福斯特(603806)
光伏胶膜龙头,电子材料新秀
证券研究报告·公司研究·电源设备
买入(首次)
2020 年 07 月 25 日
投资要点
股价走势
152%
140%
盈利预测与估值 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
营业收入(百万元) | 6,378 | 8,100 | 10,680 | 13,488 |
同比(%) | 32.6% | 27.0% | 31.8% | 26.3% |
归母净利润(百万元) | 957 | 1216 | 1619 | 2041 |
同比(%) | 27.4% | 27.1% | 33.1% | 26.1% |
每股收益(元/股) | 1.24 | 1.58 | 2.10 | 2.65 |
P/E(倍) | 48.43 | 38.10 | 28.63 | 22.71 |
128%
117%
105%
93%
82%
70%
58%
47%
35%
23%
12%
0%
-12%
-23%
福斯特 沪深300
- 国产化替代的成功践行者:公司以国产化替代为信条,发展历程可以分为三个阶段:1994-2003
年热熔网膜起家;2003-2015 年光伏胶膜国产化替代;2015 至今新材料时代继续国产化。公司以胶膜为基,多主业并行,目前产品范围覆盖光伏、电子、电池等。公司股权结构清晰稳定, 主要高管技术出身,持续高研发投入,构筑了技术护城河。
- 全球平价、星辰大海:光伏度电成本下降迅速,十年间降幅高达 87%,近两年光伏产业链价格下降明显,海外大部分国家光伏最低中标价远低于当地火电价格,当前国内组件最低招标价也仅 1.38 元/W,低价刺激全球光伏需求。光伏行业从集中市场到百花齐放,光伏组件出口逐年攀升,海外市场需求火热。前几大国家出口集中度不断下降,多点开花熨平行业波动性。短期来看,2020 年全球光伏新增装机预计 125GW,同比增长 9%;长期来看,全球光伏渗透率空间很大,预计 2030 年行业每年新增装机 749GW。
- 胶膜寡头,再造福斯特:胶膜是组件重要封装材料,但由于其占组件成本比重低、客户验证周 期长导致新进入难度大,目前国产化替代完成,板块格局稳定,公司寡头地位稳固。1)产能加码再造福斯特:公司 2019 年产销两旺,2019 年末公司胶膜产能 7.5 亿平,我们预计到 2020
年末产能达到 9 亿平,未来 3-5 年达到 15 亿平,产能翻倍“再造福斯特”;2)出色的毛利率: 同业对比来看,公司毛利率优秀,主要原因在于高单价(部分品牌溢价和高端胶膜占比提升)
+低成本(规模化采购),未来原材料 EVA 树脂行业国内厂商大规模扩产进行国产替代,我们预计公司原材料成本下行,盈利水平进一步提升。3)高端胶膜渗透率提升带动盈利结构性改
善:公司高毛利率的 POE+白色 EVA 出货占比提升,结构性提高盈利能力,未来投产胶膜产
能均为高端胶膜,进一步优化产品结构。中标联通大数据创新园区项目一期,强化区位布局,丰富客户结构
- 材料新秀,放量可期:公司 2015 年起逐步规划进军新材料领域:1)感光干膜:感光干膜主要应用于 PCB 电路板中,行业国外垄断,进口替代空间大。目前公司已成功导入大型客户(深南电路、景旺电子等),且向上游扩张投资感光干膜原材料产能,进一步控制成本,未来业务放量可期。2)背板:公司是背板业务前三甲,业务稳中有升。3)FCCL:FCCL 是覆铜板的中标联通大数据创新园区项目一期,强化区位布局,丰富客户结构
一种,目前竞争格局一超多强,公司研发于销售在持续推进;4)铝塑膜:公司国产化进行中, 规划扩产 5000 万平米,正在筹备中。
- 盈利预测与投资评级:预计 2020-22 年上市公司归母净利润分别为 12.16 亿/16.19 亿/20.41 亿元,同比增长 27.1%/33.1%/26.1%,给予公司 2021 年 40 倍 PE,对应目标价 84 元,给予“买入”评级。
- 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期
2019-07 2019-11 2020-03 202
市场数据
收盘价(元) | 60.23 |
一年最低/最高价 | 25.49/63.28 |
市净率(倍) | 6.97 |
流通 A 股市值(百
万元) |
46350.14 |
基础数据
每股净资产(元) | 8.64 |
资产负债率(%) | 20.91 |
总股本(百万股) | 769.55 |
流通 A 股(百万股) | 769.55 |
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东吴证券研究所
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东吴证券研究所
内容目录 |
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东吴证券研究所
胶膜为基,进军新材料的光伏龙头
国产化替代的成功践行者
公司起步热熔网膜,国产化替代成功成为全球胶膜龙头,继续国产化思路进军新材料领域。公司成立于 1994 年,热熔网膜起家,打破了外企垄断,是第一个国产化的板块,后进军光伏胶膜领域,国产化做到极致,一举成为全球光伏胶膜龙头,未来继续复制国产化经验,进军新材料领域。公司是国产化替代的成功践行者。
公司的发展历程可以分为三个阶段:
-
-
-
- 热熔网膜起家: 1994 年成功研发生产共聚酰胺热熔胶网膜,打破日企在国内市场的垄断。
- 光伏胶膜的国产化替代之路:公司 2003 年正式进军光伏行业,此时的光伏胶膜行业国内企业的市场份额不到 10%,随着公司在胶膜领域不断积累,公司逐渐成为了全球光伏胶膜龙头,2015 年起市占率 50%以上。
- 新材料时代继续国产化:2015 年公司决定进军新材料领域,包括感光干膜, FCCL,铝塑膜等方面,这些领域在当时的国内市场基本均处于外企垄断时期,公司希望通过复制胶膜的成功国产化经验,进军新材料领域。未来胶膜为公司的立身基础,感光干膜为重点发展方向,背板、FCCL、铝塑膜共同发展。
-
-
图 1:公司是全球胶膜龙头,进军新材料 |
数据来源:公司官网,东吴证券研究所 |
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公司深度研究
公司股权结构清晰稳定。公司实际控制人为林建华,直接、间接控股上市公司60.77% 的股份,临安同德实业投资有限公司为上市公司的员工持股平台,持有上市公司 4.24%
的股权,其余公众持股 21.83%。公司实际控制人持股比例超过 50%,股权集中,股权结构清晰稳定。
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图 2:公司股权结构(截止 2020 年一季报) |
数据来源:WIND,东吴证券研究所 |
营收、净利润高速增长,盈利能力优秀
福斯特 2014 年上市以来,营收和净利润呈现高速增长态势,公司 19 年收入 63.8 亿元,同比+32.6%,五年 CAGR 高达 21.7%;公司 19 年净利润 9.57 亿元,同比+27.4%, 五年CAGR 高达 17.2%。
公司上市以来,管理优良,期间费用率控制较好,毛利率、净利率均维持在较高水平,19 年毛利率、期间费用率、净利率分别为 20.4%、6.5%、15.0%。
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营业收入(亿元) 同比
图 3:公司 19 年收入 63.8 亿元,同比+32.6% | 图 4:公司 2019 年净利润 9.57 亿元,同比+27.4% | |
70 63.8 50%
60 39.7% 40% 50 45.9 48.1 32.63%0% 40 21.9% 39.5 20% 33.3 18.6% 16.0% 30 23.9 10% 21.9 19.6 4.9% 20 0% 10 -10.8% -10% 0 -20% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 |
12 60%
49.8% 9.57 50% 10 8.48 40% 8 31.1% 7.5128.4% 27.43%0% 5.9618.7% 6.47 5.85 20% 6 5.02 10% 4.32 0% 4 -10% 2 -20% -27.5% -31.0% -30% 0 -40% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润(亿元) 同比 |
|
数据来源:公司公告,东吴证券研究所 | 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 |
图 5:公司期间费用率控制较好、毛利率、净利率维持较高水平 |
50%
44.3% 40% 38.6% 32.8% 30% 30.4% 29.1% 30.3% 22.9% 20% 18.1% 19.4% 21.5% 20.9% 19.7% 20.4% 15.6% 15.0% 12.8% 10% 7.4% 7.4% 7.4% 8.4% 7.2% 7.1% 7.2% 6.5% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 期间费用率 毛利率 净利率 |
数据来源:WIND,东吴证券研究所 |
胶膜为基,多主业并行
公司巩固胶膜全球地位,逐步介入新材料领域。公司 2003 年切入光伏赛道,主营光伏 EVA 胶膜,19 年营收占比高达 89.29%,毛利占比高达 91.7 %。19 年全球市占率达到 57%。光伏背板业务 2009 年全面介入市场,19 年营收占比 8.26%,19 年全球市占率约在 6%。感光干膜是公司近期大力主推业务,19 年营收占比达 0.9%,业务还没放量, 19 年市占率不到 1%,未来随着新产能达产,感光干膜业务将成为公司新的增长点。
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表 1:福斯特产品范围覆盖光伏、电子、热熔胶等 | |||||
品类 | 介绍 | 下游应用 | 19 年营收占比 | 市占率 | 图示 |
光伏胶膜 | 光伏组件的内封装材料,成本占比低,但是重要性很高 | 光伏组件 | 89.29% | 57% | |
光伏背板 | 光伏组件背面材料, 提供组件在恶劣环境下的长期保障 | 光伏组件 | 8.26% | 6% | |
感光干膜 | 感光干膜是 PCB、FPC 行业进行图形转移的相关材料,直接决定图形转移的品质 | PCB 生产的主要材料之一,成本占比约 3% | 0.90% | <1% | |
热熔网膜 | 热熔网膜也称双面胶无纺布,加热融化后有粘性,垫压工艺简单,耐水洗、产品环保无毒无味 | 广泛应用与面料、皮革、金属、塑 料、超纤、无纺 布、木材、纸张等材料的粘合 | 0.30% | – | |
挠性覆铜板 | 挠性覆铜板
(FCCL)是印制线路板行业的基板材料之一,具有较好的尺寸稳定定性、热稳定性和长期可靠性 |
在智能手机、平板电脑,数码相机等便携式高端电子产品中,在汽车、打印机、台式电脑等其他的电子电器产
品中也有应用。 |
– | – |
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主要应用于 3C 消 | |||||
费电子电池、储能 | |||||
铝塑膜 | 多种塑料、铝箔和粘合剂组成的高强度、高阻隔多层复合物 | 电池、动力电池 等,其所制电池产品广泛应用于移动
通讯、数码相机、 |
– | – | |
笔记本电脑、电动 | |||||
汽车等领域 | |||||
数据来源:公司官网,东吴证券研究所 |
图 6:2019 年公司主营收入拆分 | 图 7:2019 年公司主营毛利拆分 | |
0.9% 0.3% 1.3%
8.3% EVA胶膜背板 电子材料热熔网膜其他 89.3% |
0.3% 0.5% 0.0%
7.5% EVA胶膜背板 电子材料热熔网膜其他 91.7% |
|
数据来源:公司公告,东吴证券研究所 | 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 |
重视研发,保持增长新动能
公司主要高管技术出身,专长化工、材料领域。1)林建军,高级工程师,1982-1994 年在临安化肥厂先后任技术员、技术科长、副厂长;1998-2003 年任临安天目高分子材料厂副厂长;后创立福斯特,现任福斯特董事长。2)周光大,高级工程师,博士学历, 现任福斯特总经理,同时兼任中国光伏行业协会第二届常务理事,中国可再生能源行业协会光电专委会委员,IECTC82 专家组专家等社会职务。3)胡伟民,1998-2003 年任临安天目高分子材料厂主任,后跟随林建军加入福斯特,现任董事兼副总经理。4)毛根兴,高级工程师,2000-2005 年任浙江江山化工股份有限公司技术研发中心副主任,树
脂项目部经理,2005-2008 年 2 月任江山江环化学工业有限公司副总经理,现任福斯特副总经理。
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表 2:福斯特主要高管技术出身,专长化工、材料领域 | ||
姓名 | 职务 | 个人简历 |
林建华 | 董事长 | 1962 年 8 月出生,本科学历,高级工程师。1982-1994 任浙江临安化肥厂(国营)技术员,技术科长,副厂长;1994-1998 任杭州永丰塑料有限公司经理;1998-2003 任临安天目高分子材料
厂副厂长;2003-2011 任公司董事长兼总经理;2011 至今任公司董事长。 |
周光大 | 总经理 | 1981 年 2 月出生,博士学历,高级工程师。2008 年至今先后担任公司技术总监,董事会秘书,副总经理,总经理。现任公司总经理。同时兼任中国光伏行业协会第二届常务理事,中
国可再生能源行业协会光电专委会委员,IECTC82 专家组专家等社会职务。 |
胡伟民 | 副总经理 | 1962 年 4 月出生,大专学历。1982-1997 任临安钢铁厂车间主任;199-1998 任杭州永丰塑料有限公司副经理;1998-2003 任临安天目高分子材料厂主任;2003 年至今先后任公司车间主任,副总经理,董事。现任公司董事兼副总经理。 |
毛根兴 | 副总经理 | 1957 年 11 月出生,本科学历,高级工程师。2000-2005 任浙江江山化工股份有限公司技术研发中心副主任,树脂项目部经理,2005-2008 任江山江环化学工业有限公司副总经理,2008
年至今先后任苏州福斯特光伏材料有限公司副总经理,总经理。现任公司副总经理。 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所 |
公司持续高研发投入,构筑技术护城河。公司研发费用逐年上升,从 2014 年 0.88
亿元上升至 2019 年 2.03 亿元,研发投入占比均维持在 3%以上。公司研发人员数量一
直保持高增长,4 年时间研发人员从 107 人攀升至 308 人,年均增长超 30%翻了近 3 倍,研发人员占比高达至 16%。与竞争对手相比,公司每年研发投入均远超竞争对手,2019 年公司研发投入 2.03 亿元,竞争对手海优新材 0.39 亿元,上海天洋 0.18 亿元,均远少于福斯特。公司持续高研发投入构筑宽广的技术护城河。
图 8:公司研发费用逐年上升,占比稳定在 3%以上 | 图 9:公司研发人员数量逐年增加,占比高达 16% | |
2.5 4.0%
3.7% 3.7% 3.7% 2.03 3.5% 2.0 3.4% 3.3% 3.2% 1.79 3.0% 1.48 1.53 2.5% 1.5 1.12 2.0% 1.0 0.88 1.5% 0.5 1.0% 0.5% 0.0 0.0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 研发费用(亿元) 研发投入占营收比例 |
350 308 18%
300 16% 16% 15% 250 14% 14% 249 14% 218 12% 200 186 10% 9% 150 107 8% 100 6% 4% 50 2% 0 0% 2015 2016 2017 2018 2019 研发人员数量(人) 研发人员占比 |
|
数据来源:公司公告,东吴证券研究所 | 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 |
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图 10:公司研发费用远超竞争对手,逐步构筑技术护城河
2.4
2.03
1.79
1.48
1.53
1.12
0.88
0.24
0.09
0.14
0.17
0.18
0.15
0.15
0.25 .17
0
0.39
0.18
2.0
1.6
1.2
0.8
0.4
0.0
2014
2015
2016
2017
2018
2019
福斯特(亿元) 海优新材(亿元) 上海天洋(亿元)
东吴证券研究所
数据来源:WIND,东吴证券研究所
高研发投入带来丰硕成果,期待感光干膜成为业绩增长新动能。热熔胶方面,公司
1994 年自主研发共聚酰胺热熔胶网膜,打破了日企的垄断。光伏胶膜方面,公司持续推进胶膜的研发,开发了多种品类胶膜产品以满足不同类型客户的要求,如 EVA 胶膜的常规、抗 PID、抗蜗牛纹、超快速固化、白色高反光系列,POE 胶膜的交联型、热塑型、白色高反光系列等,同时公司还作为第一起草单位编制组件 EVA 胶膜的国家标准和行业协会标准;公司 2019 年新成立了知识产权部,申报的高可靠性 PID free 光伏封装胶膜获“市长杯”杭州高价值知识产权创新创意大赛金奖。感光干膜方面,公司 2018 年重点推进安吉基地的建设,同时在深圳加快电子材料的产品市场开拓,开发了高分辨率干膜、外层干膜、LDI 干膜等多品类产品,随着安吉基地 2020 年产能释放,感光干膜开始进入放量期,未来期待感光干膜成为业绩增长新动能。
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东吴证券研究所
图 11:公司材料研发路上硕果颇丰 |
数据来源:公司公告,东吴证券研究所 |
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东吴证券研究所
全球平价,星辰大海
光伏降本路径明确,光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式。全球光伏发电的度电成本已从2010 年的0.37$/kWh 快速下降至2020 年的0.048$/kWh,降幅高达87%,是所有可再生能源类型中降本速度最快的能源,并成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。
图 12:光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式 |
数据来源:IRENA,东吴证券研究所 |
平价将至,大部分国家光伏装机最低中标价远低于火电价格。全球平价临近,海外市场持续爆发。装机成本下行带来光伏发电性价比提升,全球平价市场正在逐步扩大。总结近期各地区光伏最低中标价格,光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。以差距最大的葡萄牙为例,2019 年葡萄牙平均用电电价 28.7 美分/kWh,光伏最低中标电价 1.6 美分/kWh,差值 27.1 美分/kWh,差距显著。
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图 13:全球光伏最低中标电价远低于平均用电电价(美分/kWh) |
35
30 27.1 25 21.7 20 14.3 15 11.1 12.3 10 7.4 4.2 4.8 4.9 5 0.7 0.9 1.8 0
差值 光伏最低中标价(美分/kWh) 平均用电电价(美分/kWh) |
数据来源:CPIA,global petrol prices,东吴证券研究所 注:平均用电电价=(户用电价+商
业电价)/2 |
全球光伏行业逐步从集中市场到百花齐放。2012 年之前,欧洲市场单一繁荣,装机占比一度高达 80.3%;2013 年到 2017 年,欧洲衰退,中国市场成为全球光伏主要顶梁
柱,占比高达 53.3%;2018-2019 年,中国 531 新政影响装机下滑,海外需求爆发,新兴市场崛起,百花齐放。从出口数据来看,海外组件需求越来越分散。按出口国家来看, CR5 和 CR10 从 2015 年约 70-90%逐步下降至目前约 50%-70%,海外出口集中度降低, 多点开花稳定全球增长动能,熨平行业波动性。,点石成金,隆化县股票配资,广发股票开户
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图 14:全球光伏行业从集中市场到百花齐放 图 15:海外组件需求集中度下降
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
China USA Japan Eurpe India ROW
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
海外出口CR5(按国家) 海外出口CR10(按国家)
东吴证券研究所
数据来源:JPEA、SPE、SEIA、PVInfolink,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所
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国内看,2020 年光伏竞价、平价项目结果超预期。竞价项目来看,6 月 28 日,能
源局公布 2020 年光伏竞价项目结果,总规模 25.97GW,同比增长 13.95%,平均度电补贴 0.033 元,较 19 年下降 0.032 元,规模增长及度电补贴下降超市场预期。平价项目来看,截止 6 月 24 日国内已经申报了 39.85GW 的平价项目,保障明年装机高增长,看好20 年后的平价市场空间。
表 3:分省份竞价项目申报/进入补贴名单(万千瓦)
省(区、市) | 自发自用、余电上网工
普通光伏电站 全额上网工商业分布式光伏 合计商业分布式光伏 |
申报 补贴 申报 补贴 申报 补贴 申报 补贴 | |
北京 0.0 2.0 6.8 8.8 |
天津 | 30.8 | 0.3 | 6.6 | 37.7 | ||||
河北 | 365.3 | 357.3 | 1.4 | 1.1 | 5.3 | 0.0 | 372.0 | 358.3 |
内蒙古 | 140.0 | 140.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 140.0 | 140.0 |
辽宁 | 0.0 | 3.0 | 5.3 | 8.3 | ||||
上海 | 15.4 | 11.0 | 1.0 | 1.0 | 9.5 | 0.0 | 25.9 | 12.0 |
江苏 | 0.0 | 0.0 | 3.6 | 3.6 | ||||
浙江 | 254.1 | 252.1 | 14.2 | 9.8 | 169.1 | 0.0 | 437.4 | 261.9 |
安徽 | 47.3 | 47.3 | 0.8 | 0.8 | 17.3 | 0.0 | 65.3 | 48.1 |
江西 | 253.2 | 216.2 | 8.0 | 7.8 | 38.5 | 0.0 | 299.6 | 224.0 |
山东 | 99.6 | 94.6 | 8.8 | 8.8 | 29.4 | 0.0 | 137.8 | 103.4 |
河南 | 26.2 | 22.7 | 1.6 | 1.6 | 14.5 | 0.0 | 42.3 | 24.3 |
湖南 | 0.0 | 1.1 | 16.5 | 17.6 | ||||
广东 | 113.5 | 4.5 | 42.6 | 160.6 | ||||
广西 | 54.0 | 54.0 | 0.1 | 0.0 | 8.8 | 0.0 | 62.9 | 54.0 |
重庆 | 9.0 | 3.0 | 1.4 | 1.4 | 0.1 | 0.0 | 10.5 | 4.4 |
贵州 | 566.0 | 522.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 566.0 | 522.0 |
陕西 | 161.5 | 146.5 | 0.9 | 0.9 | 12.4 | 0.0 | 174.8 | 147.5 |
甘肃 | 0.0 | 0.3 | 5.2 | 5.5 | ||||
青海 | 200.0 | 200.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 200.0 | 200.0 |
宁夏 | 472.0 | 407.0 | 0.1 | 0.0 | 3.0 | 0.8 | 475.1 | 407.8 |
新疆自治区 | 60.0 | 0.0 | 0.0 | 60.0 | ||||
新疆兵团 | 39.2 | 0.0 | 0.0 | 39.2 | ||||
合计 | 2907.1 | 2562.9 | 49.5 | 33.0 | 394.3 | 0.8 | 3350.9 | 2596.7 |
数据来源:能源局,东吴证券研究所
国外看,光伏组件出口逐年攀升,海外市场需求火热。近三年来,组件出口量同比
均为正增长,显示海外需求强劲。20 年 Q1 受全球新冠疫情影响,组件出口出现了较大幅度的负增长,从但 Q2 来看,4、5 月海外复苏明显,欧美日等发达国家装机逐步回暖,
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同比正增长,新兴市场稍差但装机同比降幅缩窄。并且组件价格降幅较大,目前国内招投标价最低已降至 1.38 元/W,预计 Q3/4 大部分国家及地区新冠疫情得到控制后,之前被压抑的海外各国光伏装机需求将会有报复性增长,光伏组件出口也将延续高增。
图 16:光伏组件出口逐年攀升
8.0
7.0
6.04
7.56
6.053.99 6.30
5.91
7.49
150%
130%
5.97 110%
6.0
5.0
4.87
4.64
5.73
5.52
4.542.549.441.45
5.46
90%
70%
4.0
3.71
4.24
3.56
4.27
3.86
4.041.11
3.66
50%
3.0
2.01 2.17
2.122.012. 2.224.24
2.75
2.40
3.037.230.028.94
2.54
1.926.023.12
2.44
3.18 3.28
2.83
30%
10%
2.0
1.0
0.0
1.60 1.910.913.914.87
98 1.81
1.77
-10%
-30%
-50%
Jan-20
Mar-20
May-20
东吴证券研究所
组件出口数量(GW) YOY
Jan-16
Mar-16
May-16
Jul-16
Sep-16
Nov-16
Jan-17
Mar-17
May-17
Jul-17
Sep-17
Nov-17
Jan-18
Mar-18
May-18
Jul-18
Sep-18
Nov-18
Jan-19
Mar-19
May-19
Jul-19
Sep-19
Nov-19
数据来源:SOLARZOOM,东吴证券研究所
20 年全球装机预计 125GW。2020 年中国光伏市场将迎来有补贴的最后一年,虽然开年受到疫情影响,但 Q1 政策提前落地,竞价、户用增长确定性强,全年来看 2020 年
中国光伏新增装机有望达到 40-45GW。海外市场,2019 年全年组件价格降幅 20%,已经超过历史平均降幅,足以激发全球的需求,但考虑到疫情影响,预计全年海外市场新增装机将达到 80-90GW。我们预计,2020 年全球光伏新增装机 125GW,同比增长 9%, 2021 年全球市场重回高增长,预计装机 155GW,同增 24%。中标联通大数据创新园区项目一期,强化区位布局,丰富客户结构
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图 17:预计 2020 年全球光伏新增装机 125GW,同比增长 9%(GW) |
200 60%
180 55% 175 160 155 50% 140 125 40% 120 115 100 100 31% 102 30% 80 23% 77 24% 60 49 20% 40 40 12% 13% 20 8% 9% 10% 0 2% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E China USA Japan Eurpe India ROW YOY |
数据来源:CPIA,SEIA,SPE,MNRE,东吴证券研究所 |
长期视角,平价时代光伏星辰大海。目前全球各国光伏发电渗透率还处于比较低的位置,存在很大提升空间。展望未来,能源电力化趋势逐步加速(清洁化要求、电动化
趋势等),以及平价时代光伏发电成本逐步降低、储能快速导入,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高,则根据利用小时数,可以算得 2030 年光伏新增装机将达到 749GW,如下表所示(黄色高亮为假设条件,红色高亮为结果)。
图 18:2019 年全球光伏发电渗透率仅 2.68%
8
7
6
5
4
3
2
1
0
中国 美国 印度 日本 欧洲 中东 全球
数据来源:BP,东吴证券研究所
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表 4:电力能源结构预测
电力能源
结构 |
发电量:世界
(TWh) |
YOY | 光伏发电量
(TWh) |
光伏装机量
(MW) |
光伏利用小
时数 |
光伏发电占
比 |
光伏新增装机
(GW) |
2013 | 23,457.60 | 2.79% | 139.04 | 135,532 | 1189 | 0.59% | 35 |
2014 | 23,918.80 | 1.97% | 197.67 | 175,542 | 1271 | 0.83% | 38 |
2015 | 24,286.92 | 1.54% | 260.01 | 224,933 | 1298 | 1.07% | 47 |
2016 | 24,956.90 | 2.76% | 328.18 | 301,562 | 1247 | 1.31% | 75 |
2017 | 25,676.60 | 2.88% | 442.62 | 401,682 | 1259 | 1.72% | 99 |
2018 | 26,614.80 | 3.65% | 584.63 | 504,082 | 1291 | 2.20% | 104 |
2019 | 27,004.66 | 1.46% | 724.09 | 619,082 | 1289 | 2.68% | 115 |
2020E | 27,463.74 | 1.70% | 887.08 | 745,655 | 1300 | 3.23% | 127 |
2021E | 28,013.01 | 2.00% | 1,070.10 | 900,648 | 1300 | 3.82% | 155 |
2022E | 28,587.28 | 2.05% | 1,286.43 | 1,078,471 | 1300 | 4.50% | 178 |
2023E | 29,187.61 | 2.10% | 1,535.27 | 1,283,480 | 1300 | 5.26% | 205 |
2024E | 29,815.15 | 2.15% | 1,824.69 | 1,523,731 | 1300 | 6.12% | 240 |
2025E | 30,471.08 | 2.20% | 2,163.45 | 1,804,649 | 1300 | 7.10% | 281 |
2026E | 31,156.68 | 2.25% | 2,564.19 | 2,140,266 | 1300 | 8.23% | 336 |
2027E | 31,873.28 | 2.30% | 3,043.90 | 2,542,655 | 1300 | 9.55% | 402 |
2028E | 32,622.31 | 2.35% | 3,621.08 | 3,028,231 | 1300 | 11.10% | 486 |
2029E | 33,405.24 | 2.40% | 4,325.98 | 3,627,121 | 1300 | 12.95% | 599 |
2030E | 34,223.67 | 2.45% | 5,202.00 | 4,375,953 | 1300 | 15.20% | 749 |
数据来源:BP,东吴证券研究所
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东吴证券研究所
胶膜寡头,独占半壁江山
胶膜国产化替代完成,板块格局稳定
胶膜是组件封装材料。EVA 胶膜是一种热固性的胶膜,在粘着力、耐久性、光学特性等方面具有很强的优越性,使得它被越来越广泛的应用于电流组件以及各种光学产品。在光伏组件中,胶膜放在组件钢化玻璃或背板与太阳能电池之间,用于封装并保护电池 片。目前市场上主要的封装材料有EVA 胶膜,POE 胶膜等。
胶膜重要性程度高,但占组件成本比重低,价格敏感度不高。以单晶 PERC 光伏组件为例,EVA 胶膜在组件成本中占比较低,仅 4%左右,组件厂商对 EVA 胶膜的价格敏感度不高,而对质量要求较高,预计未来行业集中度将进一步提高。
图 20:组件成本构成 |
8.0% 1.0%
7.0% 电池片 背板 4.0% 焊带 1.0% 接线盒 1.0% 硅胶 3.0% 人工 1.0% 包装 3.0% 折旧 3.0% EVA 65.0% 玻璃 3.0% 铝边框 |
数据来源:Solarzoom,东吴证券 |