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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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行业继续改善,空调 8 月排产提速

行业动态

行业近况

我们跟踪空调行业近期零售和出货表现。

评论

5 月以来零售改善:1)5 月、6 月空调零售恢复好于市场预期。2)近期长江下游地区降雨、洪涝灾害偏多,气温偏凉爽。这导致 AVC 监测的 7 月 3 周累计6.29-7.19 期间,空调线上、线下零售量分别同比-13%、-24%。但短期数据不影响空调行业改善趋势。3)渠道库存已不再是问题。5 月、6 月零售超预期,空调

渠道库存已经明显降低。我们估计库存偏高的格力目前渠道库存不足 3 个月。

7 月、8 月空调排产量增长明显:1)产业在线监测,7 月、8 月空调行业内销排产量分别同比+25%、+23%,出口排产量分别同比+11%、+20%。内销排产的增长 主要是龙头公司比较积极,而小品牌情况悲观,排产大幅下滑。2)格力 7 月、8 月内销排产量分别同比+6%、+24%,改善趋势明显。表明公司渠道去库存已基本

完成。3)美的渠道库存低,市场份额提升。7 月、8 月内销排产量分别同比+49%、

127

118

相对值(%)

109

100

91

沪深300 中金家电及相关

+57%,出口排产量分别同比+12%、+30%,表现最积极。4)海信过去 1 年被打压,市场分额下滑明显。7 月、8 月内销排产量分别同比+62%、+59%,表明海信压力最大的时期已过。5)奥克斯下滑趋势未能止住,7 月、8 月内销排产量分别同比-17%、-54%。

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2020E 2021E
美的集团-A 跑赢行业 79.00 19.5 16.3
。 格力电器-A 跑赢行业 69.70 18.0 13.4
海信家电-A 跑赢行业 14.42 13.0 8.7
老板电器-A 跑赢行业 44.46 20.0 17.4
九阳股份-A 跑赢行业 41.00 31.6 26.3
小熊电器-A 跑赢行业 156.00 54.4 46.5
苏泊尔-A 跑赢行业 93.50 36.4 31.0
荣泰健康-A 跑赢行业 37.26 16.2 14.2
奥佳华-A 跑赢行业 14.80 18.8 15.5
JS 环球生活-H 跑赢行业 9.95 20.9 16.3
TCL 电子-H 跑赢行业 5.70 9.6 6.6
海信家电-H 跑赢行业 10.60 8.7 5.9
中金一级行业 可选消费

空调价格战激烈程度在持续缓解:我们监测到空调促销机型最低价在稳步提升以 7 月 10 日格力赣州直播为例,促销机型 1.5P 变频能效 1 级空调,促销价格 2899

元/台,相比 5 月 15 日京东直播价格上调 200 元/台。

我们认为美的目前处于良好的状态,海信家电压力最大的时期已经过去。格力目前渠道库存已经不再是问题,但 3Q20 格力渠道扁平化改革压力较大,难免会有一些利益冲突。我们预计格力渠道扁平化将对原有渠道体系产生较大影响,目前渠道在等待格力 8 月冷年开盘的新政。详细的渠道扁平化改革可以参考我们深度报告《2019/20 空调价格战,格力渠道变革背水一战》。

估值与建议

空调周期反转,看好美的集团;关注低估值、中央空调竞争力强的海信家电 A+H

格力电器渠道改革,我们预计反转在 4Q20。上述公司维持跑赢行业评级。

相关研究报告

风险

市场需求波动风险。

2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07

资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

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空调市场去库存进入最后阶段

空调行业渠道库存已经不再是问题。6 月底,格力的渠道库存已经降至 4 个月。到目 7 月

底,我们预计已经降至 3 个月左右。

图表 1: 空调市场零售和出货增长趋势

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

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4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

去库存周期

补库存周期

需求超预期

去库存周期

零售量YoY 出货量YoY

资料来源:AVC,产业在线,中金公司研究部

图表 2: 空调品牌渠道库存水平 图表 3: 空调行业渠道库存水平和变动趋势

8.0

6.0

4.0

2.0

600

400

库存水平:月

200

0

-200

-400

-600

2019-01

2019-02

2019-03

2019-04

2019-05

2019-06

2019-07

2019-08

2019-09

2019-10

2019-11

2019-12

2020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

2020-06

6.0

5.0

万台

4.0

3.0

2.0

1.0

2018-01

2018-03

2018-05

2018-07

2018-09

2018-11

2019-01

2019-03

2019-05

2019-07

2019-09

2019-11

2020-01

2020-03

2020-05

格力 美的 海尔海信 其他品牌合计

库存变动 行业渠道库存水平(右轴)

 

资料来源:产业在线,中金公司研究部 资料来源:产业在线,中金公司研究部

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2

竞争趋缓,价格稳步上调

空调市场价格战最差的时候已经过去,促销机型的价格在稳步提升中。

图表 4: 1.5P 三级能效定频空调价格(线上),相比 2019 11

月明显上调

图表 5: 1.5P 一级能效变频空调价格(线下),美的近期上调促销机型价格

2,900

2,700

2,500

2,300

2,100

1,900

1,700

1,500

2019/1

2019/2

2019/3

2019/4

2019/5

2019/6

2019/7

2019/8

2019/9

2019/10

2019/11

2019/12

2020/1

2020/2

2020/3

2020/4

2020/5

20W23

20W24

20W25

20W26

20W27

20W28

20W29

(元/台)

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

(元/台)

格力“俊越” 格力“京逸” 美的“省电星”

2019/1

2019/2

2019/3

2019/4

2019/5

2019/6

2019/7

2019/8

2019/9

2019/10

2019/11

2019/12

2020/1

2020/2

2020/3

2020/4

2020/5

20W23

20W24

20W25

20W26

20W27

20W28

20W29

格力“品悦” 美的“极光先锋” 美的“冷静星”

 

资料来源:AVC,中金公司研究部 资料来源:AVC,中金公司研究部

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3

图表 6: 可比公司估值表(2020/7/28
总市值 货币 收入(百万) 净利润(百万) EPS 归母净利润 YoY P/E

代码 公司 百万美元 2019A 2019A 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E

FY/19/20 FY/19/20 FY/19/20 FY/20/21 FY/21/22 FY/19/20 FY/20/21 FY/21/22 FY/19/20 FY/20/21 FY/21/22

A股
000651.SZ 格力电器 48,961 Rmb 198,153 24,697 4.11 3.17 4.26 -5.7% -22.7% 34.3% 13.9 18.0 13.4
000333.SZ 美的集团 67,293 Rmb 278,216 24,211 3.45 3.44 4.11 19.7% -0.3% 19.5% 19.5 19.5 16.3
002508.SZ 老板电器 4,770 Rmb 7,761 1,590 1.68 1.76 2.02 7.9% 4.9% 15.0% 21.0 20.0 17.4
002035.SZ 华帝股份 1,272 Rmb 5,748 748 0.86 0.78 1.00 10.5% -9.5% 28.2% 11.9 13.1 10.3
002032.SZ 苏泊尔 9,984 Rmb 19,853 1,920 2.34 2.34 2.75 15.0% 0.0% 17.5% 36.4 36.4 31.0
002242.SZ 九阳股份 4,054 Rmb 9,351 824 1.07 1.17 1.41 9.3% 9.0% 20.2% 34.4 31.6 26.3
002959.SZ 小熊电器 3,410 Rmb 2,688 268 1.72 2.81 3.29 44.6% 63.6% 17.1% 89.0 54.4 46.5
603355.SH 莱克电气 1,443 Rmb 5,703 502 1.25 1.34 1.48 18.7% 6.7% 11.1% 20.1 18.8 17.0
603868.SH 飞科电器 3,659 Rmb 3,759 686 1.57 1.56 1.68 -18.8% -1.2% 8.0% 37.3 37.8 35.0
002705.SZ 新宝股份 5,707 Rmb 9,125 687 0.86 0.92 1.06 36.6% 7.4% 15.3% 58.2 54.2 47.0
002403.SZ 爱仕达 445 Rmb 3,550 128 0.37 0.80 0.48 -13.9% 118.1% -39.2% 24.3 11.2 18.4
600060.SH 海信视像 2,568 Rmb 34,105 556 0.42 0.40 0.59 41.7% -5.0% 45.8% 32.3 34.0 23.3
300403.SZ 汉宇集团 482 Rmb 864 163 0.27 0.28 0.33 0.2% 2.9% 18.0% 20.7 20.1 17.0
000921.SZ 海信家电 2,038 Rmb 37,453 1,794 1.32 0.81 1.20 30.2% -38.6% 48.7% 8.0 13.0 8.7
603515.SH 欧普照明 3,225 Rmb 8,355 890 1.18 1.18 1.36 -1.0% 0.3% 15.0% 25.3 25.3 22.0
603579.SH 荣泰健康 670 Rmb 2,314 296 2.11 2.07 2.36 18.6% -2.0% 14.2% 15.9 16.2 14.2
002614.SZ 奥佳华 912 Rmb 5,276 289 0.51 0.61 0.74 -34.2% 17.6% 21.5% 22.1 18.8 15.5
002677.SZ 浙江美大 1,245 Rmb 1,684 460 0.71 0.65 0.76 21.6% -8.4% 16.9% 18.9 20.7 17.7
603195.SH 公牛集团 12,734 Rmb 10,040 2,304 3.84 3.99 4.81 37.4% 3.9% 20.6% 38.7 37.2 30.9
002843.SZ 视源股份 9,743 Rmb 398 62 2.46 2.67 3.59 60.4% 8.6% 34.5% 42.3 39.0 29.0
600690.SH

H股

海 尔智家

A股平均

16,013 Rmb 200,762 8,206 1.20 1.09 1.34 10.3% -9.1% 22.7% 13.7

19.3

15.0

21.2

12.2

17.0

0751.HK 创维数码 968 Rmb 37,277 747 0.24 0.28 0.28 10.3% 13.6% 0.3% 9.0 7.6 7.6
1070.HK TCL电子 1,392 HKD 46,991 2,279 0.96 0.47 0.69 141.4% -50.7% 44.6% 4.7 9.6 6.6
0921.HK 海信家电 1,393 Rmb 37,453 1,794 1.32 0.81 1.20 30.2% -38.6% 48.7% 5.4 8.7 5.9
1691.HK JS环球生活 3,316 USD 3,016 42 0.01 0.05 0.06 20.7% 273.2% 28.0% 78.3 20.9 16.3
1169.HK 海 尔电器 9,432 Rmb 75,880 7,351 2.61 1.37 1.56 94.0% -47.5% 13.5% 8.9 16.9 14.9
H股平均 9.5 14.7 11.9
美国
WHR US Whirlpool 10,323 USD 20,419 1,184 19.01 9.42 19.01 NA -50.4% 53.4% 8.7 17.6 8.7
AOS US A.O.Smi th 8,515 USD 2,993 370 2.30 1.84 2.30 -16.7% -19.8% 24.1% 23.0 28.7 23.0
IR US Ingersoll-Rand plc 13,641 USD 2,452 159 0.37 0.20 0.37 -40.9% -45.5% 317.5% 85.7 157.3 85.7
HELE US Helen of Troy Ltd 4,817 USD 1,707 152 6.02 8.47 6.02 -9.6% 40.8% 5.6% 31.6 22.5 31.6
JCI US Johnson Controls 27,575 USD 23,968 5,674 7.63 1.68 7.63 162.4% -78.0% 33.2% 4.9 22.1 4.9
IRBT US IROBOT 2,014 USD 1,214 85 3.06 2.50 3.06 -3.1% -18.4% -39.1% 23.6 28.9 23.6
平均 8.8 26.7 8.8
欧洲
690D GR 海 尔智家 – D 6,431 Rmb 200,762 8,206 1.20 1.09 1.34 10.3% -9.1% 22.7% 5.0 5.5 4.5
ELUXB.SS Electrolux 5,887 USD 12,588 265 0.86 0.82 0.86 -34.1% -9.0% 63.6% 22.2 23.2 22.2
DLG.IM De’Longhi 4,250 USD 2,352 180 1.20 1.14 1.20 -12.8% -8.5% 12.4% 23.6 24.8 23.6
SK.FP SEB 8,308 USD 8,233 425 8.45 6.56 8.45 -9.4% -25.2% 45.7% 19.5 25.2 19.5
RAA GY Rational 6,993 USD 944 192 16.89 5.90 16.89 9.1% -66.2% 85.1% 36.4 104.2 36.4
PHIA.NA Philips 47,968 USD 21,809 1,306 1.43 1.64 1.43 7.1% 8.9% 28.8% 36.7 32.1 36.7
METN SW Metall zug 3,199 USD 1,203 29 13.34 -0.96 13.34 -54.0% NA NA 108.8 -1,513.1 108.8
平均 31.9 33.1 31.9
日本
6367.JP Daikin Industries 52,842 USD 23,460 1,571 5.36 4.34 5.36 -9.7% -20.1% 48.5% 33.6 41.5 33.6
6752.JP Panasonic 24,695 USD 68,904 2,076 0.85 0.54 0.85 -20.6% -38.3% 41.2% 11.9 18.7 11.9
6503.JP Mitsubishi Electric 29,064 USD 41,050 2,041 0.95 0.54 0.95 -2.1% -44.3% 70.5% 14.2 24.9 14.2
5943.JP Noritz 648 USD 1,912 14 0.27 -0.98 0.27 -73.8% NA NA 46.7 -13.1 46.7
5947.JP Rinnai 4,394 USD 3,132 198 3.84 3.60 3.84 5.3% -8.0% 18.8% 22.2 23.7 22.2
7965 JP Zojirushi Corp 947 USD 723 37 0.51 0.41 0.51 -7.9% -21.6% 14.3% 25.4 31.6 25.4
6755 JP Fujitsu 2,682 USD 2,411 53 0.49 0.85 0.49 -35.2% 69.9% 26.9% 50.6 28.8 50.6
平均 19.2 28.7 19.2
韩国
066570.KS LG Electronics 9,890 USD 53,484 27 0.16 7.00 0.16 -97.5% 4308.2% 17.9% 368.3 8.6 368.3
005930.KS Samsung Electronics 291,634 USD 197,777 18,460 3.09 3.46 3.09 -51.0% 15.6% 41.3% 15.8 14.1 15.8
021240.KS Coway 4,651 USD 2,591 286 3.87 4.44 3.87 -4.9% 18.5% 10.6% 16.3 14.2 16.3
平均 16.3 13.8 16.3
其他
CIC PM Conception Industrial 156 USD 291 18 0.05 0.03 0.05 3.7% -33.9% 87.1% 8.5 12.7 8.5
ARCLK.TI Arcelik 2,182 USD 5,630 163 0.24 0.26 0.24 8.6% 28.9% 10.9% 13.4 12.6 13.4
VESBE TI VESTEL 785 USD 1,228 100 0.53 0.53 0.53 -8.8% 22.0% 15.1% 7.8 7.8 7.8
9911 TT TAIWAN SAKURA 364 USD 204 29 0.13 0.12 0.13 11.1% -8.4% 12.6 13.2 12.6
PMM MK Panasonic Manufacturing Mala 442 USD 253 28 0.46 0.37 0.46 10.6% -16.9% 22.8% 15.7 19.5 15.7
BRG AU BREVILLE GROUP 2,577 USD 544 48 0.35 0.39 0.35 15.2% 10.8% 14.1% 53.5 48.7 53.5
平均 16.8 16.7 16.8
注:灰色为中金公司覆盖股票,其余为未覆盖股票,未覆盖股票采用彭博一致预期 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

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4

法律声明

一般声明

本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融

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/或其关联人员均不承担任何责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更 改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。

本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。

本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005年(金融推介)令》第 19(5)条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。

本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。

特别声明

在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响

本报告观点客观性的潜在利益冲突。

截至本报告发布日前十二个月内,中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务:格力电器-A、JS 环球生活-H。

与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https://research.cicc.com/footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。中金研究基本评级体系说明:

分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

我们在此提醒您,中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定 义。请投资者仔细阅读研究报告全文,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下,评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建 议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比如当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。

股票评级定义:
  • 跑赢行业(OUTPERFORM):未来 6~12 个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;
  • 中性(NEUTRAL):未来 6~12 个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;
  • 跑输行业(UNDERPERFORM):未来 6~12 个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义:
  • 超配(OVERWEIGHT):未来 6~12 个月,分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上;
  • 标配(EQUAL-WEIGHT):未来 6~12 个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;
  • 低配(UNDERWEIGHT):未来 6~12 个月,分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。
本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

V190624

编辑:樊荣

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作者: zhslj.com

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