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建材:玻纤龙头望迎来戴维斯双击

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  • 【建材】孙颖:深度:行业拐点将至,玻纤龙头望迎来戴维斯双击

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  • 【食品饮料-汤臣倍健(300146)】范劲松:中报业绩靓丽,控股麦优利好业绩
  • 【纺织服装-健盛集团(603558)】王雨丝:2020H1 中报点评:疫情影响短期业绩,员工持股彰显长期信心
  • 【化工-卫星石化(002648)】谢楠:疫情后盈利快速修复,C2 项目稳步推

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证券研究报告 2020 年 7 月 31 日
【晨会聚焦】建材:玻纤龙头望迎来戴维斯双击

今日重点

  • 【建材】孙颖:深度:行业拐点将至,玻纤龙头望迎来戴维斯双击

玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料,行业处在整体上升期,寡头竞争格局不变。玻纤主要应用在建筑建材、交通运输(汽车等)、工业设备、电子(PCB)和风电等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据,全球玻纤复材的市场份额预计在 2022 年将达到 1080 亿美元,年增长率 8.5% 。全球前三大玻纤企业约占据 47%的产能(巨石、OC、泰玻分别占 22%、14%、11%), 寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视,龙头产能持续扩张、成本逐步下降,使现有竞争格局得以维持。“两材” 玻纤资产整合后,第一大玻纤巨头产能将有望超过 300 万吨,全球市占率有望达到 34%。预计 2020 年全球玻纤 CR5 产能占比将达到 68%。

玻纤行业快速成长的驱动力:1)人口红利、消费潜力释放,中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。2)技术进步+成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升,吨成本持续下降, 目前低端玻纤吨成本仅 2500 元/吨,处于行业最低,与行业最强竞争对手保持 250 元/吨的优势。未来龙头吨成本仍有下行空间。3)产品创新+应用拓展。交通运输:汽车轻量化带来玻纤渗透率提升;风电新能源:高模量玻纤纱需求增加;电子电气:PCB 景气向上,电子纱需求迎来快速增长。

供给周期:遵循 8-10 年的设备冷修、资本开支周期。继 08 年之后,18 年行业产能投放高峰再现, 且产能扩张以龙头为主导。预计未来几年新增产能保持小个位数增长,并将进入冷修技改的高峰期。

库存周期:巨石存货天数处于历史中枢,海外处于高位。2020Q1 中国巨石存货周转天数 112 天, 处历史平均水平(114 天)以下。2020Q1 OC 周转天数为 73 天,处历史平均水平(64 天)以上, 接近历史极点(2014 年 74 天)。

供需向上,价格向上弹性大:明年在经济刺激下,需求有望超预期增长,供给增长较少。当前价格处于历史底部位置,行业拐点将至,需求带动价格向上弹性大。

巨石优势:单位成本行业最低、产能全球第一、全球化布局、中高端产品占比高(达 70%)。

未来看点:“两材”玻纤资产整合,龙头高市占率带动营收、利润提升;巨石美国产线边际向好; 海外需求有望好转。

重点看好:中国巨石、中材科技、长海股份。

风险提示:宏观经济下行的风险;行业供需变化导致玻纤价格波动风险;新建产能进度、美国工厂盈利不及预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰建材 | 深度:行业拐点将至,玻纤龙头望迎来戴维斯双击》

发布时间:2020 年 7 月 29 日

报告作者:孙 颖 中泰建材负责人 S0740519070002

朱晋潇 中泰建材研究助理

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  • 【食品饮料-汤臣倍健(300146)】范劲松:中报业绩靓丽,控股麦优利好业绩

事件 1:20H1 公司营业收入 31.25 亿元,同比+5.23%,归母净利润 9.62 亿元,同比+10.96%。其中 20Q2 公司营收 16.3 亿元,同比+16.55%,归母净利润 4.3 亿元,同比+15.66%,扣非利润

4.73 亿元,同比+31.73%,收入利润略超预告中位数预期。

事件 2:公司以自有资金 8000 万元增资广州麦优(系公司“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商), 广州麦优将成为公司控股子公司。

季度业绩环比改善明显,电商海外渠道发力。公司上半年收入增速 5.23%,其中 20Q1、Q2 收入增速分别为-10.08%、16.55%,二季度环比提速明显。分渠道看,电商发力,线下增速环比改善, 海外持续保持较快增长,经销商裂变稳步推进。️20H1 境内线下渠道收入约占境内收入的 78.58%, 同比下降 4.35%;线上渠道收入同比增长 46.83%,Q2 预计增速在 60%+继续提速。️ 境外 LSG 收入 0.66 亿澳元,同比增长 16.74%,分部间抵消后同比增长 30.73%。

产品矩阵丰富,4 大单品+2 个形象产品+1 明星产品接力,重新激活 VDS 业务。️分品牌看 20H1: 主品牌“汤臣倍健”实现收入 18.22 亿元,同比下降 1.81%;关节护理品牌“健力多”实现收入

6.58 亿元,同比增长 1.79%;“Life-Space”国内产品实现收入 0.88 亿元.截至 2020 年 6 月 30 日, 公司拥有 155 个保健食品注册批准证书+94 款保健食品备案凭证。展望未来,产品矩阵清晰接力, 长期成长空间可期。四大单品“健力多+Life-space 益生菌+健视佳+健甘适”多头并进。Life-space 益生菌作为第二大单品,依托 1 月取得的益生菌粉保健食品批文,保健食品批文的产品于 3 月开始铺货,加速渠道渗透和终端覆盖。储备大单品“健甘适”面向护肝市场,3 月开始铺货,依托稀缺批文、复方配方的独特优势,在五大重点省份重点推动。形象产品“蛋白粉+多种维生素矿物质片”双拳出击,同时明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”加码,独立推广策略打造儿童爆品。

毛利率下降,期间费用率下降明显,整体净利率稳健提升,扣非利润增长更快。20Q2 公司毛利率同比-5pct 至 64%主因产品结构原因,商超礼盒装+胶原蛋白、软糖等食品热销后略有拉低,销售费用率下降 10.5pct 至 21%,主因线下因疫情影响活动推广限制下降,管理费用率下降 2.1pct 至5.9%,主因无形资产摊销减少等。20Q2 公司净利率 26.21%,扣非利润增长 32%,盈利弹性不断体现。20H1 公司归母净利润 9.62 亿元(19Q3 利润 3.2 亿),20 年归母利润 13 亿可期。

现金流稳健较快增长,ROE15.5%保持稳健,并表麦优后增厚收入和利润。1)公司经营活动现金流量净额 7.6 亿元,同比+59.3%,主因收入稳健,相关运营支出减少;现金及现金等价物净增加

额 5.9 亿元,同比+307.92%主因经营现金流净额及筹资现金流量净额增加。2)公司以自有资金

8000 万元增资广州麦优(系“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商),广州麦优将成为公司控股子

公司。2019 年麦优收入 11.4 亿元,净利润 0.83 亿,净利率 7%,2020 年 1-5 月收入 5.8 亿元, 利润 0.6 亿,净利率 10%,公司低估值并入,利好上市公司利润增长和股东回报。

盈利预测及投资建议:看好公司产品、品牌、渠道协同发力。长期看,膳食营养补充剂行业增长潜力足,汤臣抗风险能力较强,2019 年公司收入增速 21%远超行业,在 VDS 市占率 9.8%,超越无,岚皋县股票配资,买创业板股票怎么开户
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限极、安利成为行业第一。中期看,2019 年股权激励业绩解锁条件为 2020 年收入 63.09 亿(比

2018 年增 45%,比 2019 年增长 20%)提供强心针。短期看中报业绩预告扣非利润中位数超预期, 季度业绩环比改善较确定。我们预计 2020-2022 年公司收入分别为 65、78、92 亿元,同比+24%、

+20%、+19%,利润分别为 13、15、18 亿元,同比+364%、+19%、+18%。目前估值性价比高, 建议积极关注。

风险提示:食品安全风险、大单品推广不及预期、增发预案存在不确定性。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰食品饮料-汤臣倍健(300146) | 中报业绩靓丽,控股麦优利好业绩》

发布时间:2020 年 7 月 30 日

报告作者:范劲松 中泰食品饮料首席 S0740517030001

  • 【纺织服装-健盛集团(603558)】王雨丝:2020H1 中报点评:疫情影响短期业绩,员工持股彰显长期信心

公司发布 2020 年中报,期内实现收入 7.28 亿元(-11.95%),其中棉袜/无缝内衣分别实现收入5.28/2 亿元,分别同比持平/-33%;同期实现归母净利润 5508.20 万元(-61.72%),棉袜/无缝内衣分实现净利润 3558/1924 万元,分别同降 57.6%/68.1%;扣非后归母净利润 3908.65 万元

(-67.17%),归母及扣非净利率的差异主要来自期内政府补贴 2231.38 万元。利润降幅远大于收入,主要因:1、疫情下产能利用率下降导致毛利率同降 7.55PCTs;2、杭州棉袜工厂关闭新增处置费约 800 万元;3、兴安内衣工厂亏损约 800 万元;4、疫情下个别客户申请帐期延长,从而坏

账计提增加约 500 万。

Q2 海外疫情导致订单减少,短期收入降幅扩大。分品类看,1)棉袜业务表现稳健。期内实现销售收入 5.28 亿元,与去年同期持平,其中 20Q2 单季度逆势增长约 4%;2)而无缝内衣受疫情影响较大。期内实现销售收入 2.00 亿元,同比下降 33%,其中 20Q2 因疫情对海外客户终端销售影响较大,导致客户订单减少,单季度收入同降约 48%。2020H1 无缝业务下滑幅度较棉袜大,主要因其客户数量较少且集中度高,同时产品偏高端。未来随着海外市场逐步复苏,叠加疫情促使行业集中度提升下,公司龙头优势,收入端下半年有望边际改善。

疫情下产能利用率不足,导致毛利率短期下降明显。期内公司整体毛利率同比-7.55PCTs 至21.17%,主要因疫情下产能利率用下降,单位生产成本提升,以及部分客户阶段性降价所致。期间费用方面,销售费用率同比+0.47PCTs 至 3.27%,主要因开拓内销市场增加销售推广费与广告费,以及为引进新客户引进人才所致。管理费用率同比+1.34PCTs 至 11.04%,是由于杭州基地工厂关闭所支付的一次性补偿金。而研发/财务费用率较为稳健,。整体来看,净利率同降 9.82PCTs 至 7.53%。

整体运营稳健,现金充裕。期内存货规模控制得当,较去年同期-3.92%至 4.13 亿元,且疫情下周转天数同比仅+5.63 天至 136.57 天。应收账款周转因部分客户申请账期延长略有放缓,周转天数同比+18.27 天至 79.52 天。同期经营性净现金流受益于政府补助的增加,同增 16.72%至 1.40 亿元,公司现金流充裕。

员工持股计划,彰显公司长期发展信心。同时,公司发布员工持股计划,近期累计回购 3.57%的公司股份用于员工持股计划。本次计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司(含下属子公司)董监高(11 人)及业务骨干(129 人),并针对无缝业务板块及常驻海外员工在权益分配上进行倾斜。业绩考核方面,公司 2020~2022 年营收及净利润增速目标,以2017~2019 年平均值为基准(收入/利润分别为 14.99/2.04 亿元),分别为不低于其平均值

/+30%+/+70%+。一方面可有效绑定核心人才,具备正向激励作用;另一方面,充分展现了公司对各业务板块的长期发展信心。

盈利预测与投资建议。短期受疫情影响,出口型企业承压。而公司作为行业龙头,有望借助疫情加深与客户的合作,同时公司扩产计划不变(据公司公告,计划在越南清化/新安分别新增袜机 2000

台/无缝织机 330 台,预计 2022 年棉袜/无缝服饰较 2019 年新增产能 1.5 亿双/无缝内衣 2000 万

件至 4.6 亿双/无缝内衣 4500 万件),持续推进新工厂基础设施建设,后续随终端需求复苏(4 月下旬海外客户开始复工),市占率有望提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。考虑到短期下游需求受疫情影响有所压制,同时海外投产节奏也有所放缓,我们调整 2020/21/22 年净利润为 2.13/3.26/4.10 亿元(原为2.59/3.43/4.31 亿元),分别同比-22.05%/+53.22%/+25.49%,对应 EPS 分别为 0.51/0.78/0.98

元。

风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快, 导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰纺织服装-健盛集团(603558) | 2020H1 中报点评:疫情影响短期业绩,员工持股彰显长期信心》

发布时间:2020 年 7 月 30 日

报告作者:王雨丝 中泰纺织服装负责人 S0740517060001

曾令仪 中泰纺织服装研究助理

  • 【化工-卫星石化(002648)】谢楠:疫情后盈利快速修复,C2 项目稳步推进

事件:公司发布 2020 年半年报,上半年实现营业收入 47.72 亿元,同比下滑 7.52%,归母净利润

4.74 亿元,同比下滑 14.79%,扣非后归母净利润 4.64 亿元,同比下滑 16.30%。其中二季度实现营业收入 31.19 亿元,同比增长 2.2%,归母净利润 4.34 亿元,同比增长 28.78%。

点评:

疫情后盈利快速恢复,实现历史单季度最佳。受疫情影响,公司一季度实现盈利 4023 万元,同比下滑 81.68%。随着国内疫情得到控制,Q2 公司盈利快速修复,单季度实现净利润 4.34 亿元, 历史单季度最佳。细分看,上半 PDH 价差 339 美元/吨,同比下降 7 美元/吨,基本持平。PP 均价8296 元/吨,同比下滑 9.39%,但因 PDH 二期于 2019 年 H1 投产,2020 年 H1 产销有所增加,

(聚)丙烯实现营业收入 20.70 亿元,同比增长 48.20%,毛利率 22.30%,同比提升 6.05pct,丙

烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 6707 元/吨和 7804 元/吨,同比下跌 16.80%和 18.68%,丙烯酸价差2037 元/吨,同比下滑 25.53%,丙烯酸及酯实现营业收入 18.38 亿元,同比下降 37.49%,实现毛利 4.73 亿元,同比下滑 39.96%,毛利率 25.75%,同比下滑 0.88pct,子公司卫星能源和平湖石化分别实现净利润 3.54 亿元和 9823 万元,同比增长 151%和-54.94%。

C3 产业链不断完善、C2 项目稳步推进。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面, 公司在现有 PDH 产能基础上继续延申,平湖基地年产 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,预计于三季度完成建设,巩固丙烯酸龙头竞争力。同时,公司在独山港区投资扩建 30

万吨聚丙烯新材料及 25 万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,预计 2021 年建成投产,通过不断完善 C3 产业链并向高性能化学品延申,实现企业高质量发展。C2 方面,公司在连云港规划建立400 万吨烯烃综合利用、135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目。一期建立

125 万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。本部装置施工顺利,美国 ORBIT 项目同步实施,预计于今年 10 月具备原料出口条件。VLEC 方面,前期因原船东未能支付造船进度款履行造船合同,由公司暂时承接造船合同乙烷运输船,目前公司拟与新船东洽谈租约及船舶转让,合约金额 7.17 亿美元,同时,新船东保证

支付造船款以确保造船工期与项目进度匹配,三星重工自 2020 年 10 月开始交付,现代重工自 2020

年 11 月开始交付,整体看,C2 一期项目有望于今年四季度投入试生产。

多渠道融资助力公司项目建设。公司拟向不超过 35 名(含 35 名)对象非公开发行股票募资 30 亿元用于公司连云港 C2 项目的建设,目前已获得证监会核准,同时 2020 年 2 月完成公司债第一次发行,募集资金 5.5 亿元,当期票面利率 6.2%。此外,公司全资子公司连云港石化与农业银行嘉兴分行等 9 家银行签署银团贷款,向连云港石化提供总计不超过人民币 128 亿元的贷款额度。用于 C2 项目一阶段建设,多渠道融资为公司打造领先的 C2 产业链及时提供资金保障。

盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码C3、C2 产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021 年公司净利为 12.88 亿、27.60 亿。

风险提示:C2 项目进度不及预期,原油大幅波动

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰化工-卫星石化(002648) | 疫情后盈利快速修复,C2 项目稳步推进》

发布时间:2020 年 7 月 30 日

报告作者:谢楠 中泰化工首席 S0740519110001

重要声明:

中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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作者: zhslj.com

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