朝闻国盛
为何保持乐观一：外部已非主要矛盾
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重磅研报
证券研究报告 | 朝闻国盛
2020 年 07 月 30 日
作者
| 分析师 宋嘉吉 | ||
行业表现前五名
| 【策略】为何保持乐观一：外部已非主要矛盾-20200729 |
| 【固定收益】含权债及其特殊条款的“坑”与“机”-20200729 |
| 【固定收益】些“低估值”科技转债值得买?-20200729 |
| 【教育】兼顾确定性与成长性，优选板块龙头-20200729 |
| 【医药生物】爱博医疗（688050.SH）-专注创新的眼科器械龙头企业
-20200729 |
| 【电子】芯原股份-SiPaaS 平台傲立潮头-20200729 |
| 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 |
| 国防军工 | 30.8% | 35.2% | 33.5% |
| 休闲服务 | 30.0% | 73.8% | 72.4% |
| 有色金属 | 20.4% | 31.3% | 26.2% |
| 建筑材料 | 20.2% | 17.0% | 53.0% |
| 电气设备 | 17.4% | 29.0% | 48.5% |
- 研究视点
| 【计算机】捷顺科技（002609.SZ）-持股计划绑定核心员工，SaaS 转型
打开长期空间-20200729 |
| 【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-行业盈利持续修复，上调公司目标
价格-20200729 |
| 【电子】生益科技（ 600183.SH ）- 持续优化结构， 盈利再次高增长
-20200729 |
| 【军工】振华科技（000733.SZ）-重新审视，中国军工电子与半导体主力
军或被低估-20200729 |
| 【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）-直营加速落地，实现高质量发展
-20200729 |
请仔细阅读本报告末页声明
行业表现后五名
| 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 |
| 银行 | 2.1% | -1.1% | -9.2% |
| 通信 | 3.4% | 4.9% | 12.3% |
| 纺织服装 | 5.7% | 8.8% | 0.7% |
| 钢铁 | 6.2% | 5.6% | -6.6% |
| 计算机 | 6.5% | 16.0% | 45.9% |
晨报回顾
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| 1、《朝闻国盛：交易型外资大幅撤离，大进大出有
望趋缓》2020-07-29 |
| 2、《朝闻国盛：科技浪潮下关注高端制造进口替代》
2020-07-28 |
| 3、《朝闻国盛：蚂蚁入链，产业元年》2020-07-27 |
| 4、《朝闻国盛：20 年 Q2 基金仓位解析：消费与科
技集中趋势再强化》2020-07-24 |
| 5、《朝闻国盛：三大周期再临：为何率先看好创业
板 3000 点之二》2020-07-23 |
- 重磅研报
| 【策略】为何保持乐观一：外部已非主要矛盾-20200729 |
| 张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
胡思雨 研究助理 husiyu@gszq.com |
为何我们如此乐观？原因之一，便在于当前外部风险已不是市场主要矛盾。
总结而言，在外部风险对于 A 股市场的影响持续钝化，且海外美股等市场风险较小的环境下，短期外部因素已不构成市场的主要矛盾。 风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。 |
| 【固定收益】含权债及其特殊条款的“坑”与“机”-20200729 |
| 杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李清荷 研究助理 |
| 含权债是指含有特殊条款的债券，相对于普通债券，含权债往往有保护或有利于发行人或投资者的机制，因而债券定价往往与普通债权应有所偏离。事实上含权债利差的偏离与所含权指示的方向并不一定一致，这可能是投资的“坑”，也可能形成投资的“机”，我们可以利用特殊条款的含权条件寻找债券的价值洼地。本文中，我们以现实中占比最高的回售调控进行分析。梳理了今年以来发行的 852 只含权债，发现有 231 只的发行利差与上述认知发生背
离，已有 21 只估值得到修复。我们认为，可以在剩余 210 只估值仍未得到修复的含权债中寻找企业经营趋势向好的标的并买入，静待其估值回归。 风险提示：经济基本面超预期变化，统计产生偏差。 |
| 【固定收益】哪些“低估值”科技转债值得买?-20200729 |
| 杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李顺帆 研究助理 lishunfan@gszq.com |
| 本文进一步对“低估值”科技类转债中评级高于 AA 的三只个券基本面进行详细分析，挖掘其中的投资机会。木森转债正股逻辑明确，在经历了近期的调整后已经重新进入配臵区间，调整即是买入机会。
中天转债正股调整为转债带来左侧布局机会，建议把握节奏，逐步建仓。 艾华转债当前股性较强，正股基本面优秀，在当前市场波动较大的情况下建议逢低布局。风险提示：5G 建设不及预期，股市超预期下行。 |
| 【教育】兼顾确定性与成长性，优选板块龙头-20200729 |
| 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com |
| 2020 年疫情背景下政策导向相对积极，“稳就业”趋势确定，招录以及高校扩招利好有望在下半年逐步兑现，看好具有较高确定性的职业教育、民办高教赛道，核心推荐中公教育、中国东方教育、华夏视听教育、希望教育、宇华 |
| 教育、中国科培、中汇集团；疫情催化在线教育及教育信息化发展提速，暑期临近刚需属性拉动 K12 线下积极复苏， 看好具有较强成长性的K12 培训、教育信息化赛道，核心推荐跟谁学、科斯伍德、佳发教育。
风险提示：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期； 公司业绩低于预期。 |
| 【医药生物】爱博医疗（688050.SH）-专注创新的眼科器械龙头企业-20200729 |
| 张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
邓云龙 S0680519100002 dengyunlong@gszq.com |
| 爱博医疗作为国内眼科器械领域龙头企业，眼科赛道广阔，随着眼科手术类、视光类产品的进一步丰富和产品先发优势的不断体现，未来成长空间较大。
盈利预测与估值：我们预计公司 20-22 年归母净利润为 0.97、1.42、1.87 亿元，同比增长 44.7%、46.9%、31.9%， 对应PE 为 262x、178x、135x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人工晶体/角膜塑形镜销售不及预期；市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期；测算可能与实际存在误差。 |
| 【电子】芯原股份-SiPaaS 平台傲立潮头-20200729 |
| 郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
佘凌星 S0680520010001 shelingxing@gszq.com |
| 第三次半导体产业链转移正当时，芯原 SiPaaS 平台傲立潮头。商业模式演进：轻设计趋势下，IP 授权&设计服务迎来跨越发展。四大类优质客户；六大 IP；
人工智能 IP，全球 30 余家公司采用。 领先工艺制程；工艺同时具备 FD-SOI 和 FinFET。 RISC-V 指令集天然匹配 IoT 市场发展需求，成为芯原在物联网领域发力的主战场。 GPU 国产化迎新机遇，上游 IP 供应商受益。汽车智能化不断推进，车载芯片前景广阔。 风险提示：研发进度不及预期的风险，贸易摩擦加剧的风险，研发人员流失风险。 |
- 研究视点
| 【计算机】捷顺科技（002609.SZ）-持股计划绑定核心员工，SaaS 转型打开长期空间-20200729 |
| 刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨烨 S0680519060002 yangye@gszq.com |
| 事件：2020 年 7 月 29 日晚，公司发布公告，拟实施第二期员工持股计划. 绑定核心员工利益，助推公司云托管 SaaS 转型，市场空间达 523 亿元。 |
| 维持“买入”评级，中性假设下长期市值空间 540 亿元。
风险提示：宏观经济下行风险；应收账款恶化风险；新业务带来的管理风险；假设和估计的偏差风险。 |
| 【轻工制造】太阳纸业（002078.SZ）-行业盈利持续修复，上调公司目标价格-20200729 |
| 严大林 S0680519100001 yandalin@gszq.com
黄莎 研究助理 huangsha@gszq.com |
| 大型文化纸厂去库顺畅，6~7 月持续提价。后期文化纸需求逐步增强，价格有望进一步修复。后期文化纸需求逐步增强，价格有望进一步修复。箱瓦纸下半年需求好于上半年，提价趋势有望延续。近期禁废立法通过，公司包装纸 成本锁定。中长期看公司具备成本端核心竞争力，掌握最上游原材料资源。给与公司目标总市值 470 亿元。公司为造纸行业中具备成长属性标的，林浆纸一体化布局增强原材料把控能力，中长期增长动能充足，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续蔓延、溶解浆价格波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。 |
| 【电子】生益科技（600183.SH）-持续优化结构，盈利再次高增长-20200729 |
| 郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
佘凌星 S0680520010001 shelingxing@gszq.com |
| 具体事件：生益科技于 2020 年 7 月 28 日公告 2020 年半年度业绩快报。
20H1：实现营收 68.79 亿元，同比增长 15.16%；归母净利润 8.27 亿元，同比增长 31.49%。产品结构持续优化，盈利能力继续提升。 新产能逐步投产，需求逐步回暖。 生益电子多维度受益 5G，拟科创上市打开产能及营收天花板。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2020E/2021E/2022E 年将实现营业收入 162.50/185.00/229.00 亿元；归母净利润 19.24/23.19/27.00 亿元，目前对应 PE 为 34.2/28.4/24.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。 |
| 【军工】振华科技（000733.SZ）-重新审视，中国军工电子与半导体主力军或被低估-20200729 |
| 余平 S0680520010003 yuping@gszq.com |
| 重新审视，中国军工电子与半导体主力军或被低估
考虑到 2020 年深通信的资产减值问题出清，以及“十四五”装备预计进入放量建设期，我们上调振华科技业绩，预计公司 2020~2022 年归母净利润为 5.22、8.53、11.63 亿元，对应当前的估值水平为 32X、20X、14X，这对于 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营的地位而言估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：CEC 对公司定位的改变；IGBT 等业务发展不及预期。 |
| 【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）-直营加速落地，实现高质量发展-20200729 |
| 符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com |
| 看好强品牌力背书下，公司增长的稳定性和吨价的上行空间，预计 2020-2022 年归母净利润分别为
467.9/544.6/629.4 亿元，同比增长 13.5%/16.4%/15.3%，略调整 2020-2022 年 EPS 至 37.25/43.36/50.10 元（原 预测值为 37.25/44.36/51.18 元），当前股价对应的 PE 分别为 45x/39x/33x，我们认为公司作为高端龙头业绩确定性 |
最强，理应给予估值溢价，对应 2020 年 45 倍PE，维持“买入”评级。风险提示：批价快速上涨、消费税率上升、直销推进进度低预期。
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之
间 |
||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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