前端业务带动毛利率提升，创新业务发展迅猛
上半年疫情影响下仍取得稳健增长。2020 年上半年，公司实现营业收
入 242.71 亿元，比上年同期增长 1.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 46.24 亿元，比上年同期增长 9.66%。公司经营性现金流量净额达到 6996.6 万元，同比增长 116.23%，系销售回款增加。
前端业务带动毛利率提升，企业级业务成为主要增长极。公司 2020 年上半年毛利率为 49.76%，比上年同期提高 3.43 个百分点，主要因前端产品毛利率提升 8.55 个百分点。 公司国内收入构成中，企事业
事业群 EBG 收入 59.14 亿元，同比增长 20.15%，保持相对较高增速， 企事业数字化转型的需求显现，成为公司收入增长主要驱动力。
创新业务增长迅猛。公司机器人业务上半年收入 5.42 亿元，同比增长46.48%，创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务的产品上半年收入达到 7.89 亿元，同比增长 183.07%。
投资建议：公司作为全球安防龙头企业，上半年前端业务毛利率提升证明公司前端智能化拐点已至，正迎来 AI 产品放量，此外智能家居、
机器人业务等创新业务被不断突破，预计 2020-2021 年 EPS 分别为
1.58 元、1.84 元，维持买入-A 评级。
风险提示：海外贸易风险；新产品市场进展不及预期。
公司快报
证券研究报告
海康威视（002415.SZ）
2020 年 07 月 26 日
电子设备投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价： 元
股 价 （2020-07-24） 33.63 元
交易数据
总市值（百万元） 314,272.71
| 流通市值（百万元） | 272,248.03 |
| 总股本（百万股） | 9,345.01 |
| 流通股本（百万股） | 8,095.39 |
| 12 个月价格区间
股价表现 |
27.18/39.40 元 |
海康威视 电子设备 中小板指
54%
43%
32%
21%
10%
-1%
-122%01 9-07
2019-11
202 0-03
资料来源：Wind 资讯
| 升幅% | 1M | 3M | 12M |
| 相对收益 | 2.33 | -9.91 | -29.43 |
| 绝对收益 | 11.1 | 15.98 | 18.65 |
胡又文 分析师
SAC 执业证书编号：S1450511050001
huyw@essence.com.cn
021-35082010
吕伟 分析师
lvwei@essence.com.cn
021-35082935
相关报告
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| (百万元) | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
| 主营收入 | 49,837.1 | 57,658.1 | 63,423.9 | 69,766.3 | 77,440.6 |
| 净利润 | 11,352.9 | 12,414.6 | 14,797.5 | 17,181.0 | 19,469.1 |
| 每股收益(元) | 1.21 | 1.33 | 1.58 | 1.84 | 2.08 |
| 每股净资产(元) | 4.02 | 4.81 | 6.13 | 7.46 | 9.12 |
| 盈利和估值 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
| 市盈率(倍) | 24.5 | 22.4 | 18.8 | 16.2 | 14.3 |
| 市净率(倍) | 7.4 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | 3.3 |
| 净利润率 | 22.8% | 21.5% | 23.3% | 24.6% | 25.1% |
| 净资产收益率 | 30.2% | 27.6% | 25.9% | 24.7% | 22.9% |
| 股息收益率 | 2.0% | 0.0% | 1.7% | 1.7% | 1.4% |
| ROIC | 61.7% | 78.9% | 64.6% | 85.5% | 74.7% |
海康威视：业绩符合预期， 创新业务打开局面/胡又文海康威视：海康威视三季报点评：业绩增速加快， 多个 AI 产品打开新蓝海市场/胡又文
海康威视：海康威视中报点评：业绩略超预期，现金流与毛利率均显著改善/ 胡又文
2020-04-27
2019-10-19
2019-07-20
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||
| (百万元) | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | (百万元) | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
| 营业收入 | 49,837.1 | 57,658.1 | 63,423.9 | 69,766.3 | 77,440.6 | 成长性 | |||||
| 减:营业成本 | 27,483.5 | 31,140.2 | 34,566.0 | 37,673.8 | 41,817.9 | 营业收入增长率 | 18.9% | 15.7% | 10.0% | 10.0% | 11.0% |
| 营业税费 | 418.3 | 417.3 | 517.6 | 553.3 | 602.2 | 营业利润增长率 | 18.1% | 11.1% | 20.3% | 16.0% | 13.3% |
| 销售费用 | 5,892.5 | 7,256.8 | 8,562.2 | 9,069.6 | 10,067.3 | 净利润增长率 | 20.6% | 9.4% | 19.2% | 16.1% | 13.3% |
| 管理费用 | 1,376.0 | 1,822.5 | 3,805.4 | 4,186.0 | 4,646.4 | EBITDA 增长率 | 57.7% | 21.4% | -8.4% | 13.6% | 11.9% |
| 财务费用 | -424.3 | -640.1 | -710.5 | -1,116.8 | -1,446.1 | EBIT 增长率 | 58.4% | 20.7% | -8.6% | 14.2% | 12.3% |
| 资产减值损失 | 426.9 | -197.9 | 237.9 | 301.3 | 113.7 | NOPLAT 增长率 | 13.8% | 8.6% | 19.2% | 14.4% | 12.4% |
| 加:公允价值变动收益 | 13.4 | 15.3 | 7.0 | -4.1 | 0.4 | 投资资本增长率 | -15.1% | 45.8% | -13.6% | 28.7% | -13.6% |
| 投资和汇兑收益 | 51.9 | 36.6 | 44.4 | 44.3 | 41.8 | 净资产增长率 | 24.0% | 19.8% | 27.2% | 21.6% | 22.1% |
| 营业利润 | 12,335.7 | 13,707.6 | 16,496.5 | 19,139.3 | 21,681.3 | ||||||
| 加:营业外净收支 | 102.8 | 47.9 | 64.8 | 71.8 | 61.5 | 利润率 | |||||
| 利润总额 | 12,438.4 | 13,755.5 | 16,561.3 | 19,211.1 | 21,742.8 | 毛利率 | 44.9% | 46.0% | 45.5% | 46.0% | 46.0% |
| 减:所得税 | 1,056.7 | 1,290.3 | 1,748.9 | 1,986.4 | 2,224.3 | 营业利润率 | 24.8% | 23.8% | 26.0% | 27.4% | 28.0% |
| 净利润 | 11,352.9 | 12,414.6 | 14,797.5 | 17,181.0 | 19,469.1 | 净利润率 | 22.8% | 21.5% | 23.3% | 24.6% | 25.1% |
| EBITDA/营业收入 | 29.7% | 31.1% | 25.9% | 26.8% | 27.0% | ||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 28.7% | 30.0% | 24.9% | 25.8% | 26.1% | |||||
| 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 运营效率 | ||||||
| 货币资金 | 26,552.4 | 27,071.9 | 38,531.5 | 44,538.0 | 63,029.0 | 固定资产周转天数 | 29 | 34 | 31 | 26 | 21 |
| 交易性金融资产 | 1.9 | 0.0 | 2.0 | 1.3 | 1.1 | 流动营业资本周转天数 | 77 | 76 | 79 | 80 | 81 |
| 应收帐款 | 16,619.4 | 21,863.2 | 19,434.8 | 26,118.5 | 24,773.2 | 流动资产周转天数 | 355 | 367 | 384 | 410 | 445 |
| 应收票据 | 2,569.4 | 973.2 | 6,227.9 | 737.5 | 6,356.6 | 应收帐款周转天数 | 115 | 120 | 117 | 118 | 118 |
| 预付帐款 | 460.3 | 309.7 | 785.4 | 374.4 | 841.0 | 存货周转天数 | 39 | 53 | 43 | 44 | 47 |
| 存货 | 5,725.1 | 11,268.0 | 3,794.5 | 13,403.9 | 6,640.4 | 总资产周转天数 | 416 | 433 | 445 | 461 | 489 |
| 其他流动资产 | 1,698.2 | 2,540.3 | 2,675.2 | 2,304.6 | 2,506.7 | 投资资本周转天数 | 118 | 115 | 116 | 112 | 105 |
| 可供出售金融资产 | 291.0 | – | 192.8 | 161.3 | 118.0 | ||||||
| 持有至到期投资 | – | – | – | – | – | 投资回报率 | |||||
| 长期股权投资 | 163.3 | 252.2 | 252.2 | 252.2 | 252.2 | ROE | 30.2% | 27.6% | 25.9% | 24.7% | 22.9% |
| 投资性房地产 | – | – | – | – | – | ROA | 17.9% | 16.5% | 18.2% | 17.7% | 17.2% |
| 固定资产 | 5,082.4 | 5,791.2 | 5,267.8 | 4,744.4 | 4,221.0 | ROIC | 61.7% | 78.9% | 64.6% | 85.5% | 74.7% |
| 在建工程 | 416.1 | 631.6 | 631.6 | 631.6 | 631.6 | 费用率 | |||||
| 无形资产 | 869.9 | 1,046.1 | 920.7 | 795.2 | 669.7 | 销售费用率 | 11.8% | 12.6% | 13.5% | 13.0% | 13.0% |
| 其他非流动资产 | 3,034.9 | 3,610.6 | 2,791.0 | 3,123.5 | 3,132.6 | 管理费用率 | 2.8% | 3.2% | 6.0% | 6.0% | 6.0% |
| 资产总额 | 63,484.4 | 75,358.0 | 81,507.3 | 97,186.2 | 113,173.1 | 财务费用率 | -0.9% | -1.1% | -1.1% | -1.6% | -1.9% |
| 短期债务 | 3,465.7 | 2,640.1 | – | – | – | 三费/营业收入 | 13.7% | 14.6% | 18.4% | 17.4% | 17.1% |
| 应付帐款 | 13,135.0 | 14,160.7 | 14,898.0 | 17,439.5 | 18,462.1 | 偿债能力 | |||||
| 应付票据 | 463.5 | 1,239.6 | 784.9 | 1,235.5 | 1,090.8 | 资产负债率 | 40.2% | 39.7% | 29.1% | 27.7% | 24.1% |
| 其他流动负债 | 7,645.3 | 5,480.4 | 6,197.5 | 6,890.8 | 6,118.9 | 负债权益比 | 67.2% | 65.7% | 41.0% | 38.2% | 31.8% |
| 长期借款 | 440.0 | 4,604.2 | – | – | – | 流动比率 | 2.17 | 2.72 | 3.27 | 3.42 | 4.06 |
| 其他非流动负债 | 370.8 | 1,760.2 | 1,802.1 | 1,311.0 | 1,624.4 | 速动比率 | 1.94 | 2.24 | 3.09 | 2.90 | 3.80 |
| 负债总额 | 25,520.2 | 29,885.1 | 23,682.4 | 26,876.8 | 27,296.2 | 利息保障倍数 | -33.72 | -26.98 | -22.22 | -16.14 | -13.99 |
| 少数股东权益 | 374.0 | 568.8 | 583.8 | 627.5 | 676.9 | 分红指标 | |||||
| 股本 | 9,227.3 | 9,345.0 | 9,345.0 | 9,345.0 | 9,345.0 | DPS(元) | 0.60 | – | 0.52 | 0.50 | 0.42 |
| 留存收益 | 28,777.4 | 37,760.8 | 47,896.0 | 60,336.9 | 75,854.9 | 分红比率 | 49.4% | 0.0% | 32.8% | 27.4% | 20.1% |
| 股东权益 | 37,964.1 | 45,472.9 | 57,824.8 | 70,309.4 | 85,876.9 | 股息收益率 | 2.0% | 0.0% | 1.7% | 1.7% | 1.4% |
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | ||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | ||
| 净利润 | 11,381.7 | 12,465.2 | 14,797.5 | 17,181.0 | 19,469.1 | EPS(元) | 1.21 | 1.33 | 1.58 | 1.84 | 2.08 |
| 加:折旧和摊销 | 479.7 | 698.8 | 648.9 | 648.9 | 648.9 | BVPS(元) | 4.02 | 4.81 | 6.13 | 7.46 | 9.12 |
| 资产减值准备 | 426.9 | 197.9 | – | – | – | PE(X) | 24.5 | 22.4 | 18.8 | 16.2 | 14.3 |
| 公允价值变动损失 | -13.4 | -15.3 | 7.0 | -4.1 | 0.4 | PB(X) | 7.4 | 6.2 | 4.9 | 4.0 | 3.3 |
| 财务费用 | 81.1 | 174.5 | -710.5 | -1,116.8 | -1,446.1 | P/FCF | 17.5 | 47.9 | 21.2 | 25.1 | 12.4 |
| 投资损失 | -51.9 | -36.6 | -44.4 | -44.3 | -41.8 | P/S | 5.6 | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 3.6 |
| 少数股东损益 | 28.8 | 50.6 | 15.0 | 43.7 | 49.5 | EV/EBITDA | 14.5 | 15.8 | 14.6 | 12.5 | 10.2 |
| 营运资金的变动 | -1,350.8 | -5,785.9 | 3,132.3 | -6,399.2 | 2,646.4 | CAGR(%) | 14.8% | 16.1% | 16.5% | 14.8% | 16.1% |
| 经营活动产生现金流量 | 9,114.0 | 7,767.7 | 17,845.8 | 10,309.1 | 21,326.3 | PEG | 1.7 | 1.4 | 1.1 | 1.1 | 0.9 |
| 投资活动产生现金流量 | 1,450.7 | -1,923.0 | 50.8 | -8.9 | 75.2 | ROIC/WACC | 5.9 | 7.6 | 6.2 | 8.2 | 7.2 |
| 融资活动产生现金流量 | -805.4 | -5,471.4 | -6,437.0 | -4,293.6 | -2,910.6 | REP | 2.4 | 1.7 | 2.0 | 1.2 | 1.4 |
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
公司评级体系
| 收益评级： |
| 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； |
| 风险评级： |
| A — 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B — 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； |
|
| 胡又文、吕伟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 |
|
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