事件：公司 1 月 20 日晚间公告签署对外投资合作协议。公司拟与王勇、王
竹林、丁剑锋、陈向军 4 位自然人签署《投资合作协议》，通过新设目标公
司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产，股权价值根据收购先决条件而定。
公司利用资本力量加快全国布局，开拓华中市场。公司为优化产能布局、拓宽市场区域，拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。根据大众点评数据，“好礼客”约有 280 家门店，“早宜点”约有 10 余家
门店，在武汉地区有一定的市场基础。通过收购，公司可以快速获得华中地区产能及门店网络，解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公司的核心管理层，继续帮助目标公司拓展门店。
巴比食品提前介入目标公司管理改造，阶梯型交易估值方案合理。目标公司成立后，巴比食品向其分期提供 1000-1500 万元的流动资金借款支持，同时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。既可以
帮扶、督促目标公司业务发展，又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。公司设臵四档阶梯式估值，目标公司股权价值区间为 1400-4000 万，假设
按照最低门店数量要求，则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5 万元/店，收购成本合理。
展望未来：“扩产+收购”双轮驱动，行业龙头发力扩大市场份额。公司加快产能布局，建设南京生产基地。南京生产基地投产后，公司产能规模进一 步提高，覆盖区域进一步延伸，有利于公司在华东地区加密门店，提高公司
盈利能力，保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、先发优势，产能释放后门店扩张有望加快，是贡献利润增长的主要来源。此外，公司拟以自有资金 5000 万参与股权投资基金，或将继续通过收购方式进行横向整合。疫情使得小品牌生存愈加艰难，行业龙头发力扩大市场份额。
盈利预测：考虑收购目标公司或将在 2022 年 5 月份并表，且南京生产基地
预计 2022 年底投产，对 2021 年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22
年收入分别为 9.4/12.0/14.3 亿元，归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5 亿元，分别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%；当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0 倍。公司策略发生积极转变，中长期角度有利于公司市场份额提升，盈利能 力可期，我们上调公司至“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、原材料价格波动。