长城汽车(601633)
Q2 业绩大超预期,精彩才刚开始!
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买入(维持)
股价走势 |
长城汽车 沪深300
57% 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 |
盈利预测与估值 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
营业收入(百万元) | 96,211 | 95,705 | 109,911 | 122,435 |
同比(%) | -3.0% | -0.5% | 14.8% | 11.4% |
归母净利润(百万元) | 4,497 | 5,027 | 6,915 | 9,022 |
同比(%) | -13.6% | 11.8% | 37.5% | 30.5% |
每股收益(元/股) | 0.49 | 0.55 | 0.75 | 0.98 |
P/E(倍) | 25.22 | 22.56 | 16.40 | 12.57 |
投资要点
- 公告要点
长城 2020 年中期业绩快报:营收 359.29 亿元,同比-13.17%;归母净利
润 11.53 亿元,同比-24.02%;每股收益 0.12 元,同比-24.83%。
长城二季度产销表现较好,业绩超预期
收盘价(元) | 12.36 |
一年最低/最高价 | 7.17/12.98 |
市净率(倍) | 2.12 |
流通 A 股市值(百
万元) |
74502.73 |
2020Q2 营收实现 235.13 亿,同比+25.39%,归母净利润实现 18.03 亿, 同比+142.14%,二季度业绩表现较好,远超预期。核心原因为:1)价格维稳,销量恢复。总体折扣率趋于稳定,产品结构优化,长城炮对整体毛利率提升作用明显。2)汇率波动,汇兑损失转回。Q1 汇兑损失 6 亿元,Q2 人民币相对卢布贬值,汇兑损失部分转回。3)成本控制不断加强。去年开始加强成本控制,保证高毛利率水平。新产品(长城炮) 以及新平台(柠檬+坦克)推出之初面临较大成本压力,随规模上升,
价格维持高位,成本下降空间较大,利润率向好。
每股净资产(元) | 5.83 |
资产负债率(%) | 48.94 |
总股本(百万股) | 9176.57 |
流通A 股(百万股) | 6027.73 |
长城二季度产销同比降幅收窄,皮卡超预期
长城 2020Q2 产量 179031 辆,同比-9.8%,环比+54.6%;批发销量 179813
辆,同比-8.5%,环比+50.6%。哈弗批发销量 156011 辆,同比+6.25%, 环比46.90%;长城皮卡批发销量64952 辆,同比+128.85%,环比+110.19%长城炮批发销量 33015 辆。皮卡销量远超预期,长城炮表现尤其亮眼。
长城二季度折扣率整体趋稳
相关研究 |
1、《长城汽车(601633):“柠檬+坦克+咖啡”助力转型全球
科技出行公司》2020-07-21 |
2、《长城汽车(601633):6 月产销同比领先行业, 长城炮超预
期》2020-07-09 |
3、《长城汽车(601633):5 月产销同比大幅增长,长城炮超
预期》2020-06-10 |
根据我们自建价格体系显示:长城 6 月下旬车型算术平均折扣率 8.77%, Q2 折扣率环比+0.6pct。豪华车及合资品牌折扣率增加幅度较大,市场整体+1.18pct,长城顶压力稳价格,整体表现较好。
盈利预测与投资评级:
全面看多整车板块,首推“主流车企造车新势力”【长城汽车】。1)面对汽车百年大变革的机遇与挑战,长城汽车以超强执行力坚决推动公司变革。以“机制创新+组织变革+文化再造”三个层面从底层推动向“全球科技出行公司”转型,以“柠檬+坦克+咖啡智能”三大技术品牌为抓
手,以用户为出发点,构建下一个十年产品核心竞争力。2)以“全新H6+哈弗大狗+欧拉白猫”为首,打开新一轮强势产品周期,带动公司实现量价齐升。3)疫情后乘用车行业复苏进一步助力长城新周期发力。鉴于长城炮产销超预期+新平台车型进入放量期,我们上调2020-2022 年归母净利润至 50.27/69.15/90.22 亿元,对应PE 为 22.56/16.40/12.57 倍,
维持“买入”评级。
- 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主 SUV 价格战超出预期。
2020 年 07 月 23 日
证券分析师 黄细里 |
执业证号:S0600520010001
021-60199793 |
市场数据
基础数据
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东吴证券研究所
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公司点评报告
长城汽车三大财务预测表
资产负债表(百万
元) |
2019A | 2020E | 2021E | 2022E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |
流动资产 | 68,502 | 68,847 | 77,707 | 93,004 | 营业收入 | 96,211 | 95,705 | 109,911 | 122,435 | |
现金 | 9,723 | 7,000 | 12,706 | 27,564 | 减:营业成本 | 79,684 | 80,129 | 90,579 | 99,798 | |
应收账款 | 3,193 | 3,066 | 4,724 | 5,788 | 营业税金及附加 | 3,169 | 3,152 | 3,620 | 4,032 | |
存货 | 6,237 | 5,364 | 6,032 | 7,046 | 营业费用 | 3,897 | 3,828 | 4,396 | 4,897 | |
其他流动资产 | 43,598 | 49,699 | 49,509 | 47,602 | 管理费用 | 1,955 | 1,914 | 2,198 | 2,387 | |
非流动资产 | 44,594 | 45,033 | 46,348 | 46,588 | 财务费用 | -351 | 172 | 175 | -93 | |
长期股权投资 | 3,113 | 1,038 | 1,383 | 1,845 | 资产减值损失 | -504 | -670 | -769 | -857 | |
固定资产 | 29,743 | 28,076 | 26,707 | 25,537 | 加:投资净收益 | 16 | 51 | 132 | 134 | |
在建工程 | 2,247 | 4,198 | 5,758 | 7,007 | 其他收益 | 586 | 543 | 543 | 543 | |
无形资产 | 4,710 | 5,425 | 5,913 | 6,378 | 营业利润 | 4,777 | 5,847 | 8,113 | 10,567 | |
其他非流动资产 | 4,781 | 6,294 | 6,585 | 5,821 | 加:营业外净收支 | 324 | 255 | 281 | 254 | |
资产总计 | 113,096 | 113,880 | 124,055 | 139,591 | 利润总额 | 5,101 | 6,102 | 8,394 | 10,821 | |
流动负债 | 54,600 | 50,807 | 53,875 | 60,252 | 减:所得税费用 | 570 | 1,037 | 1,427 | 1,731 | |
短期借款 | 1,180 | 4,314 | 2,000 | 2,000 | 少数股东损益 | 34 | 38 | 52 | 68 | |
应付账款 | 35,460 | 31,900 | 36,351 | 41,397 | 归属母公司净利润 | 4,497 | 5,027 | 6,915 | 9,022 | |
其他流动负债 | 17,959 | 12,872 | 14,865 | 15,876 | EBIT | 5,062 | 6,290 | 8,579 | 10,795 | |
非流动负债 | 4,097 | 3,609 | 3,749 | 3,819 | EBITDA | 9,656 | 9,634 | 12,051 | 14,396 | |
长期借款 | 1,206 | 1,206 | 1,206 | 1,206 | ||||||
其他非流动负债 | 2,892 | 2,404 | 2,544 | 2,613 | 重要财务与估值指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | |
负债合计 | 58,697 | 54,416 | 57,624 | 64,071 | 每股收益(元) | 0.49 | 0.55 | 0.75 | 0.98 | |
少数股东权益 | 0 | 38 | 90 | 158 | 每股净资产(元) | 5.93 | 6.48 | 7.23 | 8.22 | |
归属母公司股东权益 | 54,449 | 59,476 | 66,391 | 75,412 | 发行在外股份(百万股) | 9127 | 9177 | 9177 | 9177 | |
负债和股东权益 | 113,146 | 113,930 | 124,105 | 139,641 | ROIC(%) | 7.5% | 7.9% | 10.0% | 11.2% | |
ROE(%) | 8.4% | 8.8% | 11.0% | 12.7% | ||||||
现金流量表(百万
元) |
2019A | 2020E | 2021E | 2022E | 毛利率(%) | 17.2% | 16.3% | 17.6% | 18.5% | |
经营活动现金流 | 13,972 | 1,915 | 13,279 | 16,962 | 销售净利率(%) | 4.7% | 5.3% | 6.3% | 7.4% | |
投资活动现金流 | -15,802 | -5,625 | -5,420 | -2,632 | 资产负债率(%) | 51.9% | 47.8% | 46.5% | 45.9% | |
筹资活动现金流 | 3,944 | 987 | -2,153 | 528 | 收入增长率(%) | -3.0% | -0.5% | 14.8% | 11.4% | |
现金净增加额 | 2,115 | -2,723 | 5,706 | 14,857 | 净利润增长率(%) | -13.6% | 11.8% | 37.5% | 30.5% | |
折旧和摊销 | 4,594 | 3,344 | 3,472 | 3,601 | P/E | 25.22 | 22.56 | 16.40 | 12.57 | |
资本开支 | 1,408 | -3,300 | -3,300 | -3,300 | P/B | 2.07 | 1.91 | 1.71 | 1.50 | |
营运资本变动 | -1,370 | -3,177 | 3,710 | 5,330 | EV/EBITDA | 6.32 | 11.48 | 8.49 | 6.10 |
数据来源:贝格数据,东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准: 公司投资评级:
买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上;
增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;
卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级:
增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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