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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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  • *********3342 充值10000元

  • *********0845 充值100元

  • *********2460 充值100元

  • *********2921 充值10000元

  • *********3502 充值100元

  • *********4565 充值1000元

  • *********3558 充值5000元

  • *********8987 充值1000元

诊股健康网 每日诊股 2020 年 07 月 25 日投资要点

2020 年 07 月 25 日投资要点

福斯特(603806)

光伏胶膜龙头,电子材料新秀

证券研究报告·公司研究·电源设备

买入(首次)

2020 年 07 月 25 日

投资要点

股价走势

152%

140%

盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 6,378 8,100 10,680 13,488
同比(%) 32.6% 27.0% 31.8% 26.3%
归母净利润(百万元) 957 1216 1619 2041
同比(%) 27.4% 27.1% 33.1% 26.1%
每股收益(元/股) 1.24 1.58 2.10 2.65
P/E(倍) 48.43 38.10 28.63 22.71

128%

117%

105%

93%

82%

70%

58%

47%

35%

23%

12%

0%

-12%

-23%

福斯特 沪深300

  • 国产化替代的成功践行者:公司以国产化替代为信条,发展历程可以分为三个阶段:1994-2003

年热熔网膜起家;2003-2015 年光伏胶膜国产化替代;2015 至今新材料时代继续国产化。公司以胶膜为基,多主业并行,目前产品范围覆盖光伏、电子、电池等。公司股权结构清晰稳定, 主要高管技术出身,持续高研发投入,构筑了技术护城河。

  • 全球平价、星辰大海:光伏度电成本下降迅速,十年间降幅高达 87%,近两年光伏产业链价格下降明显,海外大部分国家光伏最低中标价远低于当地火电价格,当前国内组件最低招标价也仅 1.38 元/W,低价刺激全球光伏需求。光伏行业从集中市场到百花齐放,光伏组件出口逐年攀升,海外市场需求火热。前几大国家出口集中度不断下降,多点开花熨平行业波动性。短期来看,2020 年全球光伏新增装机预计 125GW,同比增长 9%;长期来看,全球光伏渗透率空间很大,预计 2030 年行业每年新增装机 749GW。
  • 胶膜寡头,再造福斯特:胶膜是组件重要封装材料,但由于其占组件成本比重低、客户验证周 期长导致新进入难度大,目前国产化替代完成,板块格局稳定,公司寡头地位稳固。1)产能加码再造福斯特:公司 2019 年产销两旺,2019 年末公司胶膜产能 7.5 亿平,我们预计到 2020

年末产能达到 9 亿平,未来 3-5 年达到 15 亿平,产能翻倍“再造福斯特”;2)出色的毛利率: 同业对比来看,公司毛利率优秀,主要原因在于高单价(部分品牌溢价和高端胶膜占比提升)

+低成本(规模化采购),未来原材料 EVA 树脂行业国内厂商大规模扩产进行国产替代,我们预计公司原材料成本下行,盈利水平进一步提升。3)高端胶膜渗透率提升带动盈利结构性改

善:公司高毛利率的 POE+白色 EVA 出货占比提升,结构性提高盈利能力,未来投产胶膜产

能均为高端胶膜,进一步优化产品结构。中标联通大数据创新园区项目一期,强化区位布局,丰富客户结构

  • 材料新秀,放量可期:公司 2015 年起逐步规划进军新材料领域:1)感光干膜:感光干膜主要应用于 PCB 电路板中,行业国外垄断,进口替代空间大。目前公司已成功导入大型客户(深南电路、景旺电子等),且向上游扩张投资感光干膜原材料产能,进一步控制成本,未来业务放量可期。2)背板:公司是背板业务前三甲,业务稳中有升。3)FCCL:FCCL 是覆铜板的中标联通大数据创新园区项目一期,强化区位布局,丰富客户结构

一种,目前竞争格局一超多强,公司研发于销售在持续推进;4)铝塑膜:公司国产化进行中, 规划扩产 5000 万平米,正在筹备中。

  • 盈利预测与投资评级:预计 2020-22 年上市公司归母净利润分别为 12.16 亿/16.19 亿/20.41 亿元,同比增长 27.1%/33.1%/26.1%,给予公司 2021 年 40 倍 PE,对应目标价 84 元,给予“买入”评级。
  • 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期

2019-07 2019-11 2020-03 202

市场数据

收盘价(元) 60.23
一年最低/最高价 25.49/63.28
市净率(倍) 6.97
流通 A 股市值(百

万元)

46350.14

基础数据

每股净资产(元) 8.64
资产负债率(%) 20.91
总股本(百万股) 769.55
流通 A 股(百万股) 769.55

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内容目录
  1. 胶膜为基,进军新材料的光伏龙头 3
    1. 国产化替代的成功践行者 3
    2. 营收、净利润高速增长,盈利能力优秀 4
    3. 胶膜为基,多主业并行 5
    4. 重视研发,保持增长新动能 7
  2. 全球平价,星辰大海 11
  3. 胶膜寡头,独占半壁江山 17
    1. 胶膜国产化替代完成,板块格局稳定 17
    2. 胶膜寡头,极具竞争优势 20
    3. 高端胶膜渗透率提升,盈利能力结构性提升 25
  4. 感光干膜放量可期,上控原料稳扎稳打 28
    1. 感光干膜国外垄断,进口替代空间大 28
    2. 上控原料下拓客户,感光干膜蓄势待发 30
  5. 背板三甲,FCCL、铝塑膜放量可期 33
    1. 光伏背板三甲,业务稳中有升 33
    2. 深入产品研发,进军 FCCL 35
    3. 铝塑膜国产化进行中 37
  6. 财务经营稳健,持股计划彰显信心 40
  7. 盈利预测与投资建议 43
  8. 风险提示 45

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胶膜为基,进军新材料的光伏龙头

国产化替代的成功践行者

公司起步热熔网膜,国产化替代成功成为全球胶膜龙头,继续国产化思路进军新材料领域。公司成立于 1994 年,热熔网膜起家,打破了外企垄断,是第一个国产化的板块,后进军光伏胶膜领域,国产化做到极致,一举成为全球光伏胶膜龙头,未来继续复制国产化经验,进军新材料领域。公司是国产化替代的成功践行者。

公司的发展历程可以分为三个阶段:

        1. 热熔网膜起家: 1994 年成功研发生产共聚酰胺热熔胶网膜,打破日企在国内市场的垄断。
        2. 光伏胶膜的国产化替代之路:公司 2003 年正式进军光伏行业,此时的光伏胶膜行业国内企业的市场份额不到 10%,随着公司在胶膜领域不断积累,公司逐渐成为了全球光伏胶膜龙头,2015 年起市占率 50%以上。
        3. 新材料时代继续国产化:2015 年公司决定进军新材料领域,包括感光干膜, FCCL,铝塑膜等方面,这些领域在当时的国内市场基本均处于外企垄断时期,公司希望通过复制胶膜的成功国产化经验,进军新材料领域。未来胶膜为公司的立身基础,感光干膜为重点发展方向,背板、FCCL、铝塑膜共同发展。
图 1:公司是全球胶膜龙头,进军新材料
数据来源:公司官网,东吴证券研究所

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公司深度研究

公司股权结构清晰稳定。公司实际控制人为林建华,直接、间接控股上市公司60.77% 的股份,临安同德实业投资有限公司为上市公司的员工持股平台,持有上市公司 4.24%

的股权,其余公众持股 21.83%。公司实际控制人持股比例超过 50%,股权集中,股权结构清晰稳定。

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图 2:公司股权结构(截止 2020 年一季报)
数据来源:WIND,东吴证券研究所

营收、净利润高速增长,盈利能力优秀

福斯特 2014 年上市以来,营收和净利润呈现高速增长态势,公司 19 年收入 63.8 亿元,同比+32.6%,五年 CAGR 高达 21.7%;公司 19 年净利润 9.57 亿元,同比+27.4%, 五年CAGR 高达 17.2%。

公司上市以来,管理优良,期间费用率控制较好,毛利率、净利率均维持在较高水平,19 年毛利率、期间费用率、净利率分别为 20.4%、6.5%、15.0%。

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营业收入(亿元) 同比

图 3:公司 19 年收入 63.8 亿元,同比+32.6% 图 4:公司 2019 年净利润 9.57 亿元,同比+27.4%
70 63.8 50%

60 39.7% 40%

50 45.9 48.1 32.63%0%

40 21.9% 39.5 20%

33.3 18.6% 16.0%

30 23.9 10%

21.9 19.6 4.9%

20 0%

10 -10.8% -10%

0 -20%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

12 60%

49.8% 9.57 50%

10

8.48 40%

8 31.1% 7.5128.4% 27.43%0%

5.9618.7% 6.47 5.85 20%

6 5.02 10%

4.32 0%

4 -10%

2 -20%

-27.5% -31.0% -30%

0 -40%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

归母净利润(亿元) 同比

数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所
图 5:公司期间费用率控制较好、毛利率、净利率维持较高水平
50%

44.3%

40% 38.6%

32.8%

30% 30.4% 29.1% 30.3%

22.9%

20% 18.1% 19.4% 21.5% 20.9% 19.7% 20.4%

15.6% 15.0%

12.8%

10%

7.4% 7.4% 7.4% 8.4% 7.2% 7.1% 7.2% 6.5%

0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

期间费用率 毛利率 净利率

数据来源:WIND,东吴证券研究所

胶膜为基,多主业并行

公司巩固胶膜全球地位,逐步介入新材料领域。公司 2003 年切入光伏赛道,主营光伏 EVA 胶膜,19 年营收占比高达 89.29%,毛利占比高达 91.7 %。19 年全球市占率达到 57%。光伏背板业务 2009 年全面介入市场,19 年营收占比 8.26%,19 年全球市占率约在 6%。感光干膜是公司近期大力主推业务,19 年营收占比达 0.9%,业务还没放量, 19 年市占率不到 1%,未来随着新产能达产,感光干膜业务将成为公司新的增长点。

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表 1:福斯特产品范围覆盖光伏、电子、热熔胶等
品类 介绍 下游应用 19 年营收占比 市占率 图示
光伏胶膜 光伏组件的内封装材料,成本占比低,但是重要性很高 光伏组件 89.29% 57%
光伏背板 光伏组件背面材料, 提供组件在恶劣环境下的长期保障 光伏组件 8.26% 6%
感光干膜 感光干膜是 PCB、FPC 行业进行图形转移的相关材料,直接决定图形转移的品质 PCB 生产的主要材料之一,成本占比约 3% 0.90% <1%
热熔网膜 热熔网膜也称双面胶无纺布,加热融化后有粘性,垫压工艺简单,耐水洗、产品环保无毒无味 广泛应用与面料、皮革、金属、塑 料、超纤、无纺 布、木材、纸张等材料的粘合 0.30%
挠性覆铜板 挠性覆铜板

(FCCL)是印制线路板行业的基板材料之一,具有较好的尺寸稳定定性、热稳定性和长期可靠性

在智能手机、平板电脑,数码相机等便携式高端电子产品中,在汽车、打印机、台式电脑等其他的电子电器产

品中也有应用。

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主要应用于 3C 消
费电子电池、储能
铝塑膜 多种塑料、铝箔和粘合剂组成的高强度、高阻隔多层复合物 电池、动力电池 等,其所制电池产品广泛应用于移动

通讯、数码相机、

笔记本电脑、电动
汽车等领域
数据来源:公司官网,东吴证券研究所
图 6:2019 年公司主营收入拆分 图 7:2019 年公司主营毛利拆分
0.9% 0.3% 1.3%

8.3%

EVA胶膜背板

电子材料热熔网膜其他

89.3%

0.3% 0.5% 0.0%

7.5%

EVA胶膜背板

电子材料热熔网膜其他

91.7%

数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所

重视研发,保持增长新动能

公司主要高管技术出身,专长化工、材料领域。1)林建军,高级工程师,1982-1994 年在临安化肥厂先后任技术员、技术科长、副厂长;1998-2003 年任临安天目高分子材料厂副厂长;后创立福斯特,现任福斯特董事长。2)周光大,高级工程师,博士学历, 现任福斯特总经理,同时兼任中国光伏行业协会第二届常务理事,中国可再生能源行业协会光电专委会委员,IECTC82 专家组专家等社会职务。3)胡伟民,1998-2003 年任临安天目高分子材料厂主任,后跟随林建军加入福斯特,现任董事兼副总经理。4)毛根兴,高级工程师,2000-2005 年任浙江江山化工股份有限公司技术研发中心副主任,树

脂项目部经理,2005-2008 年 2 月任江山江环化学工业有限公司副总经理,现任福斯特副总经理。

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表 2:福斯特主要高管技术出身,专长化工、材料领域
姓名 职务 个人简历
林建华 董事长 1962 年 8 月出生,本科学历,高级工程师。1982-1994 任浙江临安化肥厂(国营)技术员,技术科长,副厂长;1994-1998 任杭州永丰塑料有限公司经理;1998-2003 任临安天目高分子材料

厂副厂长;2003-2011 任公司董事长兼总经理;2011 至今任公司董事长。

周光大 总经理 1981 年 2 月出生,博士学历,高级工程师。2008 年至今先后担任公司技术总监,董事会秘书,副总经理,总经理。现任公司总经理。同时兼任中国光伏行业协会第二届常务理事,中

国可再生能源行业协会光电专委会委员IECTC82 专家组专家等社会职务。

胡伟民 副总经理 1962 年 4 月出生,大专学历。1982-1997 任临安钢铁厂车间主任;199-1998 任杭州永丰塑料有限公司副经理;1998-2003 任临安天目高分子材料厂主任;2003 年至今先后任公司车间主任,副总经理,董事。现任公司董事兼副总经理。
毛根兴 副总经理 1957 年 11 月出生,本科学历,高级工程师。2000-2005 任浙江江山化工股份有限公司技术研发中心副主任,树脂项目部经理,2005-2008 任江山江环化学工业有限公司副总经理,2008

年至今先后任苏州福斯特光伏材料有限公司副总经理,总经理。现任公司副总经理。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

公司持续高研发投入,构筑技术护城河。公司研发费用逐年上升,从 2014 年 0.88

亿元上升至 2019 年 2.03 亿元,研发投入占比均维持在 3%以上。公司研发人员数量一

直保持高增长,4 年时间研发人员从 107 人攀升至 308 人,年均增长超 30%翻了近 3 倍,研发人员占比高达至 16%。与竞争对手相比,公司每年研发投入均远超竞争对手,2019 年公司研发投入 2.03 亿元,竞争对手海优新材 0.39 亿元,上海天洋 0.18 亿元,均远少于福斯特。公司持续高研发投入构筑宽广的技术护城河。

图 8:公司研发费用逐年上升,占比稳定在 3%以上 图 9:公司研发人员数量逐年增加,占比高达 16%
2.5 4.0%

3.7% 3.7% 3.7%

2.03 3.5%

2.0 3.4% 3.3% 3.2%

1.79 3.0%

1.48 1.53 2.5%

1.5

1.12 2.0%

1.0 0.88 1.5%

0.5 1.0%

0.5%

0.0 0.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019

研发费用(亿元) 研发投入占营收比例

350 308 18%

300 16% 16%

15%

250 14% 14% 249 14%

218 12%

200 186 10%

9%

150 107 8%

100 6%

4%

50 2%

0 0%

2015 2016 2017 2018 2019

研发人员数量(人) 研发人员占比

数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所

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图 10:公司研发费用远超竞争对手,逐步构筑技术护城河

2.4

2.03

1.79

1.48

1.53

1.12

0.88

0.24

0.09

0.14

0.17

0.18

0.15

0.15

0.25 .17

0

0.39

0.18

2.0

1.6

1.2

0.8

0.4

0.0

2014

2015

2016

2017

2018

2019

福斯特(亿元) 海优新材(亿元) 上海天洋(亿元)

东吴证券研究所

数据来源:WIND,东吴证券研究所

高研发投入带来丰硕成果,期待感光干膜成为业绩增长新动能。热熔胶方面,公司

1994 年自主研发共聚酰胺热熔胶网膜,打破了日企的垄断。光伏胶膜方面,公司持续推进胶膜的研发,开发了多种品类胶膜产品以满足不同类型客户的要求,如 EVA 胶膜的常规、抗 PID、抗蜗牛纹、超快速固化、白色高反光系列,POE 胶膜的交联型、热塑型、白色高反光系列等,同时公司还作为第一起草单位编制组件 EVA 胶膜的国家标准和行业协会标准;公司 2019 年新成立了知识产权部,申报的高可靠性 PID free 光伏封装胶膜获“市长杯”杭州高价值知识产权创新创意大赛金奖。感光干膜方面,公司 2018 年重点推进安吉基地的建设,同时在深圳加快电子材料的产品市场开拓,开发了高分辨率干膜、外层干膜、LDI 干膜等多品类产品,随着安吉基地 2020 年产能释放,感光干膜开始进入放量期,未来期待感光干膜成为业绩增长新动能。

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图 11:公司材料研发路上硕果颇丰
数据来源:公司公告,东吴证券研究所

10 47

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全球平价,星辰大海

光伏降本路径明确,光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式。全球光伏发电的度电成本已从2010 年的0.37$/kWh 快速下降至2020 年的0.048$/kWh,降幅高达87%,是所有可再生能源类型中降本速度最快的能源,并成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。

图 12:光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式
数据来源:IRENA,东吴证券研究所

平价将至,大部分国家光伏装机最低中标价远低于火电价格。全球平价临近,海外市场持续爆发。装机成本下行带来光伏发电性价比提升,全球平价市场正在逐步扩大。总结近期各地区光伏最低中标价格,光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。以差距最大的葡萄牙为例,2019 年葡萄牙平均用电电价 28.7 美分/kWh,光伏最低中标电价 1.6 美分/kWh,差值 27.1 美分/kWh,差距显著。

11 47

图 13:全球光伏最低中标电价远低于平均用电电价(美分/kWh)
35

30 27.1

25 21.7

20

14.3

15 11.1 12.3

10 7.4

4.2 4.8 4.9

5 0.7 0.9 1.8

0

         

差值 光伏最低中标价(美分/kWh) 平均用电电价(美分/kWh)

数据来源:CPIA,global petrol prices,东吴证券研究所 注:平均用电电价=(户用电价+商

业电价)/2

全球光伏行业逐步从集中市场到百花齐放。2012 年之前,欧洲市场单一繁荣,装机占比一度高达 80.3%;2013 年到 2017 年,欧洲衰退,中国市场成为全球光伏主要顶梁

柱,占比高达 53.3%;2018-2019 年,中国 531 新政影响装机下滑,海外需求爆发,新兴市场崛起,百花齐放。从出口数据来看,海外组件需求越来越分散。按出口国家来看, CR5 和 CR10 从 2015 年约 70-90%逐步下降至目前约 50%-70%,海外出口集中度降低, 多点开花稳定全球增长动能,熨平行业波动性。,点石成金,隆化县股票配资,广发股票开户
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图 14:全球光伏行业从集中市场到百花齐放 图 15:海外组件需求集中度下降

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

China USA Japan Eurpe India ROW

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

海外出口CR5(按国家) 海外出口CR10(按国家)

东吴证券研究所

数据来源:JPEA、SPE、SEIA、PVInfolink,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所

12 47

东吴证券研究所

国内看,2020 年光伏竞价、平价项目结果超预期。竞价项目来看,6 月 28 日,能

源局公布 2020 年光伏竞价项目结果,总规模 25.97GW,同比增长 13.95%,平均度电补贴 0.033 元,较 19 年下降 0.032 元,规模增长及度电补贴下降超市场预期。平价项目来看,截止 6 月 24 日国内已经申报了 39.85GW 的平价项目,保障明年装机高增长,看好20 年后的平价市场空间。

表 3:分省份竞价项目申报/进入补贴名单(万千瓦)

省(区、市) 自发自用、余电上网工

普通光伏电站 全额上网工商业分布式光伏 合计商业分布式光伏

申报 补贴 申报 补贴 申报 补贴 申报 补贴
北京 0.0 2.0 6.8 8.8
天津 30.8 0.3 6.6 37.7
河北 365.3 357.3 1.4 1.1 5.3 0.0 372.0 358.3
内蒙古 140.0 140.0 0.0 0.0 0.0 0.0 140.0 140.0
辽宁 0.0 3.0 5.3 8.3
上海 15.4 11.0 1.0 1.0 9.5 0.0 25.9 12.0
江苏 0.0 0.0 3.6 3.6
浙江 254.1 252.1 14.2 9.8 169.1 0.0 437.4 261.9
安徽 47.3 47.3 0.8 0.8 17.3 0.0 65.3 48.1
江西 253.2 216.2 8.0 7.8 38.5 0.0 299.6 224.0
山东 99.6 94.6 8.8 8.8 29.4 0.0 137.8 103.4
河南 26.2 22.7 1.6 1.6 14.5 0.0 42.3 24.3
湖南 0.0 1.1 16.5 17.6
广东 113.5 4.5 42.6 160.6
广西 54.0 54.0 0.1 0.0 8.8 0.0 62.9 54.0
重庆 9.0 3.0 1.4 1.4 0.1 0.0 10.5 4.4
贵州 566.0 522.0 0.0 0.0 0.0 0.0 566.0 522.0
陕西 161.5 146.5 0.9 0.9 12.4 0.0 174.8 147.5
甘肃 0.0 0.3 5.2 5.5
青海 200.0 200.0 0.0 0.0 0.0 0.0 200.0 200.0
宁夏 472.0 407.0 0.1 0.0 3.0 0.8 475.1 407.8
新疆自治区 60.0 0.0 0.0 60.0
新疆兵团 39.2 0.0 0.0 39.2
合计 2907.1 2562.9 49.5 33.0 394.3 0.8 3350.9 2596.7

数据来源:能源局,东吴证券研究所

国外看,光伏组件出口逐年攀升,海外市场需求火热。近三年来,组件出口量同比

均为正增长,显示海外需求强劲。20 年 Q1 受全球新冠疫情影响,组件出口出现了较大幅度的负增长,从但 Q2 来看,4、5 月海外复苏明显,欧美日等发达国家装机逐步回暖,

13 47

同比正增长,新兴市场稍差但装机同比降幅缩窄。并且组件价格降幅较大,目前国内招投标价最低已降至 1.38 元/W,预计 Q3/4 大部分国家及地区新冠疫情得到控制后,之前被压抑的海外各国光伏装机需求将会有报复性增长,光伏组件出口也将延续高增。

图 16:光伏组件出口逐年攀升

8.0

7.0

6.04

7.56

6.053.99 6.30

5.91

7.49

150%

130%

5.97 110%

6.0

5.0

4.87

4.64

5.73

5.52

4.542.549.441.45

5.46

90%

70%

4.0

3.71

4.24

3.56

4.27

3.86

4.041.11

3.66

50%

3.0

2.01 2.17

2.122.012. 2.224.24

2.75

2.40

3.037.230.028.94

2.54

1.926.023.12

2.44

3.18 3.28

2.83

30%

10%

2.0

1.0

0.0

1.60 1.910.913.914.87

98 1.81

1.77

-10%

-30%

-50%

Jan-20

Mar-20

May-20

东吴证券研究所

组件出口数量(GW) YOY

Jan-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Jan-17

Mar-17

May-17

Jul-17

Sep-17

Nov-17

Jan-18

Mar-18

May-18

Jul-18

Sep-18

Nov-18

Jan-19

Mar-19

May-19

Jul-19

Sep-19

Nov-19

数据来源:SOLARZOOM,东吴证券研究所

20 年全球装机预计 125GW。2020 年中国光伏市场将迎来有补贴的最后一年,虽然开年受到疫情影响,但 Q1 政策提前落地,竞价、户用增长确定性强,全年来看 2020 年

中国光伏新增装机有望达到 40-45GW。海外市场,2019 年全年组件价格降幅 20%,已经超过历史平均降幅,足以激发全球的需求,但考虑到疫情影响,预计全年海外市场新增装机将达到 80-90GW。我们预计,2020 年全球光伏新增装机 125GW,同比增长 9%, 2021 年全球市场重回高增长,预计装机 155GW,同增 24%。中标联通大数据创新园区项目一期,强化区位布局,丰富客户结构

14 47

东吴证券研究所

图 17:预计 2020 年全球光伏新增装机 125GW,同比增长 9%(GW)
200 60%

180 55% 175

160 155 50%

140 125 40%

120 115

100 100 31% 102 30%

80 23% 77 24%

60 49 20%

40 40 12% 13%

20 8% 9% 10%

0 2% 0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E

China USA Japan Eurpe India ROW YOY

数据来源:CPIA,SEIA,SPE,MNRE,东吴证券研究所

长期视角,平价时代光伏星辰大海。目前全球各国光伏发电渗透率还处于比较低的位置,存在很大提升空间。展望未来,能源电力化趋势逐步加速(清洁化要求、电动化

趋势等),以及平价时代光伏发电成本逐步降低、储能快速导入,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高,则根据利用小时数,可以算得 2030 年光伏新增装机将达到 749GW,如下表所示(黄色高亮为假设条件,红色高亮为结果)。

图 18:2019 年全球光伏发电渗透率仅 2.68%

 8

 7

 6

 5

 4

 3

 2

 1

         0

中国 美国 印度 日本 欧洲 中东 全球

数据来源:BP,东吴证券研究所

15 47

东吴证券研究所

表 4:电力能源结构预测

电力能源

结构

发电量:世界

(TWh)

YOY 光伏发电量

(TWh)

光伏装机量

(MW)

光伏利用小

时数

光伏发电占

光伏新增装机

(GW)

2013 23,457.60 2.79% 139.04 135,532 1189 0.59% 35
2014 23,918.80 1.97% 197.67 175,542 1271 0.83% 38
2015 24,286.92 1.54% 260.01 224,933 1298 1.07% 47
2016 24,956.90 2.76% 328.18 301,562 1247 1.31% 75
2017 25,676.60 2.88% 442.62 401,682 1259 1.72% 99
2018 26,614.80 3.65% 584.63 504,082 1291 2.20% 104
2019 27,004.66 1.46% 724.09 619,082 1289 2.68% 115
2020E 27,463.74 1.70% 887.08 745,655 1300 3.23% 127
2021E 28,013.01 2.00% 1,070.10 900,648 1300 3.82% 155
2022E 28,587.28 2.05% 1,286.43 1,078,471 1300 4.50% 178
2023E 29,187.61 2.10% 1,535.27 1,283,480 1300 5.26% 205
2024E 29,815.15 2.15% 1,824.69 1,523,731 1300 6.12% 240
2025E 30,471.08 2.20% 2,163.45 1,804,649 1300 7.10% 281
2026E 31,156.68 2.25% 2,564.19 2,140,266 1300 8.23% 336
2027E 31,873.28 2.30% 3,043.90 2,542,655 1300 9.55% 402
2028E 32,622.31 2.35% 3,621.08 3,028,231 1300 11.10% 486
2029E 33,405.24 2.40% 4,325.98 3,627,121 1300 12.95% 599
2030E 34,223.67 2.45% 5,202.00 4,375,953 1300 15.20% 749

数据来源:BP,东吴证券研究所

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东吴证券研究所

胶膜寡头,独占半壁江山

胶膜国产化替代完成,板块格局稳定

胶膜是组件封装材料。EVA 胶膜是一种热固性的胶膜,在粘着力、耐久性、光学特性等方面具有很强的优越性,使得它被越来越广泛的应用于电流组件以及各种光学产品。在光伏组件中,胶膜放在组件钢化玻璃或背板与太阳能电池之间,用于封装并保护电池 片。目前市场上主要的封装材料有EVA 胶膜,POE 胶膜等。

胶膜重要性程度高,但占组件成本比重低,价格敏感度不高。以单晶 PERC 光伏组件为例,EVA 胶膜在组件成本中占比较低,仅 4%左右,组件厂商对 EVA 胶膜的价格敏感度不高,而对质量要求较高,预计未来行业集中度将进一步提高。

图 20:组件成本构成
8.0% 1.0%

7.0% 电池片

背板

4.0% 焊带

1.0% 接线盒

1.0% 硅胶

3.0%

人工

1.0% 包装

3.0%

折旧

3.0% EVA

65.0% 玻璃

3.0% 铝边框

数据来源:Solarzoom,东吴证券研究所
图 19:普通光伏组件结构