｜研究报告｜
| 报告日期 | 2020-07-29 |
| 金融工程 | 点评报告 |
| 因子点评 |
| 食品饮料板块：
除了选龙头，还能看什么指标选股 |
报告要点
| 相关研究 |
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| 《• 期权周报20200724：四大期权call/put
成交比冲高回落》2020-07-25 |
2020-07-25 |
- 食品饮料板块中龙头效应显著，市场对龙头股的配置或已有较充分体现，而能否 在龙头之外找到比较有效的选股指标仍值得关注。我们在除去部分细分板块龙头后的食品饮料板块成分股中测试价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标等维度下的因子选股效果。
- 成长性在 2016 年至 2018 年区间内并未得到相应估值提升,但 2019 年以来营收同比增速、预期净利润同比增速等高成长性指标能带来更高溢价。
| 风险提示 |
|
- 食品饮料板块的非龙头成分股中，动量指标是反向指标，涨幅较高的非龙头组合 风险较大。
11154
分析师及联系人
- 覃川桃(8621)61118766 qinct@cjsc.com.cn 执业证书编号：
S0490513030001
食品饮料板块中龙头效应显著，市场对龙头股的配置或已有较充分体现，而能否在龙头之外找到比较有效的选股指标仍值得关注。
在除去部分细分板块龙头后的食品饮料板块成分股中测试价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标等维度下的因子选股效果。我们发现, 高成长性在 2016
年至 2018 年区间内并未得到相应估值提升,但 2019 年以来营收同比增速、预期净利润同比增速等高成长性指标能带来更高溢价。
此外，食品饮料板块的非龙头成分股中，动量指标是反向指标，涨幅较高的非龙头组合风险较大。
龙头效应显著
由食品饮料的几大细分板块中市值排名靠前的个股组成龙头组合（白酒：贵州茅台、五粮液，啤酒：青岛啤酒，乳品：伊利股份，肉制品：双汇发展），由板块中剩余成分股组成非龙头组合，计算二者自 2016 年以来的收益表现（图 1）。龙头组合的收益表现显著跑赢申万食品饮料指数，而非龙头组合则跑输指数。
图 1：食品饮料板块中龙头效应显著（2015.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
资料来源：Wind，长江证券研究所
龙头组合中的 5 只个股占整个申万食品饮料指数的权重约为 67%，同时据 Wind 统计， 截至 2020 中报，贵州茅台的机构持股占流通股本的比例已在 80%以上，市场对龙头股的配置或已有较充分体现，而能否在龙头之外找到比较有效的选股指标仍然值得关注。
龙头之外：2019 年以来更关注成长性
食品饮料板块的非龙头成分股中，2016 年至 2018 年区间内高成长性并未得到相应估值提升（图 2），但 2019 年以来营收同比增速（图 3）、预期净利润同比增速（图 4）等高成长性指标能带来更高溢价。
图 2：2016 年至 2018 年高成长性并未得到相应估值提升（2015.12.31 至 2018.12.31 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_营收同比_高 食品饮料（除龙头）_预期净利润提升（同比）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
图 3：2019 年以来高营收同比增速组合收益表现较好（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_营收同比_低 食品饮料（除龙头）_营收同比_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
图 4：2019 年以来高预期净利润同比增速组合收益表现较好（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_预期净利润提升（同比）_低 食品饮料（除龙头）_预期净利润提升（同比）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
今年以来（至 7.29），高营收同比增速组合涨幅 90.21%，高预期净利润同比增速组合涨幅 73.0%，同期申万食品饮料指数涨幅 43.55%。
龙头之外：涨幅较高的组合风险较大
食品饮料板块的非龙头成分股中，不论是 2015 至 2018 年区间内还是 2019 年以来，动量指标都是反向指标，即涨幅较高的非龙头组合风险较大（图 5、图 6）。
图 5：过去 1 月涨幅较高的非龙头组合风险较大（2015.12.31 至 2018.12.31 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_动量（1M）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
图 6：过去 1 月涨幅较高的非龙头组合风险较大（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_动量（1M）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
今年以来（至 7.29），高动量组合跌幅-27.92%，同期申万食品饮料指数涨幅 43.55%。
指标及计算方式说明
参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标具体计算方式见表 1。
表 1：参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标
大类 指标 说明
价值
红利
成长
盈利质量
一致预期
PE 市盈率，TTM
PB 市净率，最新
PCF 市现率，TTM
PS 市销率，TTM
EV/EBITDA 企业价值与税息折旧及摊销前利润比值，TTM 股息率 过去 12 月现金分红与总市值的比例
股利分配率 过去 12 月现金分红与归属净利润的比例
归属净利润同比 归属净利润本年累计值较去年同期累计值增长率单季度归属净利润同比 归属净利润单季度值较去年同期单季度增长率
营收同比 营业收入本年累计值较去年同期累计值增长率单季度营收同比 营业收入单季度值较去年同期单季度增长率
SUE 最新单季度净利润相对过去 8 个季度单季度平均值的 zscore
SUR 最新单季度营业收入相对过去 8 个季度单季度平均值的zscore ROE 过去 8 个季度 ROE（TTM）的最小值与最新 ROE（TTM）的平均值
ROA 过去 8 个季度 ROA（TTM）的最小值与最新 ROA（TTM）的平均值
ROIC 过去 8 个季度 ROIC（TTM）的最小值与最新 ROIC（TTM）的平均值研发费用占比 研发费用与营业收入的比值，TTM
研发投入占比 研发费用（TTM）与开发支出（最新值）之和，与营业收入（TTM）的比值研发费用化比例 研发费用（TTM）和开发支出（最新值）合计值中研发费用的比例
资产负债率 最新资产负债率
应付预收负债率 应付账款、应付票据和预收款项之和与净资产的比值
净利润现金比率 过去 3 年，经营性现金流之和与归属净利润之和的比值毛利率 营业利润（TTM）占营业收入（TTM）比例
净利率 归属净利润（TTM）占营业收入（TTM）比例
预期净利润提升（同比） Wind 一致预期净利润，本年年报预期值较上年同期对上年年报预期值的增长率预期净利润提升（环比） Wind 一致预期净利润，本年年报预期值，本月较上月增长率
预期PE 当前市值与 Wind 一致预期净利润的比值预期PE 变动（同比） 预期PE 与去年同期值的差值
预期PE 变动（环比） 预期PE 与上月值的差值
预期 ROE Wind 一致预期净利润与最新净资产的比例预期 ROE 变动（同比） 预期 ROE 与去年同期值的差值
预期 ROE 变动（环比） 预期 ROE 与上月值的差值
资料来源：Wind，长江证券研究所
表 1（续）：参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标
大类 指标 说明
量价类
动量（1M） 滚动 21 交易日股价累计涨幅
beta 与上证综指的 beta 值，以滚动 250 交易日的日涨跌幅计算波动率 波动率，以滚动 250 交易日的日涨跌幅计算
换手率 滚动 10 交易日平均换手率
与大盘相关系数 与上证综指的相关系数，以滚动 250 交易日的日涨跌幅计算成交额/（涨跌幅的绝对值） 单位涨跌幅对应的成交额，滚动 10 交易日平均值
成交额/波动率 单位风险对应的成交额，滚动 10 交易日平均值上影线长度 当日K 线上影线与实体的相对长度
其他 龙头指标 板块内部，个股的总市值占比、营收占比和净利润占比的平均值
资料来源：Wind，长江证券研究所
选股效果计算方式为：计算上表各指标后，在选股池中依次按照各指标排序，选取指标最高的前 5%个股作为高指标组合，后 5%作为低指标组合。组合中个股按流通市值加权，按月调仓，买卖交易费用合计 3‰，计算各组合单位净值。选股池为申万食品饮料指数的成分股。
投资评级说明
| 行业评级 | 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： | |
| 看 好： | 相对表现优于市场 | |
| 中 性： | 相对表现与市场持平 | |
| 看 淡： | 相对表现弱于市场 | |
| 公司评级 | 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： | |
| 买 入： | 相对大盘涨幅大于 10% | |
| 增 持： | 相对大盘涨幅在 5%～10%之间 | |
| 中 性： | 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 | |
| 减 持： | 相对大盘涨幅小于-5% | |
| 无投资评级： | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。 |
|
| 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 |
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办公地址:
| 上海 | 武汉 |
| Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层
P.C /（200122） |
Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼
P.C /（430015） |
| 北京 | 深圳 |
| Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层
P.C /（100032） |
Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼
P.C /（518048） |
分析师声明：
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。
重要声明：
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。
本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据； 在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场； 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
｜研究报告｜
| 报告日期 | 2020-07-29 |
| 金融工程 | 点评报告 |
| 因子点评 |
| 食品饮料板块：
除了选龙头，还能看什么指标选股 |
报告要点
| 相关研究 |
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| 《• 期权周报20200724：四大期权call/put
成交比冲高回落》2020-07-25 |
2020-07-25 |
- 食品饮料板块中龙头效应显著，市场对龙头股的配置或已有较充分体现，而能否 在龙头之外找到比较有效的选股指标仍值得关注。我们在除去部分细分板块龙头后的食品饮料板块成分股中测试价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标等维度下的因子选股效果。
- 成长性在 2016 年至 2018 年区间内并未得到相应估值提升,但 2019 年以来营收同比增速、预期净利润同比增速等高成长性指标能带来更高溢价。
| 风险提示 |
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- 食品饮料板块的非龙头成分股中，动量指标是反向指标，涨幅较高的非龙头组合 风险较大。
11154
分析师及联系人
- 覃川桃(8621)61118766 qinct@cjsc.com.cn 执业证书编号：
S0490513030001
- 邓越
(8627)65799830
执业证书编号：
S0490517070010
请阅读最后评级说明和重要声明
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图表目录
图 1：食品饮料板块中龙头效应显著（2015.12.31 至 2020.7.29 单位净值） 3
图 2：2016 年至 2018 年高成长性并未得到相应估值提升（2015.12.31 至 2018.12.31 单位净值） 4
图 3：2019 年以来高营收同比增速组合收益表现较好（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值） 4
图 4：2019 年以来高预期净利润同比增速组合收益表现较好（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值） 4
图 5：过去 1 月涨幅较高的非龙头组合风险较大（2015.12.31 至 2018.12.31 单位净值） 5
图 6：过去 1 月涨幅较高的非龙头组合风险较大（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值） 5
表 1：参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标 6
表 1（续）：参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标 7
食品饮料板块中龙头效应显著，市场对龙头股的配置或已有较充分体现，而能否在龙头之外找到比较有效的选股指标仍值得关注。
在除去部分细分板块龙头后的食品饮料板块成分股中测试价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标等维度下的因子选股效果。我们发现, 高成长性在 2016
年至 2018 年区间内并未得到相应估值提升,但 2019 年以来营收同比增速、预期净利润同比增速等高成长性指标能带来更高溢价。
此外，食品饮料板块的非龙头成分股中，动量指标是反向指标，涨幅较高的非龙头组合风险较大。
龙头效应显著
由食品饮料的几大细分板块中市值排名靠前的个股组成龙头组合（白酒：贵州茅台、五粮液，啤酒：青岛啤酒，乳品：伊利股份，肉制品：双汇发展），由板块中剩余成分股组成非龙头组合，计算二者自 2016 年以来的收益表现（图 1）。龙头组合的收益表现显著跑赢申万食品饮料指数，而非龙头组合则跑输指数。
图 1：食品饮料板块中龙头效应显著（2015.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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15-12
食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
资料来源：Wind，长江证券研究所
龙头组合中的 5 只个股占整个申万食品饮料指数的权重约为 67%，同时据 Wind 统计， 截至 2020 中报，贵州茅台的机构持股占流通股本的比例已在 80%以上，市场对龙头股的配置或已有较充分体现，而能否在龙头之外找到比较有效的选股指标仍然值得关注。
龙头之外：2019 年以来更关注成长性
食品饮料板块的非龙头成分股中，2016 年至 2018 年区间内高成长性并未得到相应估值提升（图 2），但 2019 年以来营收同比增速（图 3）、预期净利润同比增速（图 4）等高成长性指标能带来更高溢价。
图 2：2016 年至 2018 年高成长性并未得到相应估值提升（2015.12.31 至 2018.12.31 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_营收同比_高 食品饮料（除龙头）_预期净利润提升（同比）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
图 3：2019 年以来高营收同比增速组合收益表现较好（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_营收同比_低 食品饮料（除龙头）_营收同比_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
图 4：2019 年以来高预期净利润同比增速组合收益表现较好（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
3.5
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_预期净利润提升（同比）_低 食品饮料（除龙头）_预期净利润提升（同比）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
今年以来（至 7.29），高营收同比增速组合涨幅 90.21%，高预期净利润同比增速组合涨幅 73.0%，同期申万食品饮料指数涨幅 43.55%。
龙头之外：涨幅较高的组合风险较大
食品饮料板块的非龙头成分股中，不论是 2015 至 2018 年区间内还是 2019 年以来，动量指标都是反向指标，即涨幅较高的非龙头组合风险较大（图 5、图 6）。
图 5：过去 1 月涨幅较高的非龙头组合风险较大（2015.12.31 至 2018.12.31 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_动量（1M）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
图 6：过去 1 月涨幅较高的非龙头组合风险较大（2018.12.31 至 2020.7.29 单位净值）
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食品饮料（龙头） 食品饮料（除龙头）
申万食品饮料指数 贵州茅台
食品饮料（除龙头）_动量（1M）_高
资料来源：Wind，长江证券研究所
今年以来（至 7.29），高动量组合跌幅-27.92%，同期申万食品饮料指数涨幅 43.55%。
指标及计算方式说明
参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标具体计算方式见表 1。
表 1：参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标
大类 指标 说明
价值
红利
成长
盈利质量
一致预期
PE 市盈率，TTM
PB 市净率，最新
PCF 市现率，TTM
PS 市销率，TTM
EV/EBITDA 企业价值与税息折旧及摊销前利润比值，TTM 股息率 过去 12 月现金分红与总市值的比例
股利分配率 过去 12 月现金分红与归属净利润的比例
归属净利润同比 归属净利润本年累计值较去年同期累计值增长率单季度归属净利润同比 归属净利润单季度值较去年同期单季度增长率
营收同比 营业收入本年累计值较去年同期累计值增长率单季度营收同比 营业收入单季度值较去年同期单季度增长率
SUE 最新单季度净利润相对过去 8 个季度单季度平均值的 zscore
SUR 最新单季度营业收入相对过去 8 个季度单季度平均值的zscore ROE 过去 8 个季度 ROE（TTM）的最小值与最新 ROE（TTM）的平均值
ROA 过去 8 个季度 ROA（TTM）的最小值与最新 ROA（TTM）的平均值
ROIC 过去 8 个季度 ROIC（TTM）的最小值与最新 ROIC（TTM）的平均值研发费用占比 研发费用与营业收入的比值，TTM
研发投入占比 研发费用（TTM）与开发支出（最新值）之和，与营业收入（TTM）的比值研发费用化比例 研发费用（TTM）和开发支出（最新值）合计值中研发费用的比例
资产负债率 最新资产负债率
应付预收负债率 应付账款、应付票据和预收款项之和与净资产的比值
净利润现金比率 过去 3 年，经营性现金流之和与归属净利润之和的比值毛利率 营业利润（TTM）占营业收入（TTM）比例
净利率 归属净利润（TTM）占营业收入（TTM）比例
预期净利润提升（同比） Wind 一致预期净利润，本年年报预期值较上年同期对上年年报预期值的增长率预期净利润提升（环比） Wind 一致预期净利润，本年年报预期值，本月较上月增长率
预期PE 当前市值与 Wind 一致预期净利润的比值预期PE 变动（同比） 预期PE 与去年同期值的差值
预期PE 变动（环比） 预期PE 与上月值的差值
预期 ROE Wind 一致预期净利润与最新净资产的比例预期 ROE 变动（同比） 预期 ROE 与去年同期值的差值
预期 ROE 变动（环比） 预期 ROE 与上月值的差值
资料来源：Wind，长江证券研究所
表 1（续）：参与测试的价值、红利、成长性、盈利质量、分析师预期、量价类指标
大类 指标 说明
量价类
动量（1M） 滚动 21 交易日股价累计涨幅
beta 与上证综指的 beta 值，以滚动 250 交易日的日涨跌幅计算波动率 波动率，以滚动 250 交易日的日涨跌幅计算
换手率 滚动 10 交易日平均换手率
与大盘相关系数 与上证综指的相关系数，以滚动 250 交易日的日涨跌幅计算成交额/（涨跌幅的绝对值） 单位涨跌幅对应的成交额，滚动 10 交易日平均值
成交额/波动率 单位风险对应的成交额，滚动 10 交易日平均值上影线长度 当日K 线上影线与实体的相对长度
其他 龙头指标 板块内部，个股的总市值占比、营收占比和净利润占比的平均值
资料来源：Wind，长江证券研究所
选股效果计算方式为：计算上表各指标后，在选股池中依次按照各指标排序，选取指标最高的前 5%个股作为高指标组合，后 5%作为低指标组合。组合中个股按流通市值加权，按月调仓，买卖交易费用合计 3‰，计算各组合单位净值。选股池为申万食品饮料指数的成分股。
投资评级说明
| 行业评级 | 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： | |
| 看 好： | 相对表现优于市场 | |
| 中 性： | 相对表现与市场持平 | |
| 看 淡： | 相对表现弱于市场 | |
| 公司评级 | 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： | |
| 买 入： | 相对大盘涨幅大于 10% | |
| 增 持： | 相对大盘涨幅在 5%～10%之间 | |
| 中 性： | 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 | |
| 减 持： | 相对大盘涨幅小于-5% | |
| 无投资评级： | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。 |
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| 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 |
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| 北京 | 深圳 |
| Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层
P.C /（100032） |
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P.C /（518048） |
分析师声明：
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据； 在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场； 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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