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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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诊股健康网 大牛证券 调查失业率是否反映了疫情发生以来全社会真实的失业情况?

调查失业率是否反映了疫情发生以来全社会真实的失业情况?

证券

关于失业的五个问题
宏观经济专题报告|2020.7.22
中信证券研究部 核心观点

诸建芳

首席经济学家

S1010510120003

刘 博 阳 宏观分析师

S1010510120003

国内疫情发生以来,居民就业问题压力凸显失业率走高市场有观点认为当前失业统计并未反映出就业市场的全部变化。我们认为从国际调查统计规范出发,失业率大体上是准确的,当前我国失业率高企更多反映的是结构性和季节性问题。随着经济逐步好转,失业率将出现一定程度下降。但即使就业目标满额或提前达成,政府也不会减轻对经济增长的诉求,宏观政策预计也将维持一定积极力度。中长期来看,中国劳动力市场将进入一个供需两端相对均衡的状态。

观测和理解劳动力市场的变化有助于判断宏观政策的边际变化。国内疫情发生以来,对工业生产和服务业冲击较大,企业盈利下降,居民就业压力上升。今年 2 月, 调查失业率大幅上升至 6.2%,疫情后基本面表现逐渐好转,但调查失业率反映出

的就业市场压力依然没有明显减轻,3-5 月读数依然在 6.0%左右。宏观政策层面, “六保”和“六稳”均将就业问题置于首位,解决就业问题是当前以及未来一段时期宏观政策的落脚点,同时观测就业市场的变化也有助于理解宏观政策的边际变化。针对当前及未来一段时期就业市场正在发生和可能发生的变化,我们提出了以下五个问题并做出详细解答:

1.调查失业率是否反映了疫情发生以来全社会的真实失业情况?有部分观点认为 当前 6%左右的调查失业率并未反映出疫情影响下的就业市场变化。国际失业调查的统计规范显示,在调查参考期内,城镇常住经济活动人口为取得劳动报酬或经营

收入而工作至少 1 小时,包括休假、临时停工等在职但未工作的人员均称为就业人员。因此,受疫情影响导致的休假未上班人员并非算作严格意义的失业人口。另外, 调查失业率也已经较好地包含了农民工的就业情况。

2.疫情后中国经济逐步转好,为何调查失业率还未明显回落?从微观企业运行机理和宏观理论角度,失业率是经济景气情况的略微滞后指标。但当前较高失业率的背后体现出我国特定时期下就业市场结构性和季节性特点。一是海外疫情导致外需被

压缩,国内外贸企业就业压力上升;二是大城市就业压力有所上升;三是今年大学毕业生再创新高,就业压力凸显。预计下半年失业率将缓慢下降至 5.5%左右。

3.政府将如何解决就业市场持续面临的压力?今年政府工作报告中可以看出,政府将稳就业着力点聚焦在保市场主体上。企业是承载就业的重要微观主体,保就业需要先稳定企业的生产经营和预期。今年政府预计将在财政、货币、投资、产业等政策上全面加强对企业的扶持力度。另外民营小微企业+个体户的就业比重近 60%,

政策明显将重点聚焦于扶持中小微企业上。

4.如果年内新增就业人口和失业率的改善程度快于预期,政府对经济增长的诉求是 否有所下降?虽然政策目标定为新增就业人口和失业率,但两者或并不能反映综合 就业市场动态变化。新增就业并非净增量概念,并不包含周期性退出劳动力市场的

人群。另外,由于疫情导致的全球产业链内卷化,或对国内相关劳动密集型产业的就业人群产生压力。因此预计年内国内逆周期调节和规模性政策仍将维持相应力度。

5.中长期视角下,中国就业状况是否会持续承压?未来劳动力市场供给方面,我国适龄劳动力人口总量已开始下降,考虑到我国人口出生率屡创新低,未来劳动力供给或将持续减少。劳动力需求方面,一是随着我国产业结构调整的逐渐深化和改革

措施的不断推进,特别是第二产业的劳动生产率将提高。二是科技领域的高速发展也会导致劳动力需求的下降。例如人工智能等新技术可能会对传统产业及其就业带

来破坏性冲击,造成大量低端就业岗位的消失。因此总量视角下,劳动力市场的供需两端或将进入一个相对均衡的阶段。

目录

调查失业率是否反映了疫情发生以来全社会真实的失业情况? 1

经济逐步转好,为何调查失业率还未明显回落? 2

政府将如何解决就业市场持续面临的压力? 4

如果年内新增就业人口和失业率的改善速度快于预期,政府对经济增长的诉求是否有所下降? 6

中长期视角下,中国就业状况是否会持续承压? 7

中长期视角下,中国就业状况是否会持续承压? 7

插图目录
图 1:产出缺口和调查失业率呈反向关系 2

图 2:31 个大城市调查失业率已经与城镇调查失业相同 3

图 3:三大产业就业人员占比 5

图 4:城镇私营企业+个体就业人员占城镇就业人员的比重 5

图 5:近十年来每年的就业任务均超额完成 6

图 6:从城镇就业人员角度计算的退出劳动力市场的人员规模 7

表格目录
表 1:2020 年政府工作报告中提及的涉及稳定市场主体的相关政策梳理 5

国内疫情发生以来,对工业生产和服务业冲击较大,居民消费需求回落,企业盈利大幅下降,居民就业压力显著上升。数据显示,在国内疫情较为严重的 2 月,调查失业率较去年均值水平 5%左右大幅上升至 6.2%,随着复工复产政策的快速推进,返岗率上升,但调查失业率反映出的就业市场压力依然没有明显减轻,3-6 月读数依然在 5.9%左右。从政府政策层面看,一方面,逆周期调节政策和规模性政策力度有所加强以对冲经济增速下行压力;另一方面,在去年“六稳”的政策总基调的基础上,针对疫情造成的影响,又提出“六保”将是下一阶段政策的重点方向。“六保”和“六稳”均将就业问题置于首位,因此解决就业问题是当前以及未来一段时期宏观政策的落脚点,同时观测就业市场的变化也有助于理解宏观政策的边际变化。

市场对于就业问题的关注主要聚焦于以下几点。一是当前失业调查能否真实反映就业市场全貌;二是作为经济的滞后指标,2 季度各项基本面数据显著回升,但失业率为何仍然处在较高水平;三是面对疫情对就业市场造成的冲击,政府将采取何种政策稳定和保障就业;四是既然宏观政策的最终落脚点是稳定就业,那么如果年内就业目标提前完成,政府对经济增长的诉求是否有所下降或政策力度是否会出现边际变化;五是中长期视角下, 我国是否会持续面临就业压力。本文将分别围绕上述五点展开。

▍ 调查失业率是否反映了疫情发生以来全社会真实的失业情况?

今年 1-2 月,受疫情影响,需求端投资、消费和进出口数据均出现大幅下降,生产端工业活动几近停滞,工业增加值累计同比下滑13.5%,工业企业盈利累计同比下降38.3%。 2 月调查失业率升至 6.2%的历史最高值,较去年 12 月的 5.2%上升 1 个百分点。我国 2019

年末城镇就业人员合计有 4.42 亿人,初步估算,失业率上升 1 个百分点大约造成 400-500 万的新增失业人员。国家统计局在今年 1 季度公布两组数字:一是城镇就业人口下降 6%, 如果按照 2019 年 4.42 亿的城镇就业人口计算,那么城镇就业人口减少 2654 万人,这个

数字正好对应着 2019 年 12 月与 2020 年 3 月城镇就业人口的差值。二是 18.3%的人口处

于休假未上班1状态。市场有观点认为调查失业率上升所对应的 400 万人,低估了疫情背景下我国就业市场的真实状况,调查失业率的真实性有失偏颇。

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我们认为,对调查失业率所体现出的就业市场变化,应通过失业调查的统计方法予以解释。2018 年国家统计局曾公布我国调查失业率的统计方法科学规范,我国调查失业率参照了国际通行的失业率统计方法,符合国际惯例,具有国际可比性。失业率是失业人口与就业+失业人口的比重,符合以下标准便可定义为就业人口:调查参考期为 1 周2,但为

了更加全面的掌握就业情况,我国将调查参考期延长至 12 周,在此期间内,城镇常住经

济活动人口为取得劳动报酬或经营收入而工作至少 1 小时,包括休假、临时停工等在职但未工作的人员。失业人员的统计口径为,属于城镇常住经济活动人口,没有工作且在调查

1 如果按照 2019 年 4.42 亿城镇就业人口计算,那么对应的该部分人口约为 8097 万左右。

2 具体参加国家统计局《调查失业率统计方法科学规范》,2018 年 4 月 18 日。

期 12 周内积极寻找工作的人。之所以有部分观点认为调查失业率低估了疫情下的真实失

业情况,很大程度上来自于上文 2654 万人和 8097 万人的就业问题。然而我们认为,他们并不算做严格意义上的失业者,疫情使得这部分人的岗位稳定性受到冲击。如果一旦企业生产或需求侧恢复正常,这部分人将返回至工作岗位。

另外,曾有观点认为,调查失业率并不能很好地体现农民工的就业情况。事实上,若从调查失业率的统计口径和实际情况来看,上述观点或有所偏差。首先,调查失业率的调查人群是城镇常住人口,常住人口是指城镇居住或工作 6 个月以上的城镇人口。考虑到农民工进城务工的特点,不能够完全说明调查失业率并未将其考虑在内。其次,调查失业率的统计方法为对城镇所有住户进行两阶段抽样,第一阶段采用分层、与住房单元数多少成比例的抽样方法抽取居(村)委会中抽取,第二阶段采用随机等距抽样在抽中的居(村) 委会中抽取住房单元。因此可看出,该抽样方法大概率已包含当地农民工样本。最后,农民工一旦失业返回农村地区务农,若此种失业属于非自愿失业或周期性失业,虽然反映了经济总需求的下降,但并不会在严格意义上反映在当期调查失业率中,这部分人群属于退出城镇劳动力市场后从事第一产业的工作,也是全社会就业的一部分。

▍ 经济逐步转好,为何调查失业率还未明显回落?

一般而言,失业率是经济景气的略微滞后指标。微观层面,企业在生产经营过程中, 一旦发现订货变化并且预测其具有趋势性的话,就会做出调整雇佣人员数量的决策,将会较快地反映在失业率的变化上。宏观层面,当实际经济增长水平低于潜在增长率时,总需求下降,产出缺口为负,随之而来的是失业率的提升。数据显示,2014 年以来,我国 31 个大城市调查失业率与估算出的产出缺口呈负相关,失业率大约滞后当期产出缺口一个季度左右。

图 1:产出缺口和调查失业率呈反向关系

31大城市城镇调查失业率 产业缺口

% %

5.6

5.5

5.4

5.3

5.2

5.1

5.0

4.9

4.8

4.7

4.6

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源:Wind,中信证券研究部

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

随着国内疫情缓解,逆周期调节政策和规模性政策不断加码,国内工业生产和需求端逐步改善,4 月起部分经济指标单月增速开始显著反弹。复工复产逐步加快,国家统计局数据显示,5 月底至 6 月初,员工复岗率超过 80%的规模以上企业比重比此前调查提高 1.2

个百分点,其中工业、服务业企业比重分别提高 0.6 和 1.7 个百分点。然而,4 月和 5 月调查失业率分别为 6.0%和 5.9%,依然属于年内较高水平。对此我们认为,这并不能够完全称之为经济运行状况的一个映射,当前就业问题更多体现出结构性和季节性的特征。

一是海外疫情冲击国内相关行业需求,继而影响相关领域的就业。今年 2 月制造业PMI 新出口订单仅为 28.7%,虽然 6 月回升至 42.6%,但仍低于去年平均水平,相比之下从 3 月开始制造业 PMI 新订单已经回升至枯荣线以上,6 月为 51.4%,已高于 2019 年年中水平。虽然当前我国制造业整体外贸依存度仅有 13.4%,但其中部分子行业的外贸依存度属于较高水平,例如机电设备、文教工美体育用品、纺织皮革等外贸依存度分别高达50.2%、37.3%和 33.2%(2018 年)。另外,虽然我国净出口对经济增长的拉动作用已经相对较小,但涉及到出口部门的企业就业人员数量仍占总体就业的比重较大。商务部数据显示,2018 年货物出口拉动的本国就业为 9988 万人次,其中一般贸易拉动 7898 万人次,

占货物出口拉动就业的 79.1%,以 2019 年城镇就业人员 4.42 亿人计算,涉及外贸部门的就业人口占比达到 22.5%。因此我们认为海外疫情导致相关需求萎缩使得部分出口外贸型企业的就业受到一定程度的冲击。

二是大城市的就业压力依然偏高。2018 年以来,全国失业率普遍高于 31 个大城市, 且走势基本一致。然而从今年 2 月以来,31 个大城市调查失业率持续上升,尚未出现回落态势,5 月读数为 5.9%,已经与全国调查失业率持平。我们认为,受制于大城市防疫要求较为严格,生产生活需求并未出现充分释放,也一定程度上使得就业压力有所上升。

图 2:31 个大城市调查失业率已经与城镇调查失业相同

31个大城市城镇调查失业率 城镇调查失业率

6.3

6.1

5.9

5.7

5.5

5.3

5.1

4.9

4.7

4.5

2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05

资料来源:Wind,中信证券研究部

三是今年我国再次面临着毕业生创新高的就业压力。今年将有创纪录的 874 万大学毕业生,再叠加上疫情对企业盈利造成的影响,今年的毕业生就业压力将尤为凸显。国家统计局数据显示,5 月份,全国 20-24 岁大专及以上人员(主要为新毕业大学生)调查失业率分别比上月和上年同期上升 1.7、3.3 个百分点。预计 3 季度大学生就业的问题或将更为严重,对整体失业率的下降形成阻碍。

预计年内调查失业率将会回落至略高于去年均值的 5.5%左右。随着政策积极效果的逐步落地,预计下半年经济基本面将会回升甚至略高于去年水平,从微观的角度来说,终端需求的回升将有利于企业加大投资和生产的力度,继而将有利于失业率的下降。我们认为,特别是在四季度,失业率将会大概率回落至 5.5%左右,城镇新增就业人口的指标也将会满额完成。

▍ 政府将如何解决就业市场持续面临的压力?

相比于此前采用例如改革失业救助保险机制、扩大失业再培训等手段稳定或创造就业, 从今年政府工作报告中可以看出,面对疫情对实体经济和劳动力市场造成的冲击,政府将 稳就业着力点聚焦在保市场主体上。企业是承载就业的重要微观主体,保就业需要先稳定 企业的生产经营和预期。今年政府预计将在财政、货币、投资、产业等政策上全面加强对 企业的扶持力度。

  1. 财政政策:加大减税降费力度,包括减免小规模纳税人增值税,免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税。我国第三产业对 GDP 的贡献逐渐增加,对就业的吸纳程度也高于工业,因此对于小微服务业企业的税费减免支持将有效激发企业活力,吸收更多就业市场劳动力。
  2. 金融政策:强化对稳企业的金融支持,包括再延长中小微企业贷款延期还本付息政策,对困难企业贷款协商延期等,提高中小微企业贷款可获得性,让综合融资成本明显下降。
  3. 制度改革:优化民营经济发展环境,进一步促进非公有制经济健康发展,有助于企业经营活力上升。同时深入推进大众创业万众创新,更大激发社会创造力,增强企业灵活吸收劳动力。
  4. 外贸政策:加大对外开放力度,促进外贸基本稳定。稳定产业链供应链,支持出口产品转内销,围绕支持企业增订单稳岗位保就业。,股海搏金,长治县股票配资,股票开户什么时间
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另外,随着产业结构对经济增长贡献的变化,就业结构也已经发生较为突出的变化。在第一产业劳动力继续向非农就业转移的同时,第二产业就业人数从 2012 年开始下降, 第三产业是唯一继续保持就业增长,也就是就业弹性为正数的产业。因此,稳定就业的抓手在于大力扩大服务业规模,建立多层次的服务业市场,在产业结构升级和居民消费升级的大背景下,服务业的深度和广度都具备继续深化的空间,有利于继续提升就业吸纳能力。

图 3:三大产业就业人员占比 图 4:城镇私营企业+个体就业人员占城镇就业人员的比重

 

第一产业 第二产业 第三产业

70

60

50

40

30

20

10

0

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

民营小微企业、个体经营户对于吸纳就业的重要性毋庸置疑,1990 年城镇私营企业+ 个体就业人数占城镇总就业人数的比重仅为 4%,而 2019 年该比重已经上升至近 60%。相对于中大型或国企来说,民营小微企业的生产经营状况与经济周期波动关联度较大,较难抵挡经济下行期造成的收入和利润下滑压力,稳定性较差,容易造成裁员情况,使得相关稳就业政策对此重点关注。从近几年解决小微企业融资问题、到今年疫情背景下加大对企业的财政金融政策支持力度,我们认为背后的目的是保证或稳定民营小微企业的生产经营情况,增强其作为市场经济主体的重要组成部分,提升要素市场活跃程度,保障和加大就业吸纳能力。除政府工作报告中公布的保市场主体的财政金融政策外,近期国务院常务会允许地方政府专项债支持中小银行补充资本,其中重要的目的之一就是增强其服务中小微企业、支持保就业的能力。

表 1:2020 年政府工作报告中提及的涉及稳定市场主体的相关政策梳理

范围 数量 具体措施 政策分类 影响程度
减税降费 1 继续下调增值税和企业养老保险费率 财政政策 ***
2 疫情后出台的减税降费截止日期延长到年底(免征中小企业养老、失业和工伤保险单位缴费,减免小规模纳税人增值税,主要在公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税,减免民航发展基金、港口建设费) 财政政策 **
3 小微企业、个体工商户所得税缴纳延缓至明年 财政政策 **
降低生产经营成本 1 降低工商业电价 5%政策延长到年底 财政政策 *
2 宽带和专线平均资费降低 15% 财政政策 *
3 减免国有房产租金 财政政策 *
4 鼓励各类业主减免或者缓收房租 财政政策 *
5 中小微企业贷款延期还本付息政策延长到明年 3 月底,对普惠型小微企业贷款应延尽延,

对其他困难企业贷款协议延期(截至 4 月末,银行机构已对超过 1.2 万亿元中小微企业贷款本息实行延期)

货币政策 **
加大金融支持 1 鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷,大型商业银行普惠型小微企业贷款增速高于 40% 货币政策 **
2 大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于 40%, 货币政策 **
3 大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率 货币政策 *
4 支持企业扩大债券融资 货币政策 *

资料来源:《2020 年政府工作报告》,中信证券研究部

如果年内新增就业人口和失业率的改善速度快于预

期,政府对经济增长的诉求是否有所下降?

自 2009 年以来,虽然经济增速逐年有所下降,但每年城镇实际新增就业人数均高于政府年初既定目标约 20%左右,且失业率也低于或持平既定目标。考虑到今年政府稳就业的政策力度,预计满额甚至超额完成、或提前完成目标均存在可能性,因此有观点认为如果提前完成就业目标,那么政府对于经济增长的诉求可能会有所下降,宏观政策取向可能边际出现变化,进而影响到基本面走势和相关资产价格表现。

图 5:近十年来每年的就业任务均超额完成

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

政府预期目标:城镇新增就业人口 实际增量

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源:Wind,中信证券研究部

我们认为,仅盯住单一静态指标或有失偏颇,应综合观察就业市场的动态变化。刻画新增就业的指标类型有以下三种,分别为:城镇新增就业人数、城镇失业人员再就业人数和就业困难人员就业人数。其中城镇新增就业人数为一段时期内、该城镇就业人口的数量, 包含失业人员再就业和就业困难人员就业。如果对比年度城镇就业人员总量变化和城镇新增就业人数,两者并不完全等同。从 2012 年开始,前者小于后者,意味着退出就业市场的人员开始增多。显然该部分人口数量的增多并不能用登记失业率或调查失业率的走势进行解释,但与我国经济增长中枢逐年下降的趋势相对应。

图 6:从城镇就业人员角度计算的退出劳动力市场的人员规模

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

城镇就业人员增量 年度城镇新增就业人员 退出劳动力市场人员(右轴)

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

600

500

400

300

200

100

0

资料来源:Wind,中信证券研究部

新增就业并非净增量的概念,而是指此前未就业(包括新生劳动力、非新生劳动力但新有就业意愿人员)、在调查期内实现就业的人员数量,该指标并未包含自然失业(摩擦性和结构性失业)和周期性失业的人员,也就是永久或暂时退出劳动力市场的人员。因此退出劳动力市场的这部分人群同样需要重点关注。针对上述三种主要失业类型,一般情况下,如果周期性失业规模显著上升,意味着实际经济增长低于潜在增长率,存在产出缺口, 总需求不足,因此宏观政策需要从刺激需求的方向进行逆周期调控。

即便短期数据有所改善,但疫情冲击下的就业压力可能也会在可预见的一两年内存在。疫情的冲击使得全球经济进入衰退,更为重要的是,此次疫情使得各国工业生产几近停滞, 对全球上游或下游相关产业环节造成供需两端的冲击。美国、德国、法国、日本等发达国 家已经开始讨论将海外产业链生产环节回迁至本国,意在重视本地化生产和降低经济对外 需的依赖,向选择性的自给自足和“脱钩”大幅迈进,再度深化了以发达国家为首的逆全 球化思潮。我国深受全球经济一体化红利,在全球供应链中占据核心位置,产业链内卷化 使得外贸型企业在海外需求和收入能力上面临较大压力,一方面可能加快产业迁移,国内 产业链条出现收缩,另一方面或出现海外订单下降而难以维系生产,相关劳动力面临就业 压力。这种由于外部冲击导致的国内生产和需求下降,可能会导致部分劳动力趋势性退出 劳动力市场。因此宏观政策的重点仍然在于扩大国内需求,弥补由于外需下降造成的国内 产出缺口,稳定市场生产主体,提升相关行业承载劳动力的能力。

▍ 中长期视角下,中国就业状况是否会持续承压?

从未来劳动力供给角度看,我国在 2012 年前后,适龄劳动力人口总量已经开始下降, 考虑到我国人口出生率屡创新低,未来劳动力供给或将持续减少。从劳动力需求角度看, 一是随着我国产业结构调整的逐渐深化和改革措施的不断推进(也存在由于人口红利消退削弱了劳动密集型产业的比较优势,继而倒逼产业结构进行升级),劳动生产率提高,特别集中在第二产业。二是科技领域的高速发展也会导致劳动力需求的下降。人工智能等新技术可能会对传统产业及其就业带来破坏性冲击,造成大量低端就业岗位的消失。2018 年 9 月麦肯锡发布的《人工智能对全球经济影响的模拟测算》中指出,随着人工智能与大数据技术的应用,以重复性劳动和少量数字技术为特征的岗位已经由过去的 40%下降到

30%。工信部预测,2015-2020 年,全国将新增约 55 万台工业机器人,将净减少约 181

万个普通就业岗位,其中制造业将净减少约 45 万个。中长期视角下,我国在产业结构不断优化的同时经济增长速度或将有所回落,劳动力需求下降,因此总量视角下,劳动力市场的供需两端或将进入一个相对均衡的阶段。

这其中存在一个重要问题需要说明,上文提及,服务业吸纳就业能力较强的原因在于第二产业和第三产业的劳动生产率不同、第三产业相对更慢,同时第三产业的需求增长快于第二产业,因此服务业吸纳了大量就业人口,这也是未来我国持续吸纳就业人口的主要产业。有研究表明3,我国服务业的需求收入弹性已经大于 1,这意味着随着国民收入的增长,服务业将以更快的速度发展,特别是生产服务业更为明显。那么一旦服务业升级的速度有所加快,就业增长是否会停滞?我们认为,或应一分为二的看待这种担忧。对消费服务业和公共服务业而言,就业增长确实与效率滞后性呈正相关关系,效率升级会对就业造成损害,同理于正在发生的制造业升级导致的就业流失。但对于生产服务业而言,有研究表明就业增长与生产率特征尚无显著关系,不会发生行业升级使得就业增长停滞的现象。另外,数据表明,服务业长期就业弹性远高于工业部门,其中消费服务业在 2 倍左右,生

产服务业接近 1.5 倍。相对于工业部门来说,服务业就业具有更强的粘性,从产出波动到就业波动需要更长时间的传导时滞。也就是说,随着经济结构的不断转型,向服务业增长倾斜,不仅全社会吸纳就业的能力在增强,出现增量需求,同时就业稳定性也会提升。

3 具体参考《服务业能长期促进中国就业增长吗?》,丁守海等,《财贸经济》2014 年第八期

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明

投资建议的评级标准 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级

(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个

月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20以上
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5~20之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10~5之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上
行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10以上
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10~10之间
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上

其他声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责

条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:

Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited 分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA (UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:

+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国《1934 年证券交易法》下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。

新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定,《财务顾问法》第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA (UK)或 CLSA Europe BV 发布。CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理, CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料,其由 CLSA (UK)与 CLSA

Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令 II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发

行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明

本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布

该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为

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未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。

 

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作者: zhslj.com

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