,同一发行人下面看起来相似的结构,不同期次发行的次级的风险和回报差不少;第二是历史数据自身可能只能作为一个观察的起点,还得看趋势变化跟它背后的逻辑,可能是业务逻辑,也可能是行业性的、监管环境或者宏观性的因素。因此,我们自己总结,脱离了背景和场合的数据分析往往会有一些刻舟求剑的风险,而不基于数据事实直接去谈产品谈业务又容易变成架空的讨论,比如我们看到有的信用卡ABS,历史数据和他发行期初体现出的违约率可能都指向一个历史均值来作为参考,但是在存续期后期你会发现违约的增速会变得越来越快。这一方面包含了行业趋势的因素,另一方面也有一些在期初数据里包含但是不太容易发现的特征,跟信用卡项下一些产品本身的设计密切相关。

既然光看历史数据不太靠谱,那么怎么样更好地对基础资产质量进行分析呢?那就要提到发起机构或者原始权益人了。次级投资人对发起机构的产品、业务和经营还是最好能有深入一点的调研,多角度去形成对于资产更全面的认知。这当中一个横向比较的工作可能很重要,因为对于大部分投资人员来说,一个领域里看第一家的时候可能还是雾里看花,多看多比较才能建立起一个更完善的观点和排序。市场发展的这几年,很多发行人和承销商也都积极配合协助,也能让我们投资人能从认知和实践上获得了许多积累。

第二个比较为重要的关注点就是次级的现金流预测,到底怎么预测呢?这也是定价和判断投资价值绕不开的事,也是投资人进一步做情景分析和压力测试,判断风险和安全边际的一个基础,因为次级离风险更近一些,容错的空间也是要小一些的。模型的搭建分析我们比较倾向内部独立去重新做,可以借助市场化工具也可以自主,这样第一是能检验印证对产品现金流的理解是否一致,另外一方面也能把我们之前建立的对基础资产的观点应用在模型里。持有期间内,随着存续期各方面信息的更新,我们的综合的观点可能也会调整,进而去修正现金流模型,既能保持一个对所有持仓即时的把握,也能通过这个修正过程提升我们的认知。

上面这些关注点分析虽然比较琐碎,但是实践中还是比较有价值的,我们也积累了一些有用的经验。比如基础资产质量方面,尽管有些资产类别现金流波动比较大,但我们对市场上所有的这类资产的数据都尽量收集了下来,统一放到相似的模型里去比较精细的去分析产品表现的差异。我们看到,由于基础资产和结构的相互影响,这当中还是有相对价值可以挖掘的。对于一些上行空间大、确定性高的标的,我们比较积极的去配置,也取得了不错的收效。次级现金流预测方面,由于现金流分配的收益款转付机制,在资产受到一些冲击的时候次级的期间分配受影响,甚至有些情况直接停几期,但我们一直保持着高频的追踪修正预测,对其内在价值的认识也不会因此有过于突然的变化,这样还是能够以比较高的置信度去判断这究竟是现金流的一些波动,还是会实际造成损失。

最后,站在当下,我们来聊聊对这块细分领域的发展畅想吧。站在发行人的角度来看,未来次级的出售还是会保持一个持续的需求的。次级的出售,主要还是出于解决信贷额度、监管资本、或者控制表内杠杆率、不良率等考虑,这些诉求在总量口径上一直有,历史上也体现了一定的结构性和时点性,所以反应到市场上,这个进程还在不断延续。海外的证券化市场前期也有着相似的历程,在欧洲和美国的证券化市场,尽管载体和交易结构可能不尽相同,监管环境也有所区别,但类似的需求也塑造了一些持续的中高收益的证券化投资机会。站在投资人的角度来看,次级也是较好的资产配置品种。虽然这块领域对择券和择时的要求很高,需要花比较久的时间积累和投入精力,但对规避风险、提高超额回报的空间也不小,很多标的也自带一些风险分布比较平滑的特点,也比较适合在投资组合里增加配置,会对资产组合提供一些低相关性、较高收益的回报来源。站在整个市场的角度来看,未来的发展方向我想可能会有两个方面,一是主要资产类别可能会进一步整合,更标准的结构和主流资产类别会更突出一些,这也比较符合当下全球证券化市场目前的一些发展方向。另外一方面就是随着投资者的多元化,多年的发行带来存量市场的积累,二级市场的活跃程度也会逐渐再提升一些,也为次级投资人完成提前兑现收益等各类交易目标带来更好的渠道,这块我们之前也在比较积极的参与,还是比较乐见它的继续发展。

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背景介绍
REITs自上世纪六十年代在美国诞生后,经过50多年的发展,目前已成为除股票、债券、现金之外的第四大类资产,具有分红比例高、参与门槛低、流动性强的特点,是中小投资者间接参与房地产投资的良好途径,日渐成为资产配置的新蓝海,得到国际市场的认可。
自改革开放以来,经过40多年的快速发展,我国的基础设施建设、房地产开发已进入存量时期,上万亿资产急需盘活,我国公募REITs迎来发展先机。
2020年4月30日,中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》以及《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)(征求意见稿)》,首次对公募REITs的参与主体履职安排、产品注册、投资范围、份额发售和信息披露等重要方面进行了规范,标志着我国公募REITs试点正式启航。未来,公募REITs将成为我国金融产品创新的重要发展方向。
公募REITs试点政策出台恰逢其时。当今世界正处于百年未有之大变局,我国正处在走向现代化强国之路、实现民族伟大复兴的战略机遇期。在这样的背景下,厦门市资产证券化协会联合中国REITs教父孟晓苏博士、RCREIT共同推出公募REITs实战高级研修班,培育REITs专业人才,为促进中国REITs市场的建设与发展贡献力量!
参与研修班的学员,可以了解中外REITs运行机制、熟练掌握REITs操作标准与模式、结识国内REITs高端人脉、获得金牌身份认证(由福建省知名985高校和厦门市资产证券化协会授予的双结业证书,纳入该校全球校友名录)。
组织机构
主办单位
厦门市资产证券化协会、RCREIT(REITs研究中心)
协办单位
中国资产证券化百人会论坛、国金ABS云
学术支持
全球金融科技实验室、中国人民大学国际货币研究所
课程特色
1
行业大咖亲临授课,手把手教学
中国REITs教父孟晓苏博士、中国金融科技领军人物曹彤博士、著名经济学家向松祚教授亲临授课,国内REITs行业领军人物齐聚,行业大咖手把手教你玩转公募REITs。
2
56课时全面学习,注重实操演练
3大板块6天课程56课时集中学习,注重实战模拟、实操演练,从行业监管、国际经验、市场趋势、产品设计、项目模拟等多个维度全面细致教学,学完即可上手。
3
高端人脉齐聚课堂,知识资源双丰收
与国内有志于从事REITs事业的人士成为同学,拓展高端人脉关系,积累行业资源,知识与资源双丰收。
4
名牌大学结业证书,金牌身份认证,年薪百万
获得由福建省知名985高校和厦门市资产证券化协会颁发的双结业证书,纳入该校全球校友名录。金牌身份认证,收获百万年薪机会。
5
实地走访学以致用,深沪两地项目考察
实地走访相关项目,与导师一同考察学习,理论与实践结合,增强实操本领。
6
实践导师全程助力,持续学习业务对接
配备专人实践导师,不定期举办同学交流会、项目资金对接会,持续交流探讨REITs机会,实现业务合作对接。
课程对象
640-421
课程大纲
640-422
学习安排
时间安排
学习周期两个月,每月集中两天学习。每次学习安排一天走访国内类REITs项目。结业之后,学员可参加2场项目资金对接会。
2020年
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REITs高级研修班
9月12、13日
640-424
深圳授课
9月14日
640-425
走访深圳企业
10月17、18日
640-424
上海授课
10月19日
640-425
走访上海企业
上课地点
深圳、上海
证书授予
双证授予
1、福建省知名985高校结业证书,纳入该校全球校友名录;
2、国内首个官方注册资产证券化协会——厦门市资产证券化协会结业证书。
学员规模
仅限50人,择优录取
导师介绍(部分)
孟晓苏
国务院发展研究中心REITs课题组组长、中国证监会基金业协会资产证券化业务专业委员会专家顾问、汇力基金董事长、中国房地产开发集团董事长,集国家高级领导干部、企业家和学者等多重角色为一身。
曹 彤
厦门市资产证券化协会会长、中国资产证券化百人会论坛理事委员会主任。先后在中国人民银行、招商银行、中信银行、中国进出口银行、深圳前海微众银行任职,曾任中信银行副行长,中国进出口银行副行长,深圳前海微众银行首任行长。美国亚利桑那州立大学管理学博士,师从2004年诺贝尔经济学奖获得者Edward Prescott。
向松祚
著名宏观经济学家、前中国农业银行首席经济学家。国际货币金融机构官方论坛(OMFIF)顾问委员会成员、研究委员会成员,《环球财经》杂志总编。师从“欧元之父”、1999年诺贝尔经济学奖得主蒙代尔。哥伦比亚大学国际关系学院杰出校友,纳斯达克上市公司华友世纪创始人之一。
陈 雷
中国资产证券化百人会论坛联席秘书长。曾任新华信托副董事长,巴克莱银行董事总经理;1986年赴美,曾担任RBS Securities, Wachovia等华尔街投行高管,主导和参与了近百亿美元的各类资产证券化投融资项目;2003年回国,先后担任中金公司和花旗集团高管、苏格兰皇家银行董事总经理;拥有中国科学技术大学学士学位和美国伯克利加州大学博士学位,兼任香港中文大学经济管理学院客座教授。
郭杰群
宁波(中国)供应链创新学院院长、清华大学货币政策与金融稳定研究中心研究员、中国证券投资基金业协会资产证券化委员会专家顾问。美国印第安那大学获得经济学博士学位。早年工作于美国IDC集团,瑞信投行,房利美。2013年回国就任美国对冲基金Zais亚太区总经理,全球投资委员会委员。已发表ABS领域学术论文20余篇,投资工作论文400多篇。
胡 峰
戴德梁行高级董事、北中国区估价及顾问服务部主管、中国房地产业协会金融专业委员会副秘书长、中国房地产业协会理事、中国房地产估价师与经纪人学会理事。拥有超过15年房地产评估专业经验,擅长房地产金融、物业投资、收购并购的尽调和评估。
罗桂连
上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家,青矩工程顾问有限公司副总经理、首席经济师、城镇化投融资咨询业务负责人。高级经济师,注册会计师,清华大学管理学博士(公共管理专业),复旦大学经济学硕士(国际金融专业),中南大学工学学士(冶金机械专业),伦敦政治经济学院访问学者。兼任中央财经大学管理科学与工程学院客座教授,国家发展改革委PPP专家库定向邀请专家,国际金融地产联盟(IFFRE)资产证券化与REITs专业委员会委员,中国保险资产管理协会资产证券化专业委员会顾问,中国银行间市场交易商协会第二届法律专业委员会委员,清华大学PPP研究中心投融资专业委员会委员,中铁资本等公司外部董事。
李耀光
渤海汇金证券资产管理公司董事总经理,资产证券化业务负责人,中国证券业协会资产证券化业务专家。拥有十余年投资与结构金融从业经验,曾完成国内首单“PERE+REIT”、首单家居行业类REIT、首单长租公寓ABS、首单住房租赁类REIT、首单美元基金类REIT等行业代表性产品。拥有特许金融分析师、中国注册会计师、国际注册商业地产投资师、英国皇家特许测量师等特许资质。
叶永青
金杜律所合规业务部合伙人,原德勤上海税务合伙人。在中国税务领域拥有20年的专业经验, 其具有的法律和财会综合背景使他能够为客户提供一体化的商务、法律和税务解决方案。其执业领域包括:执业领域:合规及税务咨询、税务争议解决、转让定价及私人财富管理。2016年至2020年,分别被《钱伯斯亚太概览》和《法律500强》两家国际知名专业法律评级机构评为中国税务领域“领先律师”。
赵 冲
汉盛律师事务所高级合伙人,中国资产证券化百人会论坛法律专委会主任。2009年起先后任职于上海市锦天城律师事务所、君合律师事务所上海分所,于2012年外派至花旗银行(中国)有限公司担任法律顾问;主要执业领域为房地产、基础设施与项目融资、资产证券化、资本市场等领域;深谙上述领域的行业知识、立法体系和政府政策,具备丰富的项目实践操作经验,参与了大量项目交易结构的设计,对项目涉及的专业文本结构和文本的起草工作具备深厚和扎实的专业功底。
姚 尧
厦门国际金融技术有限公司常务副总裁(主持工作),第二届全国金融青联委员,持有上海交通大学上海高级金融学院工商管理学硕士学位,中国资产证券化百人会执行秘书长,厦门资产证券化协会秘书长、曾长期供职于国信证券、平安信托等大型金融机构,曾主导过累计数百亿元项目的落地,拥有证券投资、企业融资、金融科技领域等十多年工作经验。
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作者: zhslj.com

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