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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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航发动力(600893):确定性增长,长周期上行

航空发动机产品全谱系覆盖,拥有较强的确定性溢价。航发动力集成了我国 航空发动机整机的几乎全部型号,在产品的量价二维体系中最为稳定,将享受确定性溢价。公司主打的“太行”系列产品已在我国主战机型上大规模应用;涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机;涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。未来随着几款重点型号发动机研制列装的加速,我国有望实现军机发动机全部国产化的愿景。此外在外贸方面,国产航发伴随国产战机走出去的可能性也在逐步增强。

新型号预计将有重大突破,产品创新周期或长达十年。在产业成熟期,国内 军用航发的市场规模 800 亿元,民用航发规模 1000 亿元,燃汽轮机规模 700

亿元,合计市场规模 2500 亿元。国内军用航发当前整体处于产品迭代换代的大周期。公司三代发动机的可靠性和稳定性已基本成熟,实现进口替代的概率日益增大。预计在 3 年内,公司在研的最新歼击机发动机与运输发动机将

2020 年 07 月 24 日

强烈推荐/维持
航发动力 公司报告
公司简介:
公司是国内大型航空发动机制造基地企业, 国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业。公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和服务有军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。
未来 3-6 个月重大事项提示:

交易数据

有重大突破。5-10 年内,公司在研的用于 C919 的 CJ-1000A 涡扇发动机有

52 周股价区间(元) 34.41-19.09
总市值(亿元) 774.17
流通市值(亿元) 670.21
总股本/流通 A 股(万股) 224,984/194,773
流通 B 股/H 股(万股) /
52 周日均换手率

52 周股价走势图

0.71

望填补民用航空发动机空白。除此之外,公司以“太行”、“昆仑”发动机为基础, 研制成功 QD128、QC185、QC70、R0110 四款燃气轮机也有望实现国产替代。目前公司产能供不应求,新型号短中长期均有布局,预计公司产品创新周期或长达 10 年以上。公司有可能在五代发动机技术上与西方消除差距,在六代发动机上实现超越。

十四五进入列装、替换加速期。新增市场方面,我们预测未来歼 16、歼 20、运 20、直 20、教 10 这几款重点型号新增发动机市场空间合计为 2000 亿元, 假设 15 年内完成列装,则每年新增的航空发动机市场约为 133 亿元。维护

和替代市场方面,我们假设目前我国军用航空发动机总台数为 800 台,使用

寿命 10 年,每台发动机价值量为 3000 万元,则每年维护和替代市场空间约

为 24 亿元。两者合计每年新增市场空间约为 160 亿元,从十四五时期开始进入加速上升通道。

财务指标预测

指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 23,102.02 25,210.50 29,069.62 35,015.59 42,350.30
增长率(%) 2.43% 9.13% 15.31% 20.45% 20.95%
归母净利润(百万元) 1,063.91 1,077.41 1,310.49 1,604.55 1,949.76
增长率(%) 15.85% 2.34% 21.79% 22.14% 20.93%
净资产收益率(%) 4.03% 3.76% 4.40% 5.14% 5.91%
每股收益(元) 0.47 0.48 0.58 0.71 0.87
PE 68.81 67.38 55.52 45.35 37.32
PB 2.75 2.54 2.44 2.33 2.21

84.8%

34.8%

-15.2%

航发动力

沪深300

7/23 9/23 11/23 1/23 3/23 5/23 7/23

资料来源: 公司财报、东兴证券研究所

资料来源:wind、东兴证券研究所

东兴证券股份有限公司证券研究报告

公司研究

P2 东兴证券公司报告

航发动力( 600893): 确定性增长,长周期上行

  

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航空发动机与半导体都是高壁垒的硬核科技行业,都是中国工业最大的两块空白,并且都在国家大力扶持、快速发展的趋势中。国产航空发动机目前正处于从军用到民用的产业升级阶段,“自主可控”的压力很大,迫切性很强。发动机研制带有较强的“型号攻关会战”色彩,可以充分发挥体制优势,最终实现成功交付成功运营。与国家集成电路产业投资基金类似,2017 年启动的国家级“两机专项”(航空发动机、燃气轮机)预计投入资金支持达 3000 亿以上。此外,由于航空发动机投入大周期长风险高,一款发动机设计定型后,还须做大量的使用实验,发现潜在的可靠性问题,经历磨合期之后,才会生产定型,满足大批量装机条件。正因为如此,公司才享有较高的估值溢价。

投资建议: 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为290.70、350.16 和 423.50 亿元,实现净利润分别为 13.10、16.05 和 19.50

亿元,EPS 分别为 0.58、0.71 和 0.87 元,市盈率分别为 56X、45X 和 37X,维持“强烈推荐”评级。风险提示:新型号发动机研发不及预期,下游飞机需求不及预期。

  

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东兴证券公司报告

航发动力( 600893): 确定性增长,长周期上行

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附表:公司盈利预测表

一年内到期的非流动负债 125 5 5 5 5 少数股东损益 20 31 40 45 45
非流动负债合计 -4994 -255 -322 -322 -322 归属母公司净利润 1064 1077 1310 1605 1950
长期借款 235 230 230 230 230 主要财务比率
应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
负债合计 22965 26570 29720 32136 37723 成长能力
少数股东权益 4110 7855 7895 7940 7985 营业收入增长 2.43 9.13 15.31 20.45 20.95
实收资本(或股本) 2250 2250 2250 2250 2250 营业利润增长 3.99 8.89 5.12 21.58 20.55
资本公积 19089 20706 20706 20706 20706 归属于母公司净利润增长 10.82 1.27 21.63 22.44 21.51
未分配利润 4914 5496 6597 7945 9583 获利能力
归属母公司股东权益合计 26429 28690 29765 31215 32968 毛利率( ) 17.63 16.69 16.32 16.23 16.08
负债和所有者权益 53504 63115 67496 71407 78793 净利率( ) 4.69 4.40 4.65 4.71 4.71
资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元
2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
流动资产合计 30268 38188 43952 48337 56312 营业收入 23102 25210 29070 35016 42350
货币资金 4554 8235 11628 10505 12705 营业成本 19029 21004 24326 29332 35540
应收账款 8214 9383 10354 11512 13923 营业税金及附加 90 80 93 112 136
其他应收款 194 157 181 218 264 营业费用 214 327 320 385 466
预付款项 686 487 731 1024 1379 管理费用 1746 1881 2198 2647 3202
存货 14242 18544 19328 22903 25316 财务费用 421 421 135 127 94
其他流动资产 108 60 137 256 403 研发费用 443 420 581 700 847
非流动资产合计 23236 24927 23545 23070 22481 资产减值损失 220.42 -105.64 100.00 90.00 90.00
长期股权投资 1402 1478 1478 1478 1478 公允价值变动收益 0.00 139.00 0.00 0.00 0.00
固定资产 15000 16497 16724 16724 16525 投资净收益 178.70 82.52 50.00 50.00 50.00
无形资产 2083 2100 2024 1953 1886 加:其他收益 117.47 170.22 50.00 50.00 50.00
其他非流动资产 1032 848 0 0 营业利润 1238 1348 1417 1722 2076
资产总计 53504 63115 67496 71407 78793 营业外收入 111.95 51.83 20.00 20.00 21.00
流动负债合计 27959 26825 30042 32458 38046 营业外支出 31.99 53.37 15.00 15.00 15.00
短期借款 5889 2787 4480 2904 3563 利润总额 1318 1346 1422 1727 2082
应付账款 6062 7428 7664 9241 11198 所得税 234 237 71 78 87
预收款项 1572 2847 3429 4129 4976 净 利润 1084 1109 1350 1650 1995

                    

     

现金流量表 2018A 2019A 2020E 单位: 百万元

2021E 2022E

总资产净利润( ) ROE( ) 1.99

4.03

1.71

3.76

1.94

4.40

2.25

5.14

2.47

5.91

经营活动现金流 1210 5094 2111 1931 3029 偿债能力
净利润 1084 1109 1350 1650 1995 资产负债率( ) 43 42 44 45 48
折旧摊销 1378.18 1493.44 1510.63 1631.87 1745.88 流动比率 1.42 1.46 1.49 1.48
财务费用 421 421 135 127 94 速动比率 0.73 0.82 0.78 0.81
应收帐款减少 -1523 -1168 -971 -1158 -2411 营运能力
预收帐款增加 -25 1275 581 700 847 总资产周转率 0.44 0.43 0.45 0.50 0.56
投资活动现金流 -1825 -2345 -95 -1159 -1159 应收账款周转率 3 3 3 3 3
公允价值变动收益 0 139 0 0 0 应付账款周转率 3.90 3.74 3.85 4.14 4.14
长期投资减少 0 0 45 0 0 每股指标(元)
投资收益 179 83 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.48 0.58 0.71 0.87
筹资活动现金流 -1311 924 1377 -1895 330 每股净现金流(最新摊薄) -0.86 1.63 1.51 -0.50 0.98
应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.75 12.75 13.23 13.87 14.65
长期借款增加 -1185 -5 0 0 0 估值比率
普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 68.81 67.38 55.52 45.35 37.32
资本公积增加 -39 1616 0 0 0 P/B 2.75 2.54 2.44 2.33 2.21
现金净增加额 -1926 3674 3392 -1123 2200 EV/EBITDA 24.60 20.76 21.51 18.79 16.31

     资料来源: 公司财报、东兴证券研究所

           

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航发动力( 600893): 确定性增长,长周期上行

  

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资料来源: 东兴证券研究所

  

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航发动力( 600893): 确定性增长,长周期上行

P5

分析师简介
陆洲
北京大学硕士,军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者,历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师,华商基金研究部工业品研究组组长,2017 年加盟东兴证券研究所。
王习
中央财经大学学士,香港理工大学硕士,六年证券从业经验,历任中航证券、长城证券军工组组长,2017 年加盟东兴证券研究所。
沈繁呈
北京航空航天大学硕士,CIIA,4 年证券从业经验,2020 年加入东兴证券研究所。
研究助理简介
朱雨时
电子科技大学学士,中央财经大学硕士,2019 年加入东兴证券研究所。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

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免责声明

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用,未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。

行业评级体系

公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数):

以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;

推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数):

以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;

中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

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