国家大基金参与定增，助力公司技术和产业化升级
- 事件：公司发布定增预案,公司拟以 11.62 元/股的价格向中国通用技术（集团）
控股有限责任公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司和湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）3 名特定对象发行股份，分别认购 4 亿元、4 亿元、2 亿元，募资总额近 10 亿元。
国家制造业转型升级基金参与定增，助力公司技术升级和产业化提升。国家
制造业转型升级基金主要投向基础制造和新型制造、新材料、新一代信息技术、电力装备等领域，促进关键技术产业化、工程化和应用化，推动国家制造业高质量发展的基金。该基金是由财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公
司等多家股东发起设立，注册资本 1472 亿元，系集成电路基金后的又一只国家队大基金。大基金的参与可以助力公司技术和产业化升级，助力公司长期发展。
本次募投项目将可以拓展公司焊接机器人产品市场，提升焊接产品新技术应
用。公司收购的 Cloos 为全球机器人焊接细分领域的领军企业，可为客户提供从
焊接机器人、焊接电源、焊枪、激光定位及传感、自主焊接工艺自动编程软件等全系列产品和服务。公司拟通过本次非公开发行，实现 Cloos 焊接机器人的国产化、标准化和批量化，拓宽公司产品广度。
本次募投项目可增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平，并布局细分医
疗领域。通过本次非公开项目的实施，公司拟开发适应 3C 行业及高柔性行业的
协作机器人、开发具备移动功能的复合型机器人（AGV 和“机械手”的有机结合）、开发应用于康复医疗领域的协作机器人本体及核心部件、进一步提升机器
公司快报
证券研究报告
埃斯顿（002747.SZ）
2020 年 07 月 24 日
机床设备投资评级 增持-A
维持评级
股 价 （2020-07-24） 16.20 元
交易数据
| 总市值（百万元） | 13,874.79 |
| 流通市值（百万元） | 12,063.90 |
| 总股本（百万股） | 840.39 |
| 流通股本（百万股） | 730.70 |
| 12 个月价格区间
股价表现 |
8.22/17.95 元 |
埃斯顿 机床设备 中小板指
4
1%
3%
5%
7%
9%
1%
-72%01 9-04 201 9-08 201 9-12
3
2
1
-15%
资料来源：Wind 资讯
人力觉和触觉的感应技术，加强公司机器人产品的应用广度和深度，抢占智能
| 升幅% | 1M | 3M | 12M |
| 相对收益 | 29.97 | 22.5 | 33.55 |
| 绝对收益 | 45.46 | 54.3 | 94.46 |
| 李哲 | 分析师 |
制造带来的市场机遇。
- 打造以“自动化软件”为核心竞争力的软硬一体化公司。通过此次募投项目， 公司可以提升机器人智能化控制软件、机器人虚拟仿真软件、机器人工业互联控制软件、驱控一体安全控制软件四个领域的软件实力。此外，通过软件技术
的更新迭代，公司可以为后续打造“新基建—以自动化装备及机器人为核心的智能物联网解决方案及大数据服务提供商”，以及建立核心部件—机器人—工业互联网商业闭环奠定坚实的基础。
- 投资建议：预计 2020~2022 年公司净利润分别为 0.90 亿元、1.18 亿元和 1.74
亿元，对应 EPS 分别为 0.11 元、0.14 元、0.21 元。给与增持-A 评级。
- 风险提示：宏观经济大幅下滑、汽车销量大幅下滑、疫情影响超预期。
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
SAC 执业证书编号：S1450518040001
021-35082016
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长，未来目标全球市场/李 2020-04-30
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财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | |||||||||||
| (百万元) | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | (百万元) | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | |
| 营业收入 | 1,461.0 | 1,421.5 | 1,750.0 | 2,189.9 | 2,919.9 | 成长性 | ||||||
| 减:营业成本 | 935.3 | 909.6 | 1,106.0 | 1,375.3 | 1,824.9 | 营业收入增长率 | 35.7% | -2.7% | 23.1% | 25.1% | 33.3% | |
| 营业税费 | 10.3 | 11.0 | 13.5 | 16.9 | 22.6 | 营业利润增长率 | 16.2% | -27.6% | 24.6% | 37.3% | 45.1% | |
| 销售费用 | 106.3 | 96.0 | 113.7 | 153.3 | 204.4 | 净利润增长率 | 8.8% | -35.0% | 37.0% | 30.8% | 47.3% | |
| 管理费用 | 190.8 | 188.3 | 210.0 | 245.3 | 315.4 | EBITDA 增长率 | 29.8% | 7.5% | 45.3% | 28.2% | 33.8% | |
| 研发费用 | 113.4 | 129.3 | 157.5 | 197.1 | 262.8 | EBIT 增长率 | 22.7% | -0.5% | 59.5% | 31.9% | 40.2% | |
| 财务费用 | 39.4 | 61.6 | 73.5 | 92.0 | 122.6 | NOPLAT 增长率 | 43.7% | -1.6% | 22.7% | 31.9% | 40.2% | |
| 资产减值损失 | 10.8 | – | – | – | – | 投资资本增长率 | 31.8% | 3.8% | 5.6% | 6.2% | 7.8% | |
| 加:公允价值变动收益 | – | 0.2 | – | – | – | 净资产增长率 | 5.4% | 0.2% | 7.7% | 5.6% | 7.2% | |
| 投资和汇兑收益 | 10.3 | 16.5 | 16.5 | 16.5 | 16.5 | |||||||
| 营业利润 | 102.2 | 74.0 | 92.3 | 126.6 | 183.8 | 利润率 | 32.9% | 40.2% | 40.2% | 40.1% | 40.3% | |
| 加:营业外净收支 | 21.4 | 19.1 | 19.3 | 19.3 | 19.3 | 毛利率 | 36.0% | 36.0% | 36.8% | 37.2% | 37.5% | |
| 利润总额 | 123.7 | 93.1 | 111.6 | 146.0 | 203.1 | 营业利润率 | 7.0% | 5.2% | 5.3% | 5.8% | 6.3% | |
| 减:所得税 | 9.7 | 5.0 | 5.6 | 7.3 | 10.2 | 净利润率 | 6.9% | 4.6% | 5.1% | 5.4% | 5.9% | |
| 净利润 | 101.2 | 65.8 | 90.1 | 117.9 | 173.6 | EBITDA/营业收入 | 10.0% | 11.1% | 13.1% | 13.4% | 13.4% | |
| EBIT/营业收入 | 7.2% | 7.3% | 9.5% | 10.0% | 10.5% | |||||||
| 资产负债表 运营效率 | ||||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 固定资产周转天数 74 | 98 | 99 | 96 | 82 | |||
| 货币资金 | 316.4 | 309.3 | 175.0 | 219.0 | 292.0 | 流动营业资本周转天数222 | 217 | 143 | 133 | 118 | ||
| 交易性金融资产 | – | 83.4 | 83.4 | 83.4 | 83.4 | 流动资产周转天数 480 | 471 | 371 | 336 | 314 | ||
| 应收帐款 | 621.4 | 619.9 | 527.3 | 884.0 | 900.4 | 应收帐款周转天数 132 | 157 | 118 | 116 | 110 | ||
| 应收票据 | 270.1 | 43.4 | 342.5 | 140.4 | 503.5 | 存货周转天数 83 | 87 | 86 | 85 | 85 | ||
| 预付帐款 | 17.2 | 16.5 | 24.4 | 26.5 | 41.1 | 总资产周转天数 844 | 938 | 808 | 691 | 585 | ||
| 存货 | 355.5 | 329.6 | 503.4 | 532.4 | 842.0 | 投资资本周转天数 506 | 603 | 513 | 434 | 348 | ||
| 其他流动资产 | 464.5 | 272.1 | 272.1 | 272.1 | 272.1 | |||||||
| 可供出售金融资产 | 109.4 | – | – | – | – | 投资回报率 4.5% | 13.6% | 15.4% | 17.6% | 19.1% | ||
| 持有至到期投资 | – | – | – | – | – | ROE 6.3% | 4.1% | 5.2% | 6.5% | 9.0% | ||
| 长期股权投资 | 38.9 | 438.1 | 438.1 | 438.1 | 438.1 | ROA 3.1% | 2.3% | 2.6% | 3.2% | 3.7% | ||
| 投资性房地产 | 0.1 | – | – | – | – | ROIC 7.4% | 5.5% | 6.5% | 8.1% | 10.7% | ||
| 固定资产 | 355.2 | 422.0 | 540.5 | 626.5 | 695.8 | 费用率 | ||||||
| 在建工程 | 144.2 | 123.2 | 61.6 | 30.8 | 15.4 | 销售费用率 7.3% | 6.8% | 6.5% | 7.0% | 7.0% | ||
| 无形资产 | 395.2 | 443.7 | 423.6 | 403.6 | 383.6 | 管理费用率 13.1% | 13.2% | 12.0% | 11.2% | 10.8% | ||
| 其他非流动资产 | 533.1 | 685.9 | 679.6 | 679.6 | 679.6 | 研发费用率 7.8% | 9.1% | 9.0% | 9.0% | 9.0% | ||
| 资产总额 | 3,621.0 | 3,787.0 | 4,071.6 | 4,336.4 | 5,147.0 | 财务费用率 2.7% | 4.3% | 4.2% | 4.2% | 4.2% | ||
| 短期债务 | 887.4 | 966.4 | 1,013.6 | 1,140.9 | 1,310.2 | 四费/营业收入 30.8% | 33.4% | 31.7% | 31.4% | 31.0% | ||
| 应付帐款 | 330.1 | 357.9 | 478.6 | 561.6 | 818.8 | 偿债能力 | ||||||
| 应付票据 | 195.2 | 146.2 | 268.8 | 247.2 | 437.5 | 资产负债率 52.6% | 54.6% | 54.5% | 54.9% | 59.3% | ||
| 其他流动负债 | 163.6 | 239.1 | 286.0 | 286.9 | 365.2 | 负债权益比 111.0% | 120.3% | 119.9% | 121.9% | 145.6% | ||
| 长期借款 | 197.8 | 238.6 | 53.4 | 25.4 | – | 流动比率 1.30 | 0.98 | 0.94 | 0.96 | 1.00 | ||
| 其他非流动负债 | 130.7 | 119.9 | 119.9 | 119.9 | 119.9 | 速动比率 1.07 | 0.79 | 0.70 | 0.73 | 0.71 | ||
| 负债总额 | 1,904.9 | 2,068.1 | 2,220.4 | 2,382.0 | 3,051.7 | 利息保障倍数 2.65 | 1.69 | 2.26 | 2.38 | 2.50 | ||
| 少数股东权益 | 97.7 | 109.0 | 124.9 | 145.7 | 165.0 | 分红指标 | ||||||
| 股本 | 837.6 | 834.9 | 840.4 | 840.4 | 840.4 | DPS(元) 0.07 | – | 0.03 | 0.04 | 0.06 | ||
| 留存收益 | 826.6 | 822.5 | 885.6 | 968.1 | 1,089.6 | 分红比率 59.4% | 0.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | ||
| 股东权益 | 1,716.1 | 1,718.9 | 1,851.2 | 1,954.5 | 2,095.3 | 股息收益率 0.8% | 0.0% | 0.3% | 0.4% | 0.7% | ||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | |||
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 净利润 | 113.9 | 88.1 | 90.1 | 117.9 | 173.6 |
| 加:折旧和摊销 | 43.1 | 59.9 | 63.1 | 74.8 | 86.1 |
| 资产减值准备 | 10.8 | – | – | – | – |
| 公允价值变动损失 | – | -0.2 | – | – | – |
| 财务费用 | 41.9 | 63.9 | 73.5 | 92.0 | 122.6 |
| 投资损失 | -10.3 | -16.5 | -16.5 | -16.5 | -16.5 |
| 少数股东损益 | 12.7 | 22.4 | 15.9 | 20.8 | 19.3 |
| 营运资金的变动 | -319.9 | -38.0 | -91.7 | -123.5 | -177.8 |
| 经营活动产生现金流量 | 14.4 | 112.8 | 134.4 | 165.4 | 207.4 |
| 投资活动产生现金流量 | -381.6 | -171.5 | -83.5 | -93.5 | -103.5 |
| 融资活动产生现金流量 | 272.3 | 94.1 | -185.2 | -28.0 | -30.9 |
EPS(元) 0.12 0.08 0.11 0.14 0.21
BVPS(元) 1.93 1.91 2.05 2.15 2.30
PE(X) 79.1 121.8 88.9 68.0 46.1
PB(X) 5.0 5.0 4.6 4.4 4.2
P/FCF -288.6 43.9 -43.9 136.8 75.7
P/S 5.5 5.6 4.6 3.7 2.7
EV/EBITDA 53.5 64.9 38.7 30.4 23.0
CAGR(%) 6.8% 29.8% 1.4% 6.8% 29.8%
PEG 11.7 4.1 65.2 10.0 1.5
ROIC/WACC 0.8 0.6 0.7 0.8 1.1
REP 4.4 7.5 5.2 3.9 2.8
公司评级体系
| 收益评级： |
| 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； |
| 风险评级： |
| A — 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B — 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； |
|
| 李哲声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 |
|
| 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 |
|
| 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 |
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| 侯海霞 | 上海区域销售总监 | 13391113930 | houhx@essence.com.cn | |
| 朱贤 | 上海区域销售总监 | 13901836709 | zhuxian@essence.com.cn | |
| 李栋 | 上海区域高级销售副总监 | 13917882257 | lidong1@essence.com.cn | |
| 刘恭懿 | 上海区域销售副总监 | 13916816630 | liugy@essence.com.cn | |
| 孙红 | 上海区域销售副总监 | 18221132911 | sunhong1@essence.com.cn | |
| 苏梦 | 上海区域销售经理 | 13162829753 | sumeng@essence.com.cn | |
| 秦紫涵 | 上海区域销售经理 | 15801869965 | qinzh1@essence.com.cn | |
| 陈盈怡 | 上海区域销售经理 | 13817674050 | chenyy6@essence.com.cn | |
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| 徐逸岑 | 上海区域销售经理 | 18019221980 | xuyc@essence.com.cn | |
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| 温鹏 | 北京区域销售副总监 | 13811978042 | wenpeng@essence.com.cn | |
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| 王帅 | 北京区域销售经理 | 13581778515 | wangshuai1@essence.com.cn | |
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| 深圳联系人 | 张秀红 | 深圳基金组销售负责人 | 0755-82798036 | zhangxh1@essence.com.cn |
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| 喻聪 | 深圳基金组销售经理 | 18503038620 | yucong@essence.com.cn | |
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