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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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诊股健康:网投资要点

长城汽车(601633)

Q2 业绩大超预期,精彩才刚开始!

证券研究报告·公司研究·汽车整车

买入(维持)

股价走势
长城汽车 沪深300

57%

46%

34%

23%

11%

0%

-11%

-23%

2019-07 2019-11 2020-03 2020-07

盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 96,211 95,705 109,911 122,435
同比(%) -3.0% -0.5% 14.8% 11.4%
归母净利润(百万元) 4,497 5,027 6,915 9,022
同比(%) -13.6% 11.8% 37.5% 30.5%
每股收益(元/股) 0.49 0.55 0.75 0.98
P/E(倍) 25.22 22.56 16.40 12.57

投资要点

  • 公告要点

长城 2020 年中期业绩快报:营收 359.29 亿元,同比-13.17%;归母净利

润 11.53 亿元,同比-24.02%;每股收益 0.12 元,同比-24.83%。

长城二季度产销表现较好,业绩超预期

收盘价(元) 12.36
一年最低/最高价 7.17/12.98
市净率(倍) 2.12
流通 A 股市值(百

万元)

74502.73

2020Q2 营收实现 235.13 亿,同比+25.39%,归母净利润实现 18.03 亿, 同比+142.14%,二季度业绩表现较好,远超预期。核心原因为:1)价格维稳,销量恢复。总体折扣率趋于稳定,产品结构优化,长城炮对整体毛利率提升作用明显。2)汇率波动,汇兑损失转回。Q1 汇兑损失 6 亿元,Q2 人民币相对卢布贬值,汇兑损失部分转回。3)成本控制不断加强。去年开始加强成本控制,保证高毛利率水平。新产品(长城炮) 以及新平台(柠檬+坦克)推出之初面临较大成本压力,随规模上升,

价格维持高位,成本下降空间较大,利润率向好。

每股净资产(元) 5.83
资产负债率(%) 48.94
总股本(百万股) 9176.57
流通A 股(百万股) 6027.73

长城二季度产销同比降幅收窄,皮卡超预期

长城 2020Q2 产量 179031 辆,同比-9.8%,环比+54.6%;批发销量 179813

辆,同比-8.5%,环比+50.6%。哈弗批发销量 156011 辆,同比+6.25%, 环比46.90%;长城皮卡批发销量64952 辆,同比+128.85%,环比+110.19%长城炮批发销量 33015 辆。皮卡销量远超预期,长城炮表现尤其亮眼。

长城二季度折扣率整体趋稳

相关研究
1、《长城汽车(601633):“柠檬+坦克+咖啡”助力转型全球

科技出行公司》2020-07-21

2、《长城汽车(601633):6 月产销同比领先行业, 长城炮超预

期》2020-07-09

3、《长城汽车(601633):5 月产销同比大幅增长,长城炮超

预期》2020-06-10

根据我们自建价格体系显示:长城 6 月下旬车型算术平均折扣率 8.77%, Q2 折扣率环比+0.6pct。豪华车及合资品牌折扣率增加幅度较大,市场整体+1.18pct,长城顶压力稳价格,整体表现较好。

盈利预测与投资评级:

全面看多整车板块,首推“主流车企造车新势力”【长城汽车】。1)面对汽车百年大变革的机遇与挑战,长城汽车以超强执行力坚决推动公司变革。以“机制创新+组织变革+文化再造”三个层面从底层推动向“全球科技出行公司”转型,以“柠檬+坦克+咖啡智能”三大技术品牌为抓

手,以用户为出发点,构建下一个十年产品核心竞争力。2)以“全新H6+哈弗大狗+欧拉白猫”为首,打开新一轮强势产品周期,带动公司实现量价齐升。3)疫情后乘用车行业复苏进一步助力长城新周期发力。鉴于长城炮产销超预期+新平台车型进入放量期,我们上调2020-2022 年归母净利润至 50.27/69.15/90.22 亿元,对应PE 为 22.56/16.40/12.57 倍,

维持“买入”评级

  • 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主 SUV 价格战超出预期。

2020 年 07 月 23 日

证券分析师 黄细里
执业证号:S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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东吴证券研究所

东吴证券研究所

公司点评报告

长城汽车三大财务预测表

资产负债表(百万

元)

2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E
流动资产 68,502 68,847 77,707 93,004 营业收入 96,211 95,705 109,911 122,435
现金 9,723 7,000 12,706 27,564 减:营业成本 79,684 80,129 90,579 99,798
应收账款 3,193 3,066 4,724 5,788 营业税金及附加 3,169 3,152 3,620 4,032
存货 6,237 5,364 6,032 7,046 营业费用 3,897 3,828 4,396 4,897
其他流动资产 43,598 49,699 49,509 47,602 管理费用 1,955 1,914 2,198 2,387
非流动资产 44,594 45,033 46,348 46,588 财务费用 -351 172 175 -93
长期股权投资 3,113 1,038 1,383 1,845 资产减值损失 -504 -670 -769 -857
固定资产 29,743 28,076 26,707 25,537 加:投资净收益 16 51 132 134
在建工程 2,247 4,198 5,758 7,007 其他收益 586 543 543 543
无形资产 4,710 5,425 5,913 6,378 营业利润 4,777 5,847 8,113 10,567
其他非流动资产 4,781 6,294 6,585 5,821 加:营业外净收支 324 255 281 254
资产总计 113,096 113,880 124,055 139,591 利润总额 5,101 6,102 8,394 10,821
流动负债 54,600 50,807 53,875 60,252 减:所得税费用 570 1,037 1,427 1,731
短期借款 1,180 4,314 2,000 2,000 少数股东损益 34 38 52 68
应付账款 35,460 31,900 36,351 41,397 归属母公司净利润 4,497 5,027 6,915 9,022
其他流动负债 17,959 12,872 14,865 15,876 EBIT 5,062 6,290 8,579 10,795
非流动负债 4,097 3,609 3,749 3,819 EBITDA 9,656 9,634 12,051 14,396
长期借款 1,206 1,206 1,206 1,206
其他非流动负债 2,892 2,404 2,544 2,613 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E
负债合计 58,697 54,416 57,624 64,071 每股收益(元) 0.49 0.55 0.75 0.98
少数股东权益 0 38 90 158 每股净资产(元) 5.93 6.48 7.23 8.22
归属母公司股东权益 54,449 59,476 66,391 75,412 发行在外股份(百万股) 9127 9177 9177 9177
负债和股东权益 113,146 113,930 124,105 139,641 ROIC(%) 7.5% 7.9% 10.0% 11.2%
ROE(%) 8.4% 8.8% 11.0% 12.7%
现金流量表(百万

元)

2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 17.2% 16.3% 17.6% 18.5%
经营活动现金流 13,972 1,915 13,279 16,962 销售净利率(%) 4.7% 5.3% 6.3% 7.4%
投资活动现金流 -15,802 -5,625 -5,420 -2,632 资产负债率(%) 51.9% 47.8% 46.5% 45.9%
筹资活动现金流 3,944 987 -2,153 528 收入增长率(%) -3.0% -0.5% 14.8% 11.4%
现金净增加额 2,115 -2,723 5,706 14,857 净利润增长率(%) -13.6% 11.8% 37.5% 30.5%
折旧和摊销 4,594 3,344 3,472 3,601 P/E 25.22 22.56 16.40 12.57
资本开支 1,408 -3,300 -3,300 -3,300 P/B 2.07 1.91 1.71 1.50
营运资本变动 -1,370 -3,177 3,710 5,330 EV/EBITDA 6.32 11.48 8.49 6.10

数据来源:贝格数据,东吴证券研究所

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东吴证券投资评级标准: 公司投资评级:

买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上;

增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级:

增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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作者: zhslj.com

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