证券研究报告
研究所晨报
2020 年07 月30 日
国际市场指数
大宗原材料
股指期货表现
市场指数表现
| 指数名称 | 收盘 | 涨跌 (%) |
| 上证综指 | 3,295 | 2.06 |
| 沪深 300 | 4,679 | 2.42 |
| 中小盘指 | 4,499 | 2.77 |
| 创业板指 | 2,767 | 3.78 |
| 国债指数 | 182.55 | (0.01) |
| 指数名称 | 收盘 | 涨跌 (%) |
| 沪深 300 | 4,679 | 2.42 |
| IF2009 | 4,654 | 3.65 |
| IF2103 | 4,577 | 3.82 |
| IF2008 | 4,672 | 3.47 |
| IF2012 | 4,605 | 3.82 |
| 品种合约 | 收盘 | 涨跌 (%) |
| 铝 | 14,505 | 1.47 |
| 天然橡胶 | 10,855 | 1.50 |
| 白砂糖 | 5,030 | 0.10 |
| 黄玉米 | 2,255 | 1.26 |
| 阴极铜 | 51,880 | 0.35 |
资料来源：财汇、华泰证券研究所
| 指数 | 收盘点位 |
| 香港恒生 | 24,883 |
| H 股指 | 1,924 |
| 红筹股 | 2,359 |
| 日经 225 | 22,397 |
| 道琼斯 | 26,540 |
| 标普 500 | 3,258 |
| 纳斯达克 | 10,543 |
| 德国 DAX | 12,822 |
| 法国 CAC | 4,959 |
| 波罗的海 | 1,264 |
| 【金工 黄晓彬、林晓明】金工：基金选股择时能力的定量分析法 |
| 择时能力与选股能力是基金业绩的重要评价指标。报告采用 T-M、H-M 和C-L 模型来对国内多类公募基金业绩进行归因分析，结果发现国内公募基金普遍具有正向选股能力， 灵活配置型基金的择时能力较强。采用Bootstrap 抽样法对普通股票型基金超额收益进行分析后发现，大部分基金的超额收益主要来源于实力而非运气，且α越高，运气成分越少。规模、存续期和基金风格对选股实力也有一定影响。
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| 【固收 张继强、张亮】固收：供给压力仍待解，利率下行存约束 |
| 特别国债即将发行完毕，同时为了对冲外需和失业等压力，财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在 10 月底前发行完毕。年内利
率债净供给规模预计在 4.5 万亿左右，供给压力直到 11 月后才会有明显缓解。近期摊余成本法债基、中美摩擦等引发债市反弹行情，但是三周期拐点+存单利率制约利率下行空间，8 月地方债发行高峰即将来临，也对利率下行产生约束。债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，维持十年国债向上 3.0%-3.2%，向下很难回到 2.5%-2.7%的判断，2.8%可能就是重要阻力位。 |
| 【策略 张馨元、陈莉敏】策略：预期调升：业绩预告高效选股策略 |
| 一致预期调升，是指 A 股公司发布业绩预告后，各机构分析师对业绩预告超预期的个股上调盈利预测，预测均值相对预告前调升的现象。以往基于业绩公告的选股策略，主要有两种类型：一是基于行业间、同行业横向比较、或历史纵向对比筛选业绩相对较好个股，二是基于业绩信息披露后短期涨幅筛选个股。分别存在两个弊端：缺少市场预期信息、容易被非业绩信息干扰。而基于业绩预告后一致预期调升选股，既包含了市场预期信息， 也多是基于业绩预告基本面的分析，是每一轮财报季领先的业绩预期信号， 可能预示着当季乃至当年行业或个股盈利情况，有望超越市场预期。 |
| 【黑色金属 邱瀚萱】黑色金属：长看行业龙头向生产服务型转变 |
| 20 年 7 月 28 日，中信特钢市值为 1022 亿元、首次破千亿，在申万钢铁
行业中仅次于宝钢股份市值 1094 亿元，位列第二。20 年 7 月 28 日，中信特钢涨 5.74%，申万钢铁指数涨 0.91%，中信特钢领涨钢铁板块。随着国内制造业转型升级，下游对材料质量、售后服务要求更高，将推动材料制造从标准化向定制化转变、材料企业从生产型向生产服务型转变，例如宝钢股份正在推行的 EVI 模式，以及中国宝武积极布局非钢新材料。中信特钢为国内特钢龙头，涉足特钢近 30 年，对制造业、客户有深刻理解，或 将逐步从特钢制造商向整体解决方案提供商转变，引领钢铁板块变化。 |
金工: 基金选股择时能力的定量分析法
| 策略 | |
| 策略: 预期调升：业绩预告高效选股策略 | |
| 分析师：张馨元(021-28972069)(执业证书编号：S0570517080005) | |
| 一致预期调升选股：高效筛选预告超越市场一致预期的行业及个股
一致预期调升，是指 A 股公司发布业绩预告后，各机构分析师对业绩预告超预期的个股上调盈利预测，预测均值相对预告前调升的现象。以往基于业绩公告的选股策略，主要有两 种类型：一是基于行业间、同行业横向比较、或历史纵向对比筛选业绩相对较好个股，二是基于业绩信息披露后短期涨幅筛选个股。分别存在两个弊端：缺少市场预期信息、容易 被非业绩信息干扰。而基于业绩预告后一致预期调升选股，既包含了市场预期信息，也多 是基于业绩预告基本面的分析，是每一轮财报季领先的业绩预期信号，可能预示着当季乃至当年行业或个股盈利情况，有望超越市场预期。 策略回测：长期跑赢饮料制造指数、战胜 70%以上股票型基金 以沪深 300、中证 800、饮料制造等指数为基准，2010 年以来评级选股组合回测结果显示， 一致预期调升前五、前十行业的个股组合收益率能持续跑赢基准。按照评级选股策略筛选配置业绩预告超预期排名前五、前十的行业的个股组合，2010 年以来累计收益率分别可达到 632%、960%，年化收益率达到 22%、27%，超过饮料制造行业的 18%，中证 800 的 4%。以股票型基金年度收益率中位数为基准，2010 年以来评级选股组合表现非常稳健，除 2014 年，前十行业的个股组合每年都能战胜股票型基金中位数。以年度业绩排名来看， 几乎每年业绩都能排进股票型基金的前 30%。 选股策略指引风格轮动：穿越经济周期，提供持续超额收益 为衡量该选股策略能否穿越周期，持续提供超额收益，我们每期筛选超预期个股占比较高的风格板块，与当期领涨风格板块对比，检验该选股模型能否预判每个季度市场领涨风格。从选股策略的结果来看，自 2010 年以来，56%的情况下该选股模型能够预判当期市场领涨风格；从该策略的胜率来看，66%的情况下，预告超预期行业组合能够跑赢当期市场领涨板块。 选股策略指引行业轮动：紧跟行业景气，切换高景气板块 为衡量选股策略能否反映行业轮动规律，我们每期筛选各行业超预期股占比较高行业，检 验是否为当期领涨的高景气行业，能否在行业景气上升与下行期及时提示行业买入和卖出 信号。结果显示，2010 年以来该策略持续提示各类行业景气拐点。如光学光电子行业， 从 2012Q3 开始，个股业绩预告超预期比例持续跑赢 60%行业，该策略发出买入信号，行业指数相对上证综指持续上涨，到 2013Q3，业绩超预期比例快速回落，该策略发出卖出信号，行业指数相对上证涨幅也见顶回落。 20Q1 季报回顾：预告超预期行业食品饮料、传媒 4-7 月涨幅居前 回顾 2020 年一季报预告情况，该策略筛选出预告披露比例居前五大行业：传媒、食品饮料、钢铁、建筑材料、家用电器，其中在模拟持仓期（2020/4/25-7/25）传媒、食品饮料板块涨幅居前。同时 20Q1 季报各行业预告超预期比例，与模拟持仓期期间的各行业涨幅， 基本呈正相关关系。 中报预告行业配置及选股：建议加配“高效洁能”科技板块 根据 2020 年中报预告盈利预测一致预期变化，预告超预期比例排名前五的行业有医药生物、建筑材料、农林牧渔、计算机、食品饮料。分二级行业来看，计算机应用、电子制造、环保工程及服务、其他建材、饲料、化学纤维等板块中，个股中报预告超预期比例较高。建议加配“高效洁能”科技板块（电子/计算机/环保/光伏专用设备），精选预告超预期比例前十行业中的个股：大北农、北新建材、晶澳科技、立讯精密、领益智造、新易盛、恒生电子、宝信软件、德赛西威、高能环境、浙富控股、中简科技。 风险提示：1）国内外经济复苏低于预期，A 股中报低于预期；2）统计方法和假设与实际情况差异导致的风险，如业绩预告披露规则变化等。 |
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| 策略: 预期调升：业绩预告高效选股策略 |
| 金工 | |
| 金工: 基金选股择时能力的定量分析法 | |
| 分析师：黄晓彬(0755-23950493)(执业证书编号：S0570516070001) | |
| 国内公募基金具有正向选股能力，业绩好的基金选股能力较强
择时能力与选股能力是基金业绩的重要评价指标。报告采用 T-M、H-M 和 C-L 模型来对国内多类公募基金业绩进行归因分析，结果发现国内公募基金普遍具有正向选股能力，灵活配置型基金的择时能力较强。采用 Bootstrap 抽样法对普通股票型基金超额收益进行分析后发现，大部分基金的超额收益主要来源于实力而非运气，且α越高，运气成分越少。规模、存续期和基金风格对选股实力也有一定影响。 基金选股择时能力评价模型经多年发展日趋成熟，T-M、H-M、C-L 为代表 常用公募基金选股择时能力评价模型起源于 CAPM 模型，Jensen 单因素模型在 CAPM 基础上增加了α指标衡量基金选股能力，但β不变的假设使其无法评估基金择时能力。T-M 模型在 Jensen 单因素模型基础上引入市场组合收益率的二次项，修正了 Jensen 模型中的β，使得β能够随市场收益率的变动而连续变动。H-M 和 C-L 模型则假设β二分，在预期市场上涨时取一较大定值，预期下跌时取一较小定值。 主动股票型公募基金多具有较强选股能力，灵活配置型基金择时能力较强 我们采用 2014-2020 样本区间数据，使用前述三个模型，对国内普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型共四类公募基金在不同市场环境下的选股和择时能力进行检验后发现：在牛市中，基金相对自身基准具有较强选股能力；在震荡上涨市中基金选股能力较强，择时能力稍弱，小盘行情下选股能力更加显著；在熊市中，基金选股能力为正的比例较高，但显著性较差，择时能力也较弱。全区间视角下，四类基金均有较强的选股能力， 灵活配置型基金由于在仓位、行业、风格和投资工具等方面限制较少，择时能力明显强于其他类别基金。 主动股票型基金的超额收益主要来源于实力，高α基金实力大于运气 本章中我们以 Bootstrap 方法从基金超额收益中分离运气因素和实力因素。实证结果发现， 国内主动股票型基金的超额收益主要来源于实力。分组检验中我们发现：基金α越高的组别，基金经理实力较强的比例越高，运气因素越低；基金规模越小的组别，具有较强选股实力的基金比例越高；存续期越短的组别，选股实力较强的基金比例越高；按风格和风险水平分组，成长型和增值型基金的选股实力较强。整体来看，60%的主动股票型基金凭实力获得正向选股能力。 风险提示：模型对基金业绩的拆解有不够充分的可能性，结果仅供参考；基金历史表现不代表未来业绩，投资需谨慎。 |
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| 金工: 基金选股择时能力的定量分析法 |
| 固定收益 | |
| 固定收益研究: 供给压力仍待解，利率下行存约束 | |
| 分析师：张继强 (执业证书编号：S0570518110002) | |
| 核心观点
特别国债即将发行完毕，同时为了对冲外需和失业等压力，财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在 10 月底前发行完毕。年内利率债净供给规模预计在 4.5 万 亿左右，供给压力直到 11 月后才会有明显缓解。近期摊余成本法债基、中美摩擦等引发债市反弹行情，但是三周期拐点+存单利率制约利率下行空间，8 月地方债发行高峰即将来临，也对利率下行产生约束。债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，维持十年国债向上 3.0%-3.2%，向下很难回到 2.5%-2.7%的判断，2.8%可能就是重要阻力位。 特别国债即将发行完毕，助力稳经济，地方债发行或再次加快 为了给特别国债发行“让路”，7 月份地方债和一般国债发行较少，利率债供给主要集中在特别国债和政金债。但特别国债目前已经发行 9300 亿，还有一只 700 亿明日发行，至此 1 万亿特别国债即将全部发行完毕，因此地方债发行可能再次加快。此外，虽然二季度宏观经济增速出现向好的趋势，但是海外疫情二次爆发、外需仍面临下滑压力、国内失业率压力犹存，因此财政政策仍需要施以援手。财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在 10 月底前发行完毕，重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目等领域。 8-10 月地方债净供给近 2 万亿 1-7 月新增一般地方债发行 5576 亿，新增专项债发行 22661 亿，根据两会赤字预算，全 年新增一般债 9800 亿、新增专项债 37500 亿，因此新增一般债、专项债分别还剩 4224 亿和 14839 亿有待发行。财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在 10 月底前发行完毕，而 7 月 6 日财政部已经下达新一批超万亿专项债额度，因此我们预计 8-10 月新增地方债月均发行规模在 6300 亿左右，8 月地方债发行高峰即将来临。 国债和政金债的供给压力也值得关注 1-7 月国债净发行达到 1.58 万亿，根据两会赤字预算，全年国债净供给 3.78 万亿（含 1 万亿特别国债），因此国债年内后续还有近 1.7 万亿的净供给。政金债方面，1-7 月政金债净发行规模达到 1.6 万亿，已经明显超过去年全年的发行规模。假设去年政金债净发行 2 万亿，则政金债年内还有约 4000 亿的净供给。总体来看，8-12 月利率债净供给规模预计在 4.5 万亿左右,仍处于历史同期最高水平。我们预计 8 月、9 月利率债净供给规模分别在 1.3 万亿和 1 万亿左右，10 月也有近万亿净供给。11 月后伴随着地方债发行完毕，利率债供给压力才会有明显缓解。 债市启示 7 月中以来，债市出现反弹行情，长端利率下行近 20BP，配置价值显现是近日债市反弹的基础，而“抢跑”摊余成本法债基、中美摩擦是重要触发剂。但是利率在快速下行之后配置价值有所弱化，同时三周期拐点+存单利率制约利率下行空间。而 8 月份地方债发行可能再次加快，利率债天量供给压力仍待解，也会对利率下行产生约束。债市没有摆脱下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局，维持十年国债向上 3.0%-3.2%，向下很难回到2.5%-2.7%的判断，2.8%可能就是重要阻力位。 风险提示：中美摩擦超预期，风险资产上涨超预期。 |
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| 固定收益研究: 供给压力仍待解，利率下行存约束 |
| 固定收益研究: 20200728 信用债日常跟踪 | |
| 分析师：张继强 (执业证书编号：S0570518110002) | |
| 核心观点
2020 年 7 月 28 日利率债收益率普遍上行，信用债收益率走势分化，信用利差普遍下行。信用债发行规模下降，票面利率较低。二级成交中，活跃成交以中高等级、中短期、国企为主。信用新闻方面，我们搜集到 26 条信用新闻，其中评级调整共 6 条，违约及后续进展 4 条，东方金诚上调深圳立业主体及“15 立业债”信用等级。 收益率曲线：利率债收益率普遍上行，信用利差普遍下行 2020 年 7 月 28 日利率债收益率普遍上行，国开债和国债收益率均上行，其中 7Y 国债收益率上行幅度最大，达到 4.9BP。信用债收益率走势分化，5Y 中短票、7Y 中短票收益率上行，5Y 城投债、10Y 城投债收益率下行，其余期限信用债收益率走势分化。信用利差普遍下行，除 1Y 的 AAA+和 3Y 的 AAA+中短票外，其余中短票和城投债信用利差均下行， 其中 10Y 中短票和城投债信用利差下行幅度较大。 一级发行：信用债发行规模下降，票面利率较低 7 月 28 日信用债一级发行规模下降，发债主体以 AAA 为主，发行利率较低。仅统计主要非金融企业信用债品种：超短融、短融、中票、企业债、公司债，7 月 28 日统计到信用债发行 21 期，其中超短融 9 期、短融 3 期、中票 6 期、公司债 3 期，发行规模总计 217 亿元。发行主体评级以 AAA 为主；一级发行的票面利率较低，21 期信用债中，16 期票面利率不高于 4%，9 期信用利差不高于 100BP。 二级成交：活跃成交主体以中高等级、中短期、国企为主 活跃成交主体以中高等级、中短期、国企为主。分类型来看，城投债成交量前十主体评级 多为 AAA，成交量排名前三的省份是江苏、江西和天津，成交期限集中在 1-3 年；地产债成交量前十的主体以 AAA 为主，其中地产债 AAA 总成交规模达到 20.36 亿元，成交期限集中在 1-3 年；民企债成交多为 AAA，其中民企债 AAA 总成交规模达到 11.92 亿元，成交期限集中在 0-0.5 年。 信用新闻：东方金诚上调深圳立业主体及“15 立业债”信用等级 7 月 28 日我们搜集到 26 条信用新闻，其中评级调整共 6 条，违约及后续进展 4 条。评级调整方面东方金诚将深圳立业主体及“15 立业债”的信用等级由 AA 上调为 AA+，大公将西宁城投主体及“15 西宁城投 MTN001”信用等级由 AA 上调为 AA+。评级公司关注方面，联合资信关注常州新港涉及重大诉讼。违约及后续方面，“17 宜华企业 MTN002”未按期足额兑付本息，“14 宁宝塔 MTN001”、“14 宁宝塔 MTN002”公布违约后续。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。 |
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| 固定收益研究: 20200728 信用债日常跟踪 |
| 固定收益研究: 佳力转债：冷却设备，IDC 题材 | |
| 分析师：张继强 (执业证书编号：S0570518110002) | |
| 核心观点
佳力图（600061.SH）是精密空调设备和冷水机组生产龙头企业。转债方面，发行规模较小（3 亿），债项评级为 AA-级，债底保护弱，平价低，综合看申购安全垫较薄。定价方面， 佳力正股当前价格 21.19 元，对应转债平价为 90.55，参考清水、起步等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计佳力转债上市首日平价溢价率在 16%附近，对应价格在 105 元附近。综上，我们建议一级市场谨慎参与。 精密空调设备和冷水机组生产龙头企业，市场空间较为广阔 佳力图是精密空调设备和冷水机组生产龙头企业。19 年年报显示，公司精密空调业务营收占总营收 64.55%，智能化一体机房占 19.05%，而新产品冷水机组占 7.66%，均属于IDC 产业链上游。从行业来看，通信、金融、电力、医疗、交通等各领域对 IDC 机房的需求持续攀升，显然也会驱动机房空调和冷水组市场需求增长。但仅从商业模式来看，机房空调行业获取订单以投标为主，公司议价能力普遍不强。就佳力而言，其亮点主要是： 1、公司机房精密空调市场份额较高，行业第二，国内品牌第一，处于绝对龙头地位；2、技术研发能力强+产品线丰富，是部分国家标准制定的参与者。 正股估值偏高，机构关注度低，阿里云、IDC 和大数据等是上涨触发剂 佳力图当前股价 21.19 元，PE TTM 为 76.8x，处于自身历史高位。若以英维克（51.6x）、光环新网（46.3x）、奥飞数据（68.3x）等公司为可比公司，该股估值也偏高。股性方面，佳力图近 1 月换手率 127%、当前 100 周年化波动率为 67%，股价弹性较强；但截至 20H1，基金持股仅 0.71%，关注度较低。题材来看，阿里云、IDC 和大数据等均是其上涨触发剂。 股权结构集中，关注存货和应收账款减值和项目未达预期风险 公司股权结构较为集中，截至 20H1，控股股东南京楷得投资有限公司持股比例为 38.72%，均为限售股且将于 20 年 11 月解禁。转债发行前，控股股东股票质押占总股本的 20.18%， 占其持有股份数的 52.11%。信用方面，主要关注：1、存货和应收账款减值风险，企业业务周期长，产品确认收入和应收账款回款均较慢，存货中发出商品占比大；2、募投项目运营风险。该项目用途为建设 IDC，属于公司新业务，投产情况可能不达预期。 条款分析：评级低，债底保护性较弱，申购安全垫较薄 佳力转债的票面利率分别为 0.5%，0.7%，1%，1.8%，2.5%，3%，到期赎回价为 118 元（含最后一期年度利息），期限为 6 年，面值对应的 YTM 为 3.80%；债项/主体评级为 AA-/AA-（中证鹏元），以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率 6.78%（2020/7/29）作为贴现率估算，债底价值为 84.69 元，债底保护性弱。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款 [30，70%，面值+当期应计利息]。当前正股股价为 21.19 元，对应平价 90.55 元。综合看，该券申购安全垫较薄。 上市定位与申购价值分析 佳力正股当前股价为 21.19 元，对应平价为 90.55 元，可参考相近规模、相同评级的起步 （平价 90.52 元，平价溢价率 15.64%）、清水（89.61， 19.53%）。我们认为：1、该券评级低，规模小，大资金入库限制明显，可操作性不高，可能存在流动性风险；2、正股估值偏高，但 IDC 行业持续景气，且不缺题材；3、IDC 标的较为稀缺，未来或与宁建、城地等一道成为该产业链的核心品种，值得稍加关注；4、受资质等因素影响，预计该券上市定位不会太高，如果价格合理可积极低吸。综上，我们预计上市首日平价溢价率在 16% 附近，对应价格 105 元左右，建议一级市场谨慎参与。 风险提示：存货和应收账款减值风险，项目未达预期风险。 |
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| 固定收益研究: 佳力转债：冷却设备，IDC 题材 |
| 固定收益研究: 华阳转债：装配式设计龙头 | |
| 分析师：张继强 (执业证书编号：S0570518110002) | |
| 核心观点
华阳国际（002949.SZ）是装配式建筑设计龙头。转债方面，发行规模小（4.5 亿），债项评级为 AA-级，债底保护一般，但平价高，申购安全垫较好。定价方面，华阳正股当前价格 28.34 元，对应转债平价为 109.89 元，参考亚泰、利尔等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计华阳转债上市首日平价溢价率在 10%附近，对应价格在 121 元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。 装配式建筑设计龙头，全流程设计能力领先，拥有优质客户资源 华阳国际是装配式建筑设计龙头。公司 19 年毛利率达 31.36%，高于同业水平，设计与技术是主要竞争优势。根据华泰建筑组 7 月 6 日报告《装配式设计龙头，引领生产方式变革》中的观点，公司是国内装配式建筑设计标准制定者之一，全流程设计能力领先。预计未来五年装配式建筑设计CAGR 达17.6%，市场空间广阔。公司18-19 年订单增速约40%/25%，行业需求旺盛；公司拥有优质客户资源，在万科、华润、保利等头部地产商中占有较高比重，从建筑面积测算，公司在万科及前五大客户的收入占比及稳定性居行业前列。总体看， 装配式建筑龙头仍有较高成长性。 正股估值较高，股价弹性较好，装配式建筑趋势是重要题材 华阳国际当前股价 28.34 元，对应 PE TTM 为 53.1x，对应 PB LF 为 5.1x，处于历史较高分位。我们选择汉嘉设计（29x，2.4x）、中衡设计（15x，1.6x）、胜宏科技（16x，1.7x）作为可比公司，华阳国际在行业内估值水平较高。该股 52 周年化波动率为 83.12%，弹性较好；截至 20Q1 机构投资者持股合计 1.49%，关注度不高。装配式建筑发展趋势是主要上涨触发剂。 公司股权集中，存在一定质押风险，关注回款能力和客户集中风险 公司股权结构集中度较高，第一大股东、实际控制人唐崇武及其一致行动人徐华芳合计持有公司 40.67%的股份，唐崇武通过华阳旭日和华阳中天间接持有 7.15%的股份（20 年 3 月）。累计被质押股份占总股本的 46.08%，存在一定质押风险。信用方面，主要关注：1、公司应收账款和应收票据增长较快，对资金周转形成压力；2、公司华南地区收入占比达80%，存在收入区域和客户较集中风险。 条款分析：评级适中、债底保护一般、平价高，申购安全垫较好 华阳转债的票面利率分别为 0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，3.0%，到期赎回价为 113 元（含最后一期年度利息），期限为 6 年，面值对应的 YTM 为 2.92%；债项/主体评级为 AA-/AA-（中证鹏元），以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率 6.90%（2020/7/28）作为贴现率估算，债底价值为 80.00 元，债底保护一般。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价 28.34 元，对应平价 109.89 元。综合看，该券申购安全垫较好。 上市定位与申购价值分析 华阳正股当前股价为 28.34 元，对应平价为 109.89 元，可参考相近规模、相同评级的亚泰（平价 107.96 元，平价溢价率 7.17%）、利尔（108.76， 16.78%）。我们的判断是：1、该券评级偏低、规模偏小，机构存在入库约束，流动性可能一般；2、正股基本面较强， 装配式建筑成长性较好，不过估值处在高位；3、华阳正股基本面和弹性均较好，是转债中较好的装配式建筑标的，上市定位预计高于全筑。不过，转债转股价偏高，需注意上市后转债弹性减弱风险。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在 10%附近，对应价格 121 元左右，建议一级市场积极参与。 风险提示：质押股份被平仓风险，应收账款占比较高，客户集中风险。 |
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| 固定收益研究: 华阳转债：装配式设计龙头 |
| 固定收益研究: 再趋平衡之下吃票息 | |
| 分析师：张继强 (执业证书编号：S0570518110002) | |
| 核心观点：再趋平衡态
7 月以来大类资产快速轮动，股债性价比再趋平衡，利率临近我们在 7 月 19 日报告《再谈债市的两个“锚”》中提及的两个参考位，有超跌嫌疑。近日凭借估值安全垫、叠加股市调整、中美摩擦出现反弹和修复，国开略好于国债。资金面围绕 OMO 利率波动，息差略好转，保持适度杠杆。利率交易性机会兑现后，以中短端信用品种吃票息为主。中外利差无论对冲与否都仍宽，相对而言中短端由于票息+下滑回报等原因更符合外资审美。信用债票息为主+中短国开债交易+适度杠杆仍是主流配置组合，转债投研“股票化”，择券能力是关键。 债市品种间比较：中短端国开性价比稍好 利率债收益率距离春节前的“锚”仍不远，但近日反弹之后交易价值略有弱化。参考春节 前水平，国开债略好于国债，中短端略优于长端。货币政策向常态回归，但资金面偏中性 仍是后续主基调，适度保持杠杆操作。中短端票息+曲线下滑回报提供的保护相对更符合外资审美，性价比仍然较好，且或还受益于后续摊余成本法债基发行建仓。信用债收益率在 6 月以来的调整后已具备一定配置价值，以中短端品种拿票息为主。 各类资产间比较：股债性价比回归平衡，债市与信贷比价有一定信号意义 股债性价比由 7 月 7 日以来的偏好债市基本回归平衡。债市相对信贷性价比显示出一定信 号意义，虽然 5 月以来的调整不与此直接相关，但其反映的银行资产端收益率对配置行为仍有参考价值。货基相对存款的相对性价比降低，理财收益率下行缓慢，机构资产和负债倒挂是前期市场不稳定的重要诱因。衍生品方面，RSI 指标可辅助判断情绪拐点，国债期货推荐做空基差策略。类债券产品来看，ABS 相比存单的利差显现出一定价值。全球角度来看，海外央行放松步伐快于我国，人民币汇率稳定，中外利差仍是重要安全垫。 债券投资回报模拟：信用债吃票息+适度杠杆+中短端 在利率波动空间有限且偏平衡位置，信用债吃票息策略仍略占优。7 月初股债跷跷板效应下，债基等面临赎回压力，带来债市抛压，但此前债市杠杆等拥挤交易基本缓和，各类情绪指标显示债市悲观情绪也得以缓解，调整后的信用债票息相对负债成本具备了一定吸引力。在股市盘整、债市情绪与估值修复的背景下，久期“回补”有一定收效，还可部分对冲转债的权益敞口带来的波动。短端资金市场利率与信用债收益率自5 月以来均有所上升， 相比此前拥挤的杠杆交易，风险收益比有所回归。情景分析来看，目前曲线略偏平，中短端略优于曲线其他部分。 风险提示：股市关注度提升引发配置行为变化，海外新冠疫情扩散，各类资产间相对强弱改变。 |
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| 固定收益研究: 再趋平衡之下吃票息 |
| 行业 | |
| 黑色金属：长看行业龙头向生产服务型转变 | |
| 分析师：邱瀚萱 (执业证书编号：S0570518050004) | |
| 中信特钢市值首次破千亿，长看行业龙头向生产服务型转变
20 年 7 月 28 日，中信特钢市值为 1022 亿元、首次破千亿，在申万钢铁行业中仅次于宝 钢股份市值 1094 亿元，位列第二。20 年 7 月 28 日，中信特钢涨 5.74%，申万钢铁指数涨 0.91%，中信特钢领涨钢铁板块。随着国内制造业转型升级，下游对材料质量、售后服务要求更高，将推动材料制造从标准化向定制化转变、材料企业从生产型向生产服务型转变，例如宝钢股份正在推行的 EVI 模式，以及中国宝武积极布局非钢新材料。中信特钢为国内特钢龙头，涉足特钢近 30 年，对制造业、客户有深刻理解，或将逐步从特钢制造商向整体解决方案提供商转变，引领钢铁板块变化。 中信特钢向整体解决方案提供商转型，有望提升毛利率 据中信特钢 19 年年报，轴承钢、齿轮钢、弹簧钢等是公司拳头产品，基于中国特钢企业 协会数据，我们测算公司国内市占率约 30%，短期仍有 113 万吨产能扩张。公司在 19 年年报中表示将加快从特钢制造商向产品和技术整体解决方案提供商的角色转变，或有望提升毛利率。 宝钢股份积极应对车用金属变化，托管宝武铝业 据宝钢股份 19 年年报，公司主要产品为碳钢薄板、厚板及钢管等，凭借 EVI 模式，公司深度参与客户从研发到量产各个环节，冷轧汽车板国内市占率 50%以上。宝钢股份自 2000 年末上市后，市值仅在 15-16 年间降为第二（第一为包钢股份，15 年定增收购稀土资产），其余时间均为第一。近年来汽车出现轻量化趋势，一方面公司积极发展高强钢，另一方面， 18 年 10 月，公司董事长表示正积极跟踪汽车用铝行业，或会适时进入。19 年 2 月中国宝武收购同人铝业 51%股权，更名为宝武铝业，由公司托管，公司预计其铝合金项目一期有望于 20 年底投产。 中国宝武积极布局非钢新材料，适应需求变化 中国宝武旗下除宝钢股份、马钢股份、韶钢松山、八一钢铁四家钢铁上市公司外，另有宝信软件、宝钢包装等业务。近年来，为适应新材料需求的增长，中国宝武积极推进新能源、海洋工程、航空航天等领域所需的镁、铝、钛等轻金属材料、特种冶金材料及碳基、硅基和其他无机非金属材料产业化。除宝武铝业外，2018 年 12 月，全资子公司宝钢金属参股云海金属，持股 8%，云海金属主要产品为应用于 3C 和汽车行业的镁、铝合金。 制造业或将从“标准化”向“定制化”转变 随着人力成本抬升、技术水平提高，中国制造业或将逐步从相对低端、标准化生产模式向 相对高端、定制化的生产模式转型。受疫情冲击，全球制造业产业链传导受阻、叠加中美摩擦不断，以及国家提出“努力形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局”，或都将为制造业转型升级提供动力。 风险提示：宏观经济不及预期，制造业投资持续承压。 |
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| 黑色金属：长看行业龙头向生产服务型转变 |
| 公司 | |
| 云海金属(002182 SZ,增持): 积极扩产和拓展新领域应用抗危机 | |
| 分析师：李斌 (执业证书编号：S0570517050001) | |
| 公司 2020H1 归母净利润同比下滑 65.08%
公司 2020H1 年实现营业收入约 25.21 亿元，同比增长 2.34%；实现归母净利润约 0.97 亿元，同比下滑约 65.08%；实现扣非后归母净利润约 0.89 亿元，同比下滑约 16.17%。鉴于 2019 同期有高额拆迁补偿款和 2020H1 新冠疫情，业绩出现同比大幅下滑，我们预计 2020-22 年公司归母净利润为 2.73/4.03/5.23 亿元（前值 5.03/5.14/5.38 亿元），维持增持评级。 2020H1 镁合金和铝合金销售量同比增加，但镁价下跌影响业绩 2020H1 疫情期间，公司通过开发客户提高市场占有率和开发镁合金新应用等举措，主产品镁合金和铝合金销售量不仅未受市场低迷影响，反而同比增加。但由于镁价价格低迷， 导致镁合金业务毛利率下滑 3.14 个百分点至 16.53%，营收小幅下滑 3.85%。同期铝合金业务毛利率下滑 1.03 个百分点，营收同比正增 11.21%；公司归母净利润 Q2 环比 Q1 增约 55%。 积极拓展新能源汽车和 5G 等新兴应用领域，进入头部企业供应链 2019 年通过收购重庆博奥（未上市），公司镁合金压铸产品实现了从小件向大件的发展，从方向盘骨架拓展至仪表盘支架、中控支架、座椅支架、PDU 壳体等镁合金中大型汽车零部件；并且公司不断开发镁合金新材料新品，完成了 5G 基站用镁合金部件的开发。2020 年新能源车市场公司为比亚迪（002594 CH，增持，目标价：61.95-63.13 元）、特斯拉（TSLA US，无评级）等提供产品。同时公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代（300750 CH， 增持，目标价：148.09-158.13 元）、比亚迪等合作。 积极向上下游延伸和扩产，与宝钢形成战略协同布局镁铝深加工 公司建设 30 万吨硅铁合金项目，我们预期 2021-23 年每年投产 10 万吨，建成后公司原 镁生产成本有望下降。同时公司针对新领域需求持续投资扩产；今年 3 月公告，子公司巢 湖精密拟投资建设年产 1000 万只方向盘骨架项目；6 月公告重庆博奥拟投资建设年产 2 万吨镁合金、8000 吨镁粒子和 100 万件镁铝合金大型汽车零部件项目。宝钢金属有限公司现为公司第二大股东，双方战略布局协同，共同整合产业、开发新应用和客户，共享客 户资源；快速发展镁铝深加工行业推动汽车轻量化产业的发展。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司 20 年主营产品产销预期增加，但镁价下滑影响盈利；鉴于 19 年部分拆迁补偿款记入 资产处置收益，部分记入其他应收款，我们保守估计 20-21 拆迁补偿款不再纳入资产处置收益；故我们调整公司盈利预测，预计公司 20-22 年归母净利润为 2.73/4.03/5.23 亿元（前值 5.03/5.14/5.38 亿元）。参考可比公司 20 年平均 27.6 倍的 PE 一致预期估值，鉴于公司20-22 主营业绩年均增速超 40%，且属轻质合金龙头，我们给予公司 20 年 28-30 倍 PE 溢价，20 年 EPS 0.42 元，目标价为 11.76~12.60 元（前值 12.81-13.83 元），维持增持评级。 风险提示：需求不及预期、产能释放慢、镁价低于预期等。 |
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| 云海金属(002182 SZ,增持): 积极扩产和拓展新领域应用抗危机 |
信息速递 上一交易日行业表现
国务院部署进一步扩大开放稳外贸稳外资
万亿元特别国债发行收官 地方债发行或再迎高峰
新基建投资加速 民间投资升温 上半年 22 个省份固定资产投资实现正增长
我国上半年办理出口退（免）税逾 8000 亿元工信部将加快云计算基础设施建设布局
探索债券市场互联互通 深交所支持国开行发行绿色金融债
首批 148 个 IPO 配售对象今起列入精选层黑名单国务院：深化服务贸易创新发展试点
房地产长效机制逐渐清晰
深圳楼市买家：个体不确定中的群体确定性
家用电器
电子医药生物休闲服务商业贸易沪深300
化工
上一交易日 A 股市场指数表现
轻工制造
综合
沪深300指数红利指数
交通运输房地产
深证综合指数
中小板综指上证综合指数上证国债指数
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
钢铁纺织服装农林牧渔有色金属
采掘
公用事业
食品饮料
0.7 1.7 2.7 3.7 4.7 5.7
资料来源：Wind、Bloomberg、华泰证券研究所 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰证券研究所
评级变动
| 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2020EPS（元） | 2021EPS（元） | 2022EPS（元） | 日期 |
| 龙大肉食 | 002726 | 14.49~15.12 | 买入(首次) | 0.63 | 0.84 | 0.98 | 2020-07-26 |
| 鼎捷软件 | 300378 | 27.54~29.58 | 买入(首次) | 0.51 | 0.70 | 0.95 | 2020-07-22 |
资料来源：华泰证券研究所
重点报告
| 类型 | 行业 | 报告名称 | 评级 | 分析师 | 日期 |
| 动态点评 | 建材 | 祁连山(600720 SH,买入): 西北水泥整合开启，业绩弹性可期 | 买入(买入) | 方晏荷、鲍荣富 | 2020-07-28 |
| 首次覆盖 | 食品饮料 | 龙大肉食(002726 SZ,买入): 区域肉食龙头，新业态强者恒强 | 买入(首次) | 杨天明、冯鹤 | 2020-07-26 |
| 首次覆盖 | 计算机软硬件 | 鼎捷软件(300378 SZ,买入): 工业软件引领者 | 买入(首次) | 谢春生、郭雅丽 | 2020-07-22 |
资料来源：华泰证券研究所
深度报告
| 类型 | 行业 | 报告名称 | 评级 | 分析师 | 日期 |
| 深度研究 | 策略: 预期调升：业绩预告高效选股策略 | 张馨元、陈莉敏 | 2020-07-29 | ||
| 深度研究 | 金工: 基金选股择时能力的定量分析法 | 黄晓彬、林晓明 | 2020-07-29 | ||
| 深度研究 | 宏观: 内部大循环建设亟待补齐的短板 | 张继强、芦哲、朱洵 | 2020-07-27 | ||
| 深度研究 | 银行 | 银行：资管新生态下的中小银行理财破局 | 增持(增持) | 蒋昭鹏、沈娟 | 2020-07-24 |
| 深度研究 | 交运设备 | 天成自控(603085 SH,增持): 座椅国产替代先锋，布局航空座椅 | 增持(增持) | 刘千琳、林志轩、王涛 | 2020-07-24 |
| 深度研究 | 宏观: 逆周期风暴后，杠杆率升高几何？ | 张继强、芦哲 | 2020-07-24 | ||
| 深度研究 | 固定收益研究: “固收+”打新策略全解析 | 张继强 | 2020-07-24 | ||
| 深度研究 | 银行 | 银行：夯实资本实力，中小行改革正当时 | 增持(增持) | 蒋昭鹏、沈娟 | 2020-07-24 |
| 深度研究 | 采掘/黑色金属 | 采掘/黑色金属：钢煤企业推动 ESG 建设正当时 | 中性/增持
(中性/增持) |
邱瀚萱 | 2020-07-22 |
资料来源：华泰证券研究所
点评报告
| 类型 | 行业 | 报告名称 | 评级 | 分析师 | 日期 |
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 佳力转债：冷却设备，IDC 题材 | 张继强 | 2020-07-29 | ||
| 动态点评 | 固定收益研究: 供给压力仍待解，利率下行存约束 | 张继强、张亮 | 2020-07-29 | ||
| 中报点评 | 有色金属 | 云海金属(002182 SZ,增持): 积极扩产和拓展新领域应用抗危机 | 增持(增持) | 李斌、邱乐园 | 2020-07-29 |
| 动态点评 | 黑色金属 | 黑色金属：长看行业龙头向生产服务型转变 | 增持(增持) | 邱瀚萱 | 2020-07-29 |
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 华阳转债：装配式设计龙头 | 张继强 | 2020-07-29 | ||
| 动态点评 | 固定收益研究: 20200728 信用债日常跟踪 | 张继强、肖乐鸣、程晨 | 2020-07-29 | ||
| 动态点评 | 传媒 | 宝通科技(300031 SZ,买入): 哈视奇与华为抖音合作，VR/AR 深化布局 | 买入(买入) | 朱珺、周钊 | 2020-07-28 |
| 中报点评 | 食品饮料 | 贵州茅台(600519 SH,买入): 疫情之下稳健增长，直营加速落地 | 买入(买入) | 张晋溢 | 2020-07-28 |
| 更新报告 | 交运设备 | 中鼎股份(000887 SZ,增持): 短期压力不改长期发展前景 | 增持(增持) | 刘千琳、林志轩、王涛 | 2020-07-28 |
| 中报点评 | 建材 | 再升科技(603601 SH,增持): 下游“多点开花”，推动业绩高增长 | 增持(增持) | 方晏荷、鲍荣富 | 2020-07-28 |
| 动态点评 | 建材 | 宁夏建材(600449 SH,增持): H1 业绩高增长，区域格局改善在即 | 增持(增持) | 方晏荷、鲍荣富 | 2020-07-28 |
| 动态点评 | 机械设备 | 巨星科技(002444 SZ,买入): 疫情加速电商渗透，公司布局或显成效 | 买入(买入) | 李倩倩、关东奇来、章
诚 |
2020-07-28 |
| 公告点评 | 公用事业 | 国检集团(603060 SH,买入): 外延并购，向综合性检测迈进 | 买入(买入) | 施静、方晏荷、鲍荣富 | 2020-07-28 |
| 动态点评 | 交运设备 | 交运设备：汽车中报预测：零配件表现较好 | 增持(增持) | 刘千琳、林志轩、王涛 | 2020-07-28 |
| 动态点评 | 固定收益研究: 20200727 信用债日常跟踪 | 张继强、肖乐鸣、程晨 | 2020-07-28 | ||
| 中报点评 | 农林牧渔 | 海大集团(002311 SZ,买入): 饲料稳健增长，龙头地位彰显 | 买入(买入) | 杨天明、冯鹤 | 2020-07-28 |
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 三超转债：金刚石工具核心供应商 | 张继强 | 2020-07-27 | ||
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 大禹转债：智慧农业，节水龙头 | 张继强 | 2020-07-27 | ||
| 动态点评 | 家用电器 | 九阳股份(002242 SZ,买入): 品牌认知度高，看好多元渠道表现 | 买入(买入) | 林寰宇、王森泉 | 2020-07-27 |
| 动态点评 | 宏观: 关注盈利改善的三条行业主线 | 张继强、芦哲、朱洵 | 2020-07-27 | ||
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 城地转债：地基夯实，IDC 放量 | 张继强 | 2020-07-27 | ||
| 公告点评 | 房地产 | 绿地控股(600606 SH,买入): 二次混改启新篇，经营指标渐改善 | 买入(买入) | 韩笑、陈慎、刘璐 | 2020-07-27 |
| 动态点评 | 房地产 | 房地产：肯定调控成果，强化供给侧改革 | 增持(增持) | 韩笑、陈慎、刘璐 | 2020-07-27 |
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 科华转债：体外临床诊断龙头 | 张继强 | 2020-07-27 | ||
| 公告点评 | 医药生物 | 健康元(600380 SH,买入): 布地奈德获批，呼吸攻克战略要地 | 买入(买入) | 代雯 | 2020-07-26 |
| 动态点评 | 传媒 | 传媒：基金重仓在线娱乐，超配趋势延续 | 增持(增持) | 朱珺、周钊 | 2020-07-26 |
| 公告点评 | 黑色金属 | 浙商中拓(000906 SZ,增持): 20H1 扣非后盈利同比增 18% | 增持(增持) | 邱瀚萱 | 2020-07-26 |
| 中报点评 | 电子元器件 | 海康威视(002415 SZ,买入): 业绩逆势增长，企业数字化需求涌现 | 买入(买入) | 胡剑、刘叶 | 2020-07-26 |
| 动态点评 | 传媒 | 三七互娱(002555 SZ,买入): 定增满足长期项目需求，提升实力 | 买入(买入) | 朱珺、周钊 | 2020-07-26 |
| 动态点评 | 固定收益研究: 地产有韧性，政策有定力 | 张继强、芦哲 | 2020-07-26 | ||
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 兴森转债：国内领先电路板制造商 | 张继强 | 2020-07-24 | ||
| 动态点评 | 公用事业 | 公用事业：管网改革重大进展,龙头城燃或将受益 | 增持(增持) | 施静、王玮嘉、黄波 | 2020-07-24 |
| 更新报告 | 机械设备 | 中微公司(688012 SH,增持): 进口替代加速，解禁压力有望缓解 | 增持(增持) | 李倩倩、关东奇来、章
诚 |
2020-07-24 |
| 公告点评 | 家用电器 | 苏泊尔(002032 SZ,买入): 冲击不改品牌实力，Q2 收入恢复增长 | 买入(买入) | 林寰宇、王森泉 | 2020-07-24 |
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 国投转债：稀缺大盘多元金融标的 | 张继强 | 2020-07-24 | ||
| 动态点评 | 固定收益研究: 20200723 信用债日常跟踪 | 张继强、肖乐鸣、程晨 | 2020-07-24 | ||
| 动态点评 | 家用电器 | 美的集团(000333 SZ,买入): 高效渠道，有望率先受益零售好转 | 买入(买入) | 林寰宇、王森泉 | 2020-07-23 |
| 动态点评 | 房地产 | 房地产：减配龙头，成长分化 | 增持(增持) | 韩笑、陈慎、刘璐 | 2020-07-23 |
| 动态点评 | 交通运输 | 交通运输：交运中报预测：油运物流脱颖而出 | 中性(中性) | 袁钉、黄凡洋、林霞颖 | 2020-07-23 |
| 公告点评 | 商业贸易 | 森马服饰(002563 SZ,买入): 拟剥离 Kidiliz 集团，轻装上阵 | 买入(买入) | 林寰宇、张萌 | 2020-07-23 |
| 公告点评 | 商业贸易 | 比音勒芬(002832 SZ,买入): 进军短视频营销，开启零售新征程 | 买入(买入) | 林寰宇、张萌 | 2020-07-23 |
| 公告点评 | 建材 | 永高股份(002641 SZ,买入): 管道主业快增长，成本管理弹性大 | 买入(买入) | 方晏荷、鲍荣富 | 2020-07-23 |
| 中报点评 | 轻工制造 | 喜临门(603008 SH,增持): Q2 收入增速转正，零售快速修复 | 增持(增持) | 陈羽锋 | 2020-07-23 |
| 公告点评 | 黑色金属 | 韶钢松山(000717 SZ,增持): 拟募集不超过 25 亿元并引入战投 | 增持(增持) | 邱瀚萱 | 2020-07-23 |
| 公告点评 | 黑色金属 | 中信特钢(000708 SZ,买入): 拟设立彭衡投资取得徐工有限股权 | 买入(买入) | 邱瀚萱 | 2020-07-23 |
| 中报点评 | 电子元器件 | 顺络电子(002138 SZ,增持): 单季业绩创新高，毛利率改善显著 | 增持(增持) | 胡剑、刘叶 | 2020-07-23 |
| 动态点评 | 固定收益研究: 20200722 信用债日常跟踪 | 张继强、肖乐鸣、程晨 | 2020-07-23 | ||
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 航新转债：维修+机载设备两翼齐飞 | 张继强 | 2020-07-23 |
| 类型 | 行业 | 报告名称 | 评级 | 分析师 | 日期 |
| 新券投资价
值分析 |
固定收益研究: 紫银转债：深耕南京的农商行 | 张继强 | 2020-07-23 | ||
| 动态点评 | 宏观: Deal! 欧元复苏基金 | 张继强、芦哲 | 2020-07-22 | ||
| 动态点评 | 电力设备与新能
源 |
电力设备与新能源: 大尺寸加速，电池片环节受益明显 | 增持(增持) | 孙纯鹏、黄斌 | 2020-07-22 |
| 动态点评 | 固定收益研究: 20200721 信用债日常跟踪 | 张继强、肖乐鸣、程晨 | 2020-07-22 |
资料来源：华泰证券研究所
华泰证券研究所通讯录
| 策略 | 张馨元（研究员） |
| 电话:021-28972069
邮箱:zhangxinyuan@htsc.com 职业资格证书:S0570517080005 |
|
| 陈莉敏（研究员） | |
| 电话:021-28972089
职业资格证书:S0570517070003 |
|
| 王以（研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570520060001 |
|
| 钱海（研究员） | |
| 电话:021-28972096
职业资格证书:S0570518060002 |
|
| 港股 | 龚劼（研究员） |
| 电话:021-28972097
职业资格证书:S0570519110002 |
|
| 吕程（研究员） | |
| 电话:021-28972057
职业资格证书:S0570518010001 |
|
| 固定收益 | 张继强（首席研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570518110002 |
|
| 芦哲（研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570518120004 |
|
| 张亮（研究员） | |
| 电话:021-28972035
职业资格证书:S0570518110005 |
|
| 肖乐鸣（研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570519110005 |
|
| 王菀婷（研究员） | |
| 电话:021-38476079
邮箱:wangwanting014808@htsc.com 职业资格证书:S0570520020001 |
|
| 程晨（研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570519080002 |
|
| 赵天彤（研究员） | |
| 电话:
邮箱:zhaotiantong@htsc.com 职业资格证书:S0570519070002 |
|
| 宏观 | 朱洵（研究员） |
| 电话:021-28972070
职业资格证书:S0570517080002 |
|
| 互联网 | 朱珺（首席研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570520040004 |
|
| 金融工程 | 林晓明（首席研究员） |
| 电话:0755-82080134
职业资格证书:S0570516010001 |
|
| 黄晓彬（研究员） | |
| 电话:0755-23950493
邮箱:huangxiaobin@htsc.com 职业资格证书:S0570516070001 |
|
| 陈烨（研究员） | |
| 电话:010-56793943
职业资格证书:S0570518080004 |
| 金融工程 | 李聪（研究员） |
| 电话:01056793938
职业资格证书:S0570519080001 |
|
| 李子钰（研究员） | |
| 电话:0755-23987436
职业资格证书:S0570519110003 |
|
| 中小市值 | 杨洋（研究员） |
| 电话:
邮箱:yangyang012312@htsc.com 职业资格证书:S0570517100001 |
|
| 采掘 | 邱瀚萱（研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570518050004 |
|
| 传媒 | 朱珺（首席研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570520040004 |
|
| 周钊（研究员） | |
| 电话:010-56793958
职业资格证书:S0570517070006 |
|
| 电气设备 | 黄斌（首席研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570517060002 |
|
| 边文姣（研究员） | |
| 电话:0755-82776411
职业资格证书:S0570518110004 |
|
| 孙纯鹏（研究员） | |
| 电话:
邮箱:sunchunpeng@htsc.com 职业资格证书:S0570518080007 |
|
| 电子 | 胡剑（首席研究员） |
| 电话:021-28972072
职业资格证书:S0570518080001 |
|
| 王林（首席研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570518120002 |
|
| 刘叶（研究员） | |
| 电话:021-38476703
职业资格证书:S0570519060003 |
|
| 房地产 | 陈慎（首席研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570519010002 |
|
| 韩笑（研究员） | |
| 电话:01056793959
职业资格证书:S0570518010002 |
|
| 刘璐（研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570519070001 |
|
| 纺织服装 | 林寰宇（研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570518110001 |
|
| 张萌（研究员） | |
| 电话:021-38476072
职业资格证书:S0570519090004 |
|
| 非银金融 | 沈娟（首席研究员） |
| 电话:0755-23952763
职业资格证书:S0570514040002 |
| 非银金融 | 陶圣禹（研究员） |
| 电话:021-28972217
职业资格证书:S0570518050002 |
|
| 钢铁 | 邱瀚萱（研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570518050004 |
|
| 公用事业 | 王玮嘉（首席研究员） |
| 电话:021-28972079
职业资格证书:S0570517050002 |
|
| 黄波（研究员） | |
| 电话:0755-82493570
职业资格证书:S0570519090003 |
|
| 施静（研究员） | |
| 电话:010-56793967
职业资格证书:S0570520040003 |
|
| 国防军工 | 王宗超（首席研究员） |
| 电话:010-63211166
邮箱:wangzongchao@htsc.com 职业资格证书:S0570516100002 |
|
| 化工 | 刘曦（首席研究员） |
| 电话:025-83387130
职业资格证书:S0570515030003 |
|
| 庄汀洲（研究员） | |
| 电话:010-56793939
职业资格证书:S0570519040002 |
|
| 机械设备 | 章诚（首席研究员） |
| 电话:021-28972071
职业资格证书:S0570515020001 |
|
| 关东奇来（研究员） | |
| 电话:021-28972081
邮箱:guandongqilai@htsc.com 职业资格证书:S0570519040003 |
|
| 李倩倩（研究员） | |
| 电话:
职业资格证书:S0570518090002 |
|
| 计算机 | 谢春生（首席研究员） |
| 电话:021-29872036
邮箱:xiechunsheng@htsc.com 职业资格证书:S0570519080006 |
|
| 郭雅丽（研究员） | |
| 电话:010-56793965
职业资格证书:S0570515060003 |
|
| 家用电器 | 林寰宇（首席研究员） |
| 电话:
职业资格证书:S0570518110001 |
|
| 王森泉（研究员） | |
| 电话:0755-23987489
邮箱:wangsenquan@htsc.com 职业资格证书:S0570518120001 |
|
| 建筑材料 | 鲍荣富（首席研究员） |
| 电话:021-28972085
职业资格证书:S0570515120002 |
|
| 方晏荷（研究员） | |
| 电话:0755-22660892
职业资格证书:S0570517080007 |
|
| 建筑装饰 | 鲍荣富（首席研究员） |
| 电话:021-28972085
职业资格证书:S0570515120002 |
| 建筑装饰 | 王涛（研究员） |
| 电话:021-28972059
职业资格证书:S0570519040004 |
|
| 交通运输 | 沈晓峰（首席研究员） |
| 电话:021-28972088
职业资格证书:S0570516110001 |
|
| 林霞颖（研究员） | |
| 电话:0755-82492284
职业资格证书:S0570518090003 |
|
| 袁钉（研究员） | |
| 电话:021-28972077
职业资格证书:S0570519040005 |
|
| 黄凡洋（研究员） | |
| 电话:+86 21 28972065
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| 农林牧渔 | 杨天明（首席研究员） |
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| 冯鹤（研究员） | |
| 电话:021-28972251
职业资格证书:S0570517110004 |
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| 汽车 | 林志轩（首席研究员） |
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| 王涛（研究员） | |
| 电话:021-28972053
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| 刘千琳（研究员） | |
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职业资格证书:S0570518060004 |
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| 轻工制造 | 陈羽锋（首席研究员） |
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| 商业贸易 | 林寰宇（首席研究员） |
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| 张萌（研究员） | |
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| 食品饮料 | 陈羽锋（首席研究员） |
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|
| 张晋溢（研究员） | |
| 电话:010-56793951
职业资格证书:S0570519030001 |
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| 通信 | 王林（首席研究员） |
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| 付东（研究员） | |
| 电话:
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| 赵悦媛（研究员） | |
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| 休闲服务 | 梅昕（研究员） |
| 电话:021-28972080
职业资格证书:S0570516080001 |
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| 王莎莎（研究员） | |
| 电话:010-56793922
职业资格证书:S0570517090002 |
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| 孙丹阳（研究员） | |
| 电话:021-28972038
职业资格证书:S0570519010001 |
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| 医药生物 | 代雯（首席研究员） |
| 电话:021-28972078
职业资格证书:S0570516120002 |
|
| 李沄（研究员） | |
| 电话:021-38476288
职业资格证书:S0570518060003 |
|
| 沈卢庆（研究员） | |
| 电话:021-38476125
职业资格证书:S0570519060001 |
|
| 张云逸（研究员） | |
| 电话:021-38476729
职业资格证书:S0570519060004 |
|
| 孔垂岩（研究员） | |
| 电话:021-38476695
职业资格证书:S0570520010001 |
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| 袁中平（研究员） | |
| 电话:021-38476159
邮箱:yuanzhongping@htsc.com 职业资格证书:S0570520050001 |
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| 银行 | 沈娟（首席研究员） |
| 电话:0755-23952763
职业资格证书:S0570514040002 |
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| 蒋昭鹏（研究员） | |
| 电话:0755-82492038
职业资格证书:S0570520050002 |
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| 有色金属 | 李斌（首席研究员） |
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| 邱乐园（研究员） | |
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| 行业评级体系 | 公司评级体系 | |
| －报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；
－投资建议的评级标准 |
－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；
－投资建议的评级标准 |
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| 增持行业股票指数超越基准 | 买入股价超越基准 20%以上 | |
| 中性行业股票指数基本与基准持平 | 增持股价超越基准 5%-20% | |
| 减持行业股票指数明显弱于基准 | 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 | |
| 减持股价弱于基准 5%-20% | ||
| 卖出股价弱于基准 20%以上 |
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