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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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  • *********3342 充值10000元

  • *********0845 充值100元

  • *********2460 充值100元

  • *********2921 充值10000元

  • *********3502 充值100元

  • *********4565 充值1000元

  • *********3558 充值5000元

  • *********8987 充值1000元

诊股健康网 股票分析 诊股健康网5G 利好公司双主业,业绩有望得到催化发展

诊股健康网5G 利好公司双主业,业绩有望得到催化发展

 

电子/其他电子

华工科技(000988.SZ)

2020 年 07 月 23 日

投资评级:买入(首次)

公司首次覆盖报告

股价走势图

开源证券

证券研究报告

华工科技 沪深300

90%

60%

30%

0%

-30%

2019-07 2019-11 2020-03

数据来源:贝格数据

激光加工与光通信双轮驱动,受益 5G 业绩迎来催化

——公司首次覆盖报告

刘翔(分析师)
liuxiang2@kysec.cn

证书编号:S0790520070002

深植高校科研基因,光加工与光通信双轮驱动,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内领先的激光设备及光通信器件厂商,背靠华工科技大学,深植科研基

日期 2020/7/22
当前股价(元) 23.42
一年最高最低(元) 27.55/14.29
总市值(亿元) 235.49
流通市值(亿元) 235.41
总股本(亿股) 10.06
流通股本(亿股) 10.05
近 3 个月换手率(%) 210.77

因,拥有 6 个激光领域的国家级研发平台及 1 个国家级工业设计中心。公司现有能量激光、信息激光以及传感器三大板块。其中能量激光和信息激光分别对应光加工和光通信市场,这两大市场合计占全球激光器市场的 67.7%,随着全球激光产业规模扩大,公司产品市场空间也不断扩展。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 5.69/7.30/8.96 亿元,对应 EPS 为 0.57/0.73/0.89 元,当前股价对应 PE 为 41.4/32.2/26.3 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

5G 利好公司双主业,业绩有望得到催化发展

5G 基站建设将带来对光模块的升级需求,25G 光模块将在 5G 承载网的前传环节得到大量应用。2019 年,公司成为华为公司 5G 光模块首批供应商之一,并将25G 光模块产品成功导入全球四大设备商,有望凭借 5G 光模块的迅速布局和量产实现弯道超车。此外,目前 5G 手机正在国内市场快速渗透,公司中低功率激光设备用于手机产业链,有望受益 5G 手机放量带来的手机行业复苏。

全球研发及营销网络布局,化解区位劣势

公司位于湖北武汉,坐拥华中激光全产业链资源优势,但是一定程度上也有产业布局区域过于集中的缺陷。2018 年,公司开始在国内外多地设立工程研究中心及研发营销中心,有望提升公司贴近客户服务的能力,化解区位的比较劣势。

校企改革有望落地,或为公司注入发展新活力

公司于 2020 年 7 月 9 日发布公告,控股股东拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司 19.00%股份,若转让实现,华科产业集团或将失去其对公司的控制地位。此举是公司校企改革重要一步,引入新的投资者或有助于公司实现更高效的运营效率和更为市场化的激励机制,为公司发展注入新的活力。

风险提示:疫情持续影响下游需求及供应链;国内 5G 基站建设进度及 5G 手机销量增速不及预期;贸易摩擦影响海外数通市场拓展;校企改革进度不及预期。财务摘要和估值指标

指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 5,233 5,460 6,517 8,006 9,297
YOY(%) 16.8 4.3 19.3 22.8 16.1
归母净利润(百万元) 284 503 569 730 896
YOY(%) -12.5 77.3 13.1 28.4 22.7
毛利率(%) 24.6 25.3 25.4 25.5 25.9
净利率(%) 5.4 9.2 8.7 9.1 9.6
ROE(%) 4.7 7.9 8.3 9.6 10.6
EPS(摊薄/元) 0.28 0.50 0.57 0.73 0.89
P/E(倍) 83.0 46.8 41.4 32.2 26.3
P/B(倍) 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9

数据来源:贝格数据、开源证券研究所

公司研究

 

公司首次覆盖报告

目 录
1、 深植高校科研基因,激光加工与激光通信双轮驱动 3

    1. 、 科研基因深厚,深度布局激光加工与激光通信 3
    2. 、 贴近市场服务为先,全球产业研发及营销网络快速布局 5
    3. 、 拟引入新投资者,深化校企改革为公司发展注入新活力 6

2、 5G 利好公司双主业,光模块及中低功率激光加工设备受益 6

    1. 、 5G 基站建设带来光模块需求增量,公司布局数通市场亦形成利好 6
    2. 、 5G 换机周期到来,公司小功率设备迎来发展契机 9

3、 大功率激光设备及传感器业务正开辟新能源汽车领域 11

    1. 、 公司大功率激光设备持续开拓新能源汽车市场 11
    2. 、 传感器业务切入新能源汽车产业链,有望放量增长 12

4、 激光防伪业务毛利率高,持续开拓品类助营收持续增长 12

5、 盈利预测与投资建议 14

    1. 、 核心假设 14
    2. 、 盈利预测与投资建议 14

6、 风险提示 14

附:财务预测摘要 16

图表目录
图 1: 华中科技大学为公司的实际控制人 3

图 2: 材料加工和通信是激光产业两个主要的应用领域 4

图 3: 全球激光器市场不断扩大 4

图 4: 公司营收快速增长 5

图 5: 公司 2019 年净利润达 4.95 亿元 5

图 6: 我国激光产业的 5 个区域性产业集群 5

图 7: 5G 高频谱导致需要建设更多基站进行覆盖 6

图 8: 华工正源光模块市场份额已占全球的 8% 7

图 9: 数据中心带宽每 2 年翻一番 8

图 10: 叶脊架构中 leaf 交换机和 spine 交换机直接互联 8

图 11: 预计全球数据中心市场规模将不断增长(亿元) 9

图 12: 2018 年美国为全球数据中心第一大市场 9

图 13: 5G 手机渗透率持续上升 10

图 14: 智能手机需要用到多种激光加工方式 10

图 15: 2020 年 Q1 国内厂商 5G 手机出货量占全球 60%以上 11

图 16: 公司多种激光切焊设备应用于汽车领域 11

图 17: 公司传感器及 PTC 加热器产品 12

图 18: 公司现有产品已覆盖多个下游应用 13

图 19: 公司激光防伪业务毛利率高 13

表 1: 公司业务主要包括三大业务板块 4

表 2: 5G 基站建设接口标准提升带来对光模块的升级需求 7

表 3: 公司预测市盈率水平与可比公司接近 14

公司首次覆盖报告

1、 深植高校科研基因,激光加工与激光通信双轮驱动

、 科研基因深厚,深度布局激光加工与激光通信

华工科技产业股份有限公司成立于 1999 年,2000 年在深交所上市,是国内领先的激光相关设备、零组件供应厂商。公司是由原华中理工大学(现为“双一流”高校华中科技大学)校办企业下属部分从事激光设备、激光防伪、计算机软件与系统集成、PTC 电子元器件业务的企业基础上改制设立的。现华中科技大学为公司的实际控制人,持有公司 23.91%股份。

图1:华中科技大学为公司的实际控制人
资料来源:Wind、开源证券研究所

公司依托源自高校的科研基因,不断在激光领域实现技术突破,成为华中地区的激光科研重地。公司现有 6 个国家级的研发平台,分别是国家认定的企业技术中心、激光技术国家重点实验室、激光加工国家工程研究中心、教育部敏感陶瓷工程研究中心、国家防伪工程技术研究中心、国家激光加工产业技术创新联盟,代表了华工在这些领域里处于国家认可的领先地位。同时公司也是国内激光行业首个被认定的国家级工业设计中心,致力于打造激光行业设计标杆。

目前公司业务形成能量激光(即先进激光装备制造)、信息激光以及传感器三大板块,并分别由相关子公司负责重点实施。其中能量激光板块及信息激光板块分别对应激光下游应用领域中的激光加工及激光通信,是激光设备最大的两个应用领域, 2019 年这两个应用领域合计占激光器市场的 67.7%,随着全球激光产业规模扩大, 公司产品应用市场空间广阔。

公司首次覆盖报告

图2:材料加工和通信是激光产业两个主要的应用领域 图3:全球激光器市场不断扩大

 

仪器与传感器市 场, 8.40%

娱乐、显 示与打印

市场,

180

160

59.2

61.3

62.0

69.8

52.0

63.6

78.5

88.1 89.3

96.5

140

医疗与美容3.60%

市场, 8.20%

科研与军事市 场 , 12.00%

材料加工与光刻市场, 40.60%

通信与光存储市场, 27.10%

120

100

80

60

40

20

0

2016

2017

2018

2019

2020E

二极管 非二极管

数据来源:《2020 激光产业发展报告》、开源证券研究所 数据来源:Strategies Unlimited、开源证券研究所

公司的能量激光板块即先进激光装备制造,覆盖大中小功率激光智能加工设备, 下游面向汽车及零部件、航天航空、军工电子等诸多领域。信息激光主要包含光通信和激光全息防伪业务。其中光通信业务主要产品为光模块,用于信号传输中的光电信号转换,对应市场包括通讯基站建设、数据中心以及企业家庭接入网等的光电信号转换。传感器板块主要产品包括温度、湿度等传感器,主要应用于家电及汽车电子领域。

表1:公司业务主要包括三大业务板块

板块 细分业务 代表产品 主要子公司

能量激光

(即先进激光装备制造)

接、标刻等)
信息激光 光通信

激光全息防伪

光模块等

镭射烫金膜、防伪标识等

华工正源

华工图像

传感器 传感器 温度、湿度传感器等 华工高理

智能装备事业群(大功率) 精密微纳事业群(中小功率)

大功率激光加工设备(切割、焊

接等设备) 华工激光

中小功率激光加工设备(激光焊

资料来源:公司年报、公司官网、开源证券研究所

公司在能量激光及信息激光板块的双轮驱动下,营业收入和净利润保持持续增长。2019 年,公司营业收入达 54.60 亿元,净利润达 4.95 亿元。受疫情影响,公司

2020 年一季度实现营业收入 7.59 亿元,同比下降 34.04%;净利润为-1528 万元。据

公司官网,2020 年 2 月中下旬,华工科技旗下子公司陆续复工复产,至 4 月初,华工科技产能已基本恢复。

公司首次覆盖报告

图4:公司营收快速增长 图5:公司 2019 年净利润达 4.95 亿元

 

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

2015 2016 2017 2018 2019

光电器件系列产品 激光加工及系列成套设备

敏感元器件 激光全息防伪系列产品计算机软件及信息系统集成

600.00

500.00

400.00

300.00

200.00

100.00

0.00

2015 2016 2017 2018 2019

净利润(百万元) 增速

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

 

数据来源:公司年报、开源证券研究所 数据来源:公司年报、开源证券研究所

、 贴近市场服务为先,全球产业研发及营销网络快速布局

目前我国激光产业形成了华南地区、华中地区、华东地区、东北/华北地区以及西部地区 5 个较大的产业集群。公司位于湖北武汉,坐拥华中激光全产业链资源优势。

图6:我国激光产业的 5 个区域性产业集群
资料来源:《2020 激光产业发展报告》、开源证券研究所

2018 年,华工科技开始在国内进行区域性布局,弥补过往产业布局区域过于集中、与部分客户相距较远的区位劣势。国内布局方面,公司在深圳、宿迁、宝鸡(钛

钢加工基地)、沧州(大型管材激光切割)、成都、重庆、柳州等设立工程研究中心进行产业布局。国外布局方面,公司在澳大利亚墨尔本、美国硅谷、美国休斯敦、加拿大多伦多设有研发营销中心。随着国内加工工艺研究分中心以及海外研发销售中心的陆续开业运营,公司贴近客户服务的能力进一步提升。

公司首次覆盖报告

、 拟引入新投资者,深化校企改革为公司发展注入新活力

公司于 2020 年 7 月 9 日发布公告,控股股东拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司 19.00%股份,若此次公开征集转让获得批准并得以实施,可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更。此举是公司校企改革重要一步,引入社会投资者有望实现更灵活的体制、更高效的运营效率和更为市场化的激励机制,为公司发展注入新的活力。

2、 5G 利好公司双主业,光模块及中低功率激光加工设备受益

、 5G 基站建设带来光模块需求增量,公司布局数通市场亦形成利好

目前我国 5G 基站建设正如火如荼地进行。根据工信部数据,截至 2019 年底我国共建成 5G 基站超 13 万个。截至 2020 年 3 月底,全国建设开通 5G 基站达到 19.8 万个。

5G 基站建设将显著提高光模块的用量。首先5G 频谱决定其基站数量相较4G 将显著增多。5G 通信建立在Sub6G 高频段的基础上,频谱较 4G 通信高,由此所形成的优势是带宽大、传输速率高,但缺点是传播距离近,需要布置更多数量的通信基站实现移动信号覆盖。据三大运营商 2019 年财报及业绩报告会,2020 年将建 50 万

个基站。其中,中国移动将新建 25 万个 5G 基站,中国电信将与中国联通共建约 25 万个 5G 基站。据前瞻产业研究院,2020-2023 年将是 5G 网络的主要投资期,综合5G 频谱及相应覆盖增强方案,测算未来十年国内 5G 宏基站数量约为 4G 基站的 1-1.2 倍,合计约 500-600 万个。

图7:5G 高频谱导致需要建设更多基站进行覆盖
资料来源:Meethub

5G 基站建设也将带来对光模块的升级需求。5G 相对于 4G 而言,最大的变量在于前传,前传流量由于天线通道数从原来的 2 通道变为 64 通道,天线通道数量整整翻了 32 倍,导致前传流量大幅增加。4G 时代,基站主要接口带宽为 10Gb/s。5G 时

代,AAU 和 DU 之间的带宽可能会达到数百Gbps,原有的 CPRI 接口规范已经无法

满足要求,因此升级到eCPR(I

带来对 25G 光模块的需求。

enhanced CPRI)接口规范,将接口带宽提升至25Gbps,

公司首次覆盖报告

表2:5G 基站建设接口标准提升带来对光模块的升级需求

接口标准 主要应用 距离场景 接口带宽
CPRI 4G 1.4km、10km 10Gb/s
100m、300m、10km、

15km、20km

25Gb/s
eCPRI 5G

资料来源:鲜枣课堂、开源证券研究所

目前 25G 光模块已成为 5G 前传的主流选择。以建设 500 万个 5G 宏基站为例, 假设一个 DU 仅承载一个基站,每个基站连接 3 个 AAU,每个 AAU 一对收发接口, 预计 5G 前传将为 25G 光模块带来至少 3000 万个的规模需求。

公司在 4G 时代即为国内光模块市场主要厂商之一,5G 时代,公司有望凭借 5G 光模块的迅速布局和量产,在 5G 时代实现无线接入网领域光模块的弯道超车。2019 年 9 月,华工科技已成为华为公司 5G 基站建设的首批供应商之一。2019 年,公司

25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。根据 Yole 数据,2019 年华工正源光模块市场份额已占全球的 8%,略低于国内同行中际旭创的9%以及光迅科技的 10%。

图8:华工正源光模块市场份额已占全球的 8%
Ⅱ-Ⅵ(+Finisar)

Lumentum(+Ocalro)

13%

19% Foxconn Interconnect

4% Technology

Accelink

6% Innolight

7% 14% HG Genuine Optics Sumitomo

8%

10% Cisco(Acacia Communication)

9%

10% NeoPhotonics

数据来源:Yole、开源证券研究所

其他

此外公司在硅谷布局光模块业务,有望受益数通市场未来几年的快速发展。数通市场对光模块市场的驱动主要来自两方面。

首先是数据中心带宽发展带来的对光模块更新换代的需求。从过往数据来看, 数据中心带宽每两年翻一番。100G 的互联技术目前已在 2017 年被各大互联网公司新建的数据中心普遍采用,400G 技术现在也已进入量产阶段。

公司首次覆盖报告

图9:数据中心带宽每 2 年翻一番
资料来源:滨松

其次是扁平化的数据中心拓扑架构将耗用更多光模块产品。传统的三层结构包括接入层、汇聚层及核心层。随着云计算和大数据的发展,服务器间数据流增加, 市场开始出现了汇聚层与核心层融合的两层叶脊架构。在传统三层结构中,底层服务器和各层交换机是垂直连接,但在叶脊架构中 leaf 交换机和spine 交换机直接互联, 大大增加了光纤接口数和光模块的应用数量:传统三层架构下光模块数量约为机柜数的 8.8 倍,新兴叶脊二层架构下光模块数量约为机柜数量的 44 或 48 倍。

图10:叶脊架构中 leaf 交换机和 spine 交换机直接互联
资料来源:滨松

互联网的高速发展使得万物数据化,数据量和计算量呈指数级爆发,海量数据的处理与分析均要求构建大数据中心。未来大数据中心的市场规模将持续增加。根据前瞻产业研究院预测,至 2024 年,全球数据中心行业市场规模可达 11581 亿元。目前美国为大数据中心第一大市场,2018 年规模占比为 40%,中国为第二大市场, 规模占比 8%。

公司首次覆盖报告

图11:预计全球数据中心市场规模将不断增长(亿元) 图12:2018 年美国为全球数据中心第一大市场
14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

其他, 25%

美国, 40%

加拿大, 5%

德国, 5%

澳大利亚, 5%

英国, 6% 日本, 6% 中国, 8%

数据来源:前瞻产业研究院、开源证券研究所 数据来源:Gartner、开源证券研究所

2020 年 1 月公司发布公告称,公司全资子公司华工正源为进一步拓展海外数通

业务,以自有资金继续向北美子公司投资人民币 1,412 万元。目前公司在国内跟北美都已有 100G 光模块小批量的订单,在 400G 产品上也将与北美头部厂商送样认证。公司下一代数据中心领域的核心技术已启动研发,实现了产品结构的快速升级和客户突破。

、 5G 换机周期到来,公司小功率设备迎来发展契机

受疫情影响,2020 年智能手机出货数量或将延续跌势,然而 5G 手机放量带来的手机行业复苏大势不改。2020 年 5 月,IDC 公布报告预计全球智能手机市场 2020

年总出货量约为 12 亿部,同比 2019 年下降 11.9%,其中 2020 年上半年因为特殊疫情影响,智能手机的总出货量或将下降 18.2%。根据该报告,全球智能手机或将于2021 年迎来复苏,结束连续三年下滑的出货量,其中 5G 智能手机持续渗透,带来新一轮换机周期是未来复苏的主要原因。

目前国内 5G 手机的渗透率快速提升。信通院报告显示,2020 年 6 月,国内手机市场总体出货量为 2863.0 万部,同比下滑 16.6%。然而 5G 手机的出货量就达到了1751.3 万台,实现逆势增长,占比高达 61.2%。2020 年也是 5G 手机全面开花的一年, 各大品牌先后推出了多达 105 款 5G 手机,从 1 月份截止到 6 月底,国内 5G 手机出货总量为 6359.7 万台,成绩亮眼。,华融配资,代县股票配资,股票开户成功给什么
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公司首次覆盖报告

图13:5G 手机渗透率持续上升
4500 70%

4000 60%

3500 50%

3000

2500 40%

2000 30%

1500 20%

1000

500 10%

0 0%

5G手机出货量(万部) 手机出货总量(万部)

5G手机出货比例

数据来源:中国信通院、开源证券研究所

公司中低功率激光设备用于手机产业链,有望受益 5G 手机放量带来的手机行业复苏。激光加工在消费电子制造过程中可以运用到激光切割、激光焊接、激光钻孔、表面处理、激光打标、激光刻蚀等多种激光技术。

图14:智能手机需要用到多种激光加工方式
资料来源:ATO.com

公司精密微纳事业群主要面向消费电子领域,配套客户包括苹果、华为、OPPO、Vivo 等国内主要手机制造厂商。2020 年第一季度,5G 手机出货量中华为、Vivo 等国内厂商占据全球市场份额的 60%以上。公司有望凭借优质的客户资源,受益 5G 手机的持续放量。

公司首次覆盖报告

图15:2020 年 Q1 国内厂商 5G 手机出货量占全球 60%以上
其他, 5.0%

oppo, 5.0%

小米, 10.4%

三星, 34.4%

vivo,

12.0%

华为, 33.2%

三星 华为 vivo 小米 oppo 其他

数据来源:Strategy Analytics、开源证券研究所

3、 大功率激光设备及传感器业务正开辟新能源汽车领域

、 公司大功率激光设备持续开拓新能源汽车市场

公司在汽车领域的大功率激光加工设备积累深厚。2010 年,公司联合国内 20 多家车企研发了国内首条汽车白车身激光智能焊接生产线,一举打破国外垄断,该项目获 2015 年度国家科技进步一等奖。2014 年,“汽车制造大功率激光切割、焊接关键技术与装备”荣获“中国机械工业科学技术一等奖”及“湖北省科技进步特等奖”。2016 年,华工激光法利莱凭借“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”项目获得国家科技进步一等奖。

图16:公司多种激光切焊设备应用于汽车领域
资料来源:公司官网

2018-2019 年全球汽车销量负增长,全球汽车市场低迷。公司转向聚焦新能源汽车市场,调结构促转型,传统汽车电子业务战略性削减,新能源汽车业务发展迅速。公司深挖新能源汽车市场焊装线需求,2018 年,公司自主研发的国内首条新能源汽车全铝车身焊装生产线量产上市,公司与上海通用、本田中国、东风本田等国际知

公司首次覆盖报告

名汽车公司合作,承接线体项目扩大在汽车行业的市场份额。公司主动调整业务结构,有望受益新能源汽车行业的快速发展。

、 传感器业务切入新能源汽车产业链,有望放量增长

公司子公司华工高理自 1988 年始专业从事传感器相关业务,经过 30 余年发展,

华工高理现有年产能 10 亿支,是全国最大的物联网“感知层”制造商,为家电、汽车、OA、医疗、消费类电子、航空航天等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案。2019 年公司传感器业务营收达到 10.06 亿元。

图17:公司传感器及 PTC 加热器产品
资料来源:公司官网

公司传感器业务在家电领域实力雄厚,拥有众多优质客户。白色家电领域,公司国内市占率约 70%,处于领导地位。在国际市场,公司温度传感器拿下 BOSCH 洗衣机项目,实现国际家电四巨头“BOSCH、SAMSUNG、Electrolux、Whirlpool” 全面覆盖。2019 年国际市场销售同比增幅 54%,成为公司新的增长极。

汽车电子领域,公司产品主要包括车用阳光、雨量、温度、湿度、pm2.5 等传感器。据公司 2019 年报,公司温度传感器进入法雷奥、CK 全球体系;压力传感器布局起步,湿度传感器逐渐导入;风加热系统控制集成型产品在多个整车实现批量配套,平台化水加热系统在汽车综合热管理上取得进展,在东风日产、通用五菱等项目上完成批量,同比增长 100%。

公司也开始在新能源汽车领域发力,如针对新能源汽车车内温度控制的痛点研发了 PTC 加热器,通过能源转换可以达到新能源汽车的温度控制需求,成功切入特斯拉产业链。

4、 激光防伪业务毛利率高,持续开拓品类助营收持续增长

激光全息防伪是公司信息激光板块下的另一业务,由子公司华工图像开展。公司建立之初即有激光防伪业务,主要面向烟草行业,产品为全息定位烫。公司通过研发新产品,拓展下游应用行业,使得该项业务营收持续稳步增长。2014-2019 年, 公司激光防伪业务营收CAGR 达 18.38%。

目前公司产品包括专版烫金膜、纸张类、全息水转印、标识、通用烫金膜以及包装膜等,应用领域拓展至白酒、快消、政府、医药等证卡的防伪需求。

公司首次覆盖报告

图18:公司现有产品已覆盖多个下游应用
资料来源:公司官网

公司激光防伪业务毛利率高,2019 年公司激光防伪业务用占比 6.9%的营收贡献了 12.6%的毛利润。公司激光防伪业务的各类产品中,纸张类产品毛利率相对较低。2019 年,公司全息专版纸、定位纸销售 1.18 亿,增长 80.5%;全息水转印花纸销售

8500 万元,增长 195%,纸类产品销量快速提升一定程度上拉低了公司该项业务的毛利率。

图19:公司激光防伪业务毛利率高

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019

数据来源:Wind、开源证券研究所

2019 年,公司持续在激光防伪业务上研发突破:全息防伪膜新技术在 PC 卡、Patch 卡应用测试取得成功,开启高端证卡防伪市场;公司已开发成功高端防伪技术Motion 技术,目前正在进行产品化测试,获得烟包、酒包以及化妆品包装等设计公司青睐,具有良好的市场前景。公司通过持续研发,拓宽产品类别及下游应用领域, 有望在激光防伪业务上取得持续增长。

公司首次覆盖报告

5、 盈利预测与投资建议

、 核心假设

1)5G 手机出货量稳步提升,带动手机行业复苏;

      1. 国内 5G 基站建设稳步推进,三大运营商 2020 年 50 万个基站建设规划基本达成;公司光模块业务海外数通市场开拓顺利;
      2. 激光全息防伪产品继续扩展品类和应用领域,营收稳步增长;
      3. 新能源汽车市场开拓顺利,传感器业务实现稳步增长。

、 盈利预测与投资建议

公司是国内领先的激光设备及光通信器件厂商,背靠高校,研发实力雄厚。5G 时代来临,利好公司双主业:公司在 5G 光模块领域拥有领先优势,是华为第一批5G 光模块供应商,随着 5G 基站建设的推进,公司光模块业务有望快速增长;5G 手机渗透率不断提升,有望在 2021 年带动整个手机行业形成复苏,公司中低功率激光加工设备应用于消费电子产业链,有望受益手机行业的整体复苏。公司拟引入新的投资者,深化校企改革。社会资本若成功注入,或将变更公司实控人,有望实现更高效的运营效率和更为市场化的激励机制,为公司发展注入新的活力。

公司两大主业为激光加工设备与光通信器件,我们选取两个行业的代表性 A 股上市公司进行同业比较。光通信器件企业估值普遍高于激光设备企业,公司两大业务板块营收规模相对接近,估值也位于两大行业估值之间,整体估值水平较为合理。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 5.69/7.30/8.96 亿元, 对应 EPS 为0.57/0.73/0.89 元,当前股价对应 PE 为 41.4/32.2/26.3 倍。首次覆盖,给予“买入” 评级。

表3:公司预测市盈率水平与可比公司接近

证券代码 证券简称 收盘价(元) 归母净利润增速(%) PE(倍)
2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E
002008.SZ 大族激光 42.7 -62.6 102.6 30.2 20.2 71.0 35.0 26.9 22.4
002559.SZ 亚威股份 7.0 -13.0 19.5 22.4 20.4 40.0 33.4 27.3 22.7
平均(激光设备) 55.5 34.2 27.1 22.6
300308.SZ 中际旭创 63.3 -17.6 34.1 26.3 85.0 88.0 51.9 38.7 30.6
002281.SZ 光迅科技 36.3 7.5 25.9 20.1 67.8 68.6 56.7 45.2 37.8
300502.SZ 新易盛 72.9 568.7 78.9 39.3 29.7 113.3 63.3 45.5 35.0
平均(光模块) 90.0 57.3 45.4 34.5
000988.SZ 华工科技 23.4 77.3 13.1 28.4 22.7 46.8 41.4 32.2 26.3

数据来源:Wind、开源证券研究所(收盘价日期为 2020/07/22,除华工科技外,其余公司预测数据均采用 Wind 一致预期)

6、 风险提示

  1. 疫情持续,下游各行业需求疲软,供应链受到影响;
  2. 受贸易争端等影响,公司光模块海外数通市场拓展不及预期;

公司首次覆盖报告

  1. 国内 5G 基站建设进度不及预期;
  2. 5G 手机销量增速不及预期;
  3. 校企改革,引入新的投资者计划落地不及预期。

公司首次覆盖报告

附:财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
流动资产 6330 7258 8286 9474 10727 营业收入 5233 5460 6517 8006 9297
现金 2011 2631 2311 2562 2882 营业成本 3946 4080 4864 5963 6891
应收票据及应收账款 2631 2602 3524 4105 4730 营业税金及附加 37 38 46 56 65
其他应收款 56 64 79 97 107 营业费用 497 477 529 600 651
预付账款 188 184 260 286 348 管理费用 243 233 274 320 363
存货 1282 1265 1601 1913 2147 研发费用 229 289 313 384 446
其他流动资产 162 512 512 512 512 财务费用 6 -25 -21 -9 -5
非流动资产 2442 2353 2538 2788 2931 资产减值损失 47 -23 0 0 0
长期投资 329 351 373 394 413 其他收益 91 104 105 100 103
固定资产 1166 1447 1642 1905 2060 公允价值变动收益 0 81 0 0 0
无形资产 322 319 280 244 211 投资净收益 11 126 53 64 64
其他非流动资产 625 236 243 246 247 资产处置收益 12 9 7 10 9
资产总计 8771 9612 10824 12261 13658 营业利润 343 585 677 864 1062
流动负债 2762 3164 3876 4639 5211 营业外收入 1 2 2 2 2
短期借款 452 640 640 907 964 营业外支出 3 1 2 2 2
应付票据及应付账款 1865 2019 2611 3065 3494 利润总额 341 586 677 864 1062
其他流动负债 445 505 625 667 753 所得税 71 91 114 148 186
非流动负债 208 198 195 193 183 净利润 270 495 563 715 875
长期借款 55 52 49 47 37 少数股东损益 -13 -7 -6 -15 -21
其他非流动负债 153 146 146 146 146 归母净利润 284 503 569 730 896
负债合计 2970 3361 4072 4833 5394 EBITDA 476 717 830 1061 1294
少数股东权益 116 110 104 89 68 EPS(元) 0.28 0.50 0.57 0.73 0.89
股本 1006 1006 1006 1006 1006
资本公积 2590 2603 2603 2603 2603 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
留存收益 1862 2518 3016 3654 4431 成长能力
归属母公司股东权益 5686 6140 6648 7339 8196 营业收入(%) 16.8 4.3 19.3 22.8 16.1
负债和股东权益 8771 9612 10824 12261 13658 营业利润(%) -9.6 70.6 15.6 27.6 22.9
归属于母公司净利润(%) -12.5 77.3 13.1 28.4 22.7
获利能力
毛利率(%) 24.6 25.3 25.4 25.5 25.9
净利率(%) 5.4 9.2 8.7 9.1 9.6
现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 4.7 7.9 8.3 9.6 10.6
经营活动现金流 47 413 21 411 635 ROIC(%) 3.9 6.7 7.2 8.2 9.2
净利润 270 495 563 715 875 偿债能力
折旧摊销 164 167 187 222 256 资产负债率(%) 33.9 35.0 37.6 39.4 39.5
财务费用 6 -25 -21 -9 -5 净负债比率(%) -24.0 -29.0 -22.0 -19.8 -21.1
投资损失 -11 -126 -53 -64 -64 流动比率 2.3 2.3 2.1 2.0 2.1
营运资金变动 -428 -112 -648 -444 -419 速动比率 1.7 1.7 1.6 1.5 1.5
其他经营现金流 46 13 -7 -10 -9 营运能力
投资活动现金流 255 81 -312 -397 -326 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7
资本支出 248 378 163 229 124 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1
长期投资 -76 318 -22 -20 -19 应付账款周转率 2.7 2.1 2.1 2.1 2.1
其他投资现金流 427 776 -172 -189 -222 每股指标(元)
筹资活动现金流 -632 142 -30 -30 -45 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.50 0.57 0.73 0.89
短期借款 -463 188 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.41 0.02 0.41 0.63
长期借款 0 -3 -3 -2 -11 每股净资产(最新摊薄) 5.65 6.11 6.61 7.30 8.15
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -0 13 0 0 0 P/E 83.0 46.8 41.4 32.2 26.3
其他筹资现金流 -168 -57 -27 -28 -34 P/B 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9
现金净增加额 -335 639 -320 -16 264 EV/EBITDA 46.8 30.2 26.4 20.7 16.7

数据来源:贝格数据、开源证券研究所

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股票投资评级说明

评级 说明
证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现 20%以上;
增持(outperform) 预计相对强于市场表现 5%~20%;
中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform) 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针

对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较

完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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作者: zhslj.com

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