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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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宏观研究

证 券 研 究 报 告

【宏观专题】跨境资本季度跟踪第 3 期

2020Q1 跨境资本流动的特点:各回各家

  • 核心观点:2020Q1 跨境资本再度回归净流出,外资如期大幅流出,内资流出大幅收缩,跨境资本呈现“各回各家”的特点。Q1 资本净流出规模为 133 亿美元(2019Q4 净流入 542 亿美元)。2020Q1 跨境资本流动的特点在于:

一方面,内外资流动呈现“各回各家”的状态。历史上在境内外资本市场大幅波动时都会出现外资流出与内资流入同时扩大、“各回各家”的状态,其中外资流出主要以证券投资与直接投资的撤回、境外机构在境内存款的汇回为主; 内资流入则以外汇储备减少、对外证券投资与直接投资减少为主,反映的是在资本市场动荡时,境内资金会压缩对外投资的规模。二者结合可以一定程度对

冲资本外流规模。Q1 的跨境资本流动也大致呈现出这一特征:

① 外资证券投资如期流出。受到疫情冲击 A 股大跌,以及全球美元流动性短缺的影响,境外投资者大规模撤回对境内的证券投资,流出规模为历史第三高。

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② 内资对境外资产投资大幅收缩,其中对外直接投资首次出现负增长。由于

海外疫情发酵迅速,美元流动性短缺带来全球资产价格普跌,内资大幅出售对外资产,带来内资流入 64 亿美元,为历史上第二次单季呈净流入,其中对外

直接投资减少 50 亿美元(即出售对外直接投资资产),为历史首次出现负增长。

③ 境内机构海外存款汇回大幅增加,带来资本流入 250 亿美元,内资在外存款也呈“回家”状态。

另一方面,Q1 资本流出的规模相比前两轮资本市场动荡时期较小,其特殊的原因在于,外资撤回对华资产投资的同时,可能将部分头寸转换成了存款的形式留存在国内,未呈现各回各家的特点,因此对资本流出进一步形成对冲。

体现在数据上即为境外机构在华存款大幅增加,带来资本流入 361 亿美元。这背后可能反映了外资对国内长期投资仍有较高的信心,因此在短期金融市场波动时,虽撤回了部分证券市场头寸,但仍将资金以存款形式留存在国内。

  • 2020Q1 资本流出拆解:外资证券投资如期大幅流出,内资流出大幅收缩

本季度资本流出 1478 亿美元,流出规模环比上季度收缩 21%,并未出现流出规模的大幅扩大。其中内资流出 66 亿美元(2019Q4 为 1206 亿美元),外资流出 1411 亿美元(2019Q4 为 662 亿美元)。具体来看,Q1 资本流出的去向主要为:

① 境外投资者对境内资产的投资大幅减少,导致资本流出 1177 亿美元,占资本流出比重的 80%(2019Q4 流入 2269 亿美元)。

② 对外净贷款增加产生的资本流出 235 亿美元,占比 16%(2019Q4 为流出

252 亿美元)。

③ 其他海外资产增加带来资本流出 66 亿美元,占资本流入比重 4%(2019Q4

为流入 52 亿美元)。

  • 2020Q1 资本流入拆解:资本流入主要来自内资对外投资的收缩

本季度资本流入 1345 亿美元,其中外资流入 763 亿美元(2019Q4 为 2269 亿美元),内资流入 582 亿美元(2019Q4 为 141 亿美元)。具体来看,Q1 资本流入的去向主要为:

① 我国居民的海外净存款汇回+海外机构在华存款增加,导致资本流入 611

亿美元,占资本流出比重的 45%(2019Q4 流出 375 亿美元)。

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宏观专题

2020 年 07 月 23 日

华创证券研究所

证券分析师:张瑜
电话:010-66500918

邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001

联系人:殷雯卿
电话:010-66500833

邮箱:yinwenqing@hcyjs.com

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宏观专题

② 储备资产减少导致资金流入 427 亿美元,占资本流出比重的 32%(2019Q4

为流出 185 亿美元)。

③ 境内投资者对境外资产的投资大幅收缩,导致资本流入 64 亿美元,占资本流入比重为 5%(2019Q4 流出 1022 亿美元)。

④ 其他负债增加,导致资本流入 152 亿美元,占资本流入比重的 11%(2019Q4

为流出 35 亿美元)。

⑤ 贸易信贷净额减少引起的资本回流规模为 92 亿美元,占资本流入规模的

7%(2019Q 为流入 89 亿)。

  • 风险提示:海外疫情升级,全球风险偏好下降,美元流动性风险。

宏观专题

投资主题

报告亮点

目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表,而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库,相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素(汇率波动与资产价格涨跌)的影响,因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出,可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。

在本期的跟踪报告中,我们对历史上全球资本市场大幅波动时期对应的跨境资本流动状况进行了回顾,并解释了 Q1 全球资本市场动荡没有带来资本大规模流出的核心原因在于:1)此次境外机构在境内的存款不但没有汇回,反而有增加的趋势,同时居民海外存款大量汇回,流入幅度为历史高值,从而对冲了资本流出的幅度;2)由于全球美元流动性短缺带来资产价格普跌,2020Q1 内资对外证券投资的规模也显著收窄,进一步压缩了资本流出额。

投资逻辑

报告对 2020Q1 的跨境资本流动数据进行拆分,区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。从而总结出 2020Q1 跨境资本流动的特点在于:① 外资如期流出。受到疫情冲击 A 股大跌,以及全球美元流动性短缺的影响,境外投

资者大规模撤回对境内的证券投资,流出规模为历史第三高。 ② 内资对外投资大幅收缩,其中对外直接投资首次出现负增长。由于海外疫情发酵迅速,美元流动性短缺带来全球资产价格普跌,境内资金也大幅收缩对外投资,带来内资对外证券投资呈流入,流入规模 64 亿美元,为历史上第二次单季呈净流入, 其中对外直接投资减少 50 亿美元,为历史首次出现负增长。③ 境外机构在华存款与境内机构海外存款汇回均大幅增加,带来海外净存款大幅收窄,对 Q1 资本流入的贡献达到 45%,贡献度仅次于 2011Q3 的 50%。

宏观专题

目 录

一、2020 年 Q1 资本流动情况:净流出 133 亿美元,外资如期流出,内资流出大幅收缩 6

二、资本流出拆解:2020Q1 外资证券投资大量流出 7

三、资本流入拆解:2020Q1 资本流入主要来自对外投资的收缩 8

四、为何 Q1 市场动荡没有带来资本大规模流出? 10

宏观专题

图表目录

图表 1 2020 Q1 对外投资总资产再度回落 6

图表 2 2020Q1 总负债环比大幅回落,外资大量流出 6

图表 3 2020Q1 内资流入规模扩大,内资呈净流入 6

图表 4 2020Q1 外资呈净流出 6

图表 5 2020Q1 资本重回净流出,但流出规模不大 7

图表 6 2020Q1 储备资产和外汇储备总量出现回落 7

图表 7 2020Q1 资本流动细项(单位:亿美元) 7

图表 8 资本流出都由哪些元素组成 8

图表 9 2020 年 3 月陆股通自 2015 年首次出现净流出 8

图表 10 资本流入都由哪些元素组成 9

图表 11 2011 年以来中美股市出现大幅波动的时间段 10

图表 12 境内外资本市场大幅波动时都会出现外资流出与内资流入同时扩大 10

图表 13 外资流出主要以证券投资撤回为主,境外机构的境内存款汇回规模也较大(单位:亿美元) 10

图表 14 内资流入主要以外汇储备减少、对外证券投资减少为主(单位:亿美元) 10

2020Q1

2019Q3

2020Q1

2019Q3

2019Q1

2018Q3

2018Q1

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2011Q1

一、2020 年 Q1 资本流动情况:净流出 133 亿美元,外资如期流出,内资流出大幅收缩

以 2020 年 1 季度末的国际投资头寸表为观察口径,2020 年 1 季度资本流动再度呈现净流出,不过规模较小为 133 亿美元,外资如期大幅流出,但内资大量流入对冲了资本流出规模。从存量上看,2020 年 1 季度末,我国国际投资的总资产为 7.64 万亿美元,总负债为 5.5 万亿美元,国际投资净头寸为 2.14 万亿美元。从边际增长上看,2020 年 1 季度,对外总资产较上季度减少 791 亿美元,境内资金呈现流入格局,为 2015 年Q4 以来首次重回流入。对外总负债减少 923 亿美元,境外资金在 Q1 再度大幅流出,流出规模与 2019Q3 大致相当。所以,2020Q1 国际投资净头寸环比增加 133 亿美元,呈现小幅净流出格局。

此外,央行储备资产 Q1 减少 427 亿美元(上季度增加 185 亿美元),达到 3.18 万亿美元。其中,外汇储备大幅减

少 473 亿美元(上季度增加 155 亿美元),达到 3.06 万亿美元;货币黄金增加 54 亿美元(上季度增加 24 亿美元),

达到 1008 亿美元。

图表 1 2020 Q1 对外投资总资产再度回落 图表 2 2020Q1 总负债环比大幅回落,外资大量流出

资产(亿美元)

资产环比增加,右轴

90000

80000

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

-2000

负债(亿美元)

负债环比增加,右轴

60000 4000

50000 3000

2000

40000 1000

30000 0

20000 -1000

-2000

10000 -3000

0 -4000

 

资料来源:国家外汇管理局,华创证券 资料来源:国家外汇管理局,华创证券

图表 3 2020Q1 内资流入规模扩大,内资呈净流入 图表 4 2020Q1 外资呈净流出

内资流入(亿美元) 内资流出(亿美元) 内资净流出(正表示净流出)

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

外资流入(亿美元) 外资流出(亿美元) 外资净流出(正表示净流出)

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

 

资料来源:国家外汇管理局,华创证券 资料来源:国家外汇管理局,华创证券

2020Q1

2019Q3

2019Q1

2018Q3

2018Q1

2017Q3

2017Q1

2016Q3

2016Q1

2015Q3

2015Q1

2014Q3

2014Q1

2013Q3

2013Q1

2012Q3

2012Q1

2011Q3

2011Q1

图表 5 2020Q1 资本重回净流出,但流出规模不大 图表 6 2020Q1 储备资产和外汇储备总量出现回落

储备资产(亿美元)

外汇储备(亿美元)

43000

41000

39000

37000

35000

33000

31000

29000

净头寸(亿美元)

净头寸环比增加,右轴

25000 2500

2000

20000 1500

1000

15000 500

0

10000 -500

-1000

5000 -1500

-2000

0 -2500

资料来源:国家外汇管理局,华创证券 资料来源:国家外汇管理局,华创证券

以下为 2020Q1 我国资本流动的细项划分,后文有详细分析。

图表 7 2020Q1 资本流动细项(单位:亿美元)
对外金融资产增加 其他对外资产 66亿占比4% 上季流入52亿占比2%
资本
流出 对外金融 净贷款:贷款产生的资本净流出 235亿

占比16%

上季流出252亿占比13%
1478亿

上季1868亿

负债减少 境外投资者对我国投资 1177亿

占比80%

上季流入2269亿占比94%
资本净流出 净贸易信贷:贸易信贷产生的资本净流入 92亿占比7% 上季流入89亿占比4%
净流出133亿上季净流入542亿 对外金融资产减少 境内投资者对海外资产投资 64亿占比5% 上季流出1022亿占比55%
资本流入 储备资产 427亿

占比32%

上季流出185亿占比10%
1345亿 对外金融 净存款:我国金融机构汇回海外存款与吸收海外存款 611亿

占比45%

上季流出375亿占比20%
负债增加 其他对外负债 152亿

占比11%

上季流出35亿占比2%
资料来源:国家外汇管理局,华创证券

二、资本流出拆解:2020Q1 外资证券投资大量流出

在资本流出端,本季度资本流出 1478 亿美元,流出规模环比上季度收缩 21%,并未出现流出规模的大幅扩大。根据计算,2020Q1 资本流出的总额为 1478 亿美元(上季度为 1868 亿美元),对外金融资产的增加(境内资金流出) 和对外金融负债的减少(境外资金撤回)会共同导致资本流出,具体来看:

从对外金融资产增加方面(境内资金流出)来看,其他金融资产增长(2020Q1 流出 66 亿美元,2019Q4 流入 52 亿美元)是导致 2020Q1 境内资金流出的唯一原因。与 2019Q4 相比,2020Q1 境内资金流出规模总计 66 亿美元,环比

上季度收缩 1140 亿美元,其中境内投资者对海外资产投资减少、以及储备资产减少导致了 2020Q1 内资流出规模环比大幅收缩,带来总资本流出规模未出现大幅扩大,背后的主要原因或与 2020Q1 全球金融市场大幅动荡,境外资金投资海外资产热情减弱+海外投资收益亏损有关。

从对外金融负债减少方面(境外资金撤回)来看,境外投资者减少对我国资产投资(2020Q1 流出 1177 亿美元,2019Q4流入 2269 亿美元)、对外净贷款增加(2020Q1 流出 235 亿美元,2019Q4 流出 252 亿美元)是导致 2020Q1 境外资金流出的主要原因,2020Q1 境外资金流出规模总计 1411 亿美元,2019Q4 为 662 亿美元。

具体来看,Q1 资本流出的去向主要为:

  1. 境外投资者对境内投资大幅减少,撤回规模达到 1177 亿美元,占资本流出比重为 80%(2019Q4 流入 2269 亿美元),为 2020Q1 资本流出的主要原因。其中,直接投资减少 217 亿美元(2019Q4 增加 880 亿美元),证券投资减少 1014 亿美元(2019Q4 增加 1438 亿美元),金融衍生工具投资增加 54 亿(2019Q4 减少 49 亿美元)。Q1 外资大量撤回,或与全球金融市场大幅动荡,在流动性压力下外资被动赎回部分新兴市场头寸,叠加 2-3 月国内疫情导致A 股大幅下跌有关,从陆股通数据也可以看到,2020 年 3 月陆股通出现了自 2015 年以来首次年内累计值净流出。
  2. 净贷款增加产生的资本流出为 235 亿美元,占比 16%(2019Q4 为流出 252 亿美元,占比 16%)。我国金融机构对境外提供的贷款和拆放资金规模扩大352 亿美元,境外金融机构对我国提供贷款和拆放资金规模扩大 118 亿美元,

带来净贷款增加 235 亿美元。

  1. 其他海外资产增加带来资本流出 66 亿美元,占资本流入比重 4%(2019Q4 为流入 52 亿美元,占比 2%)。其中,其他未分类资产的增加带来资本流出 53 亿美元;而养老和保险金的增加带来 13 亿美元的资本流出。

图表 8 资本流出都由哪些元素组成

对外金融

资产增加

其他对外资产

其他对外资产增加

66亿

占比4%

资本

流出

66亿

上季1206亿

1478亿

上季1868亿

对外金融

负债减少

企业偿还外债并缩小外

债规模

235亿

占比16%

1411亿

上季662亿

境外投资者减少对我国投资

境外投资者持有的境内

投资减少

1177亿

占比80%

净贷款:贷款产生的资本净

流出

资料来源:国家外汇管理局,华创证券

图表 9 2020 年 3 月陆股通自 2015 年首次出现净流出

2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

4,000

单位:亿元

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

(500)

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源:wind,华创证券

三、资本流入拆解:2020Q1 资本流入主要来自对外投资的收缩

在资本流入端,本季度资本流入规模大幅收窄至 1345 亿美元。根据计算,2020Q1 资本流入的总额为 1345 亿美元

(2019Q4 为 2410 亿美元)。对外金融资产的减少(境内资金流入)和对外金融负债的增加(境外资金流入)会共同导致资本流入。具体来看:

从对外金融资产减少方面(境内资金流入)来看,储备资产的减少(2020Q1 流入 427 亿美元,2019Q4 流出 185 亿

美元)、境内投资者减少对海外资产的投资(2020Q1 流入 64 亿美元,2019Q4 流出 1022 亿美元)以及净贸易信贷的减少(2020Q1 流入 92 亿美元,2019Q4 流入 89 亿美元)导致了 2020Q1 的内资流入,2020Q1 境内资金撤回规模总计 582 亿美元,2019Q4 为 141 亿美元。

从对外金融负债增加方面(境外资金流入)来看,我国居民的海外净存款汇回以及我国金融机构吸收海外净存款

(2020Q1 流入 611 亿美元,2019Q4 流出 375 亿美元)、以及对外其他负债增加(2020Q1 流入 152 亿美元,2019Q4 流出 35 亿美元)是导致 2020Q1 境外资金流入的主要原因,2020Q1 境外资金流入规模总计 763 亿美元,2019Q4 为2269 亿美元。可以看到在 Q1 国内疫情冲击以及全球金融市场波动下,资本流入主要体现为内资的撤回,外资流入环比则在减少,是对外投资收缩背景下的资本流入。

具体来看,Q1 资本流入的来源主要为:

我国居民的海外净存款汇回以及我国金融机构吸收海外存款导致资本流入 611 亿美元,占资本流入比重的 45%

(2019Q4 流出 375 亿美元,占比 20%)。2020Q1 境内居民在海外的货币或存款(“货币和存款”项资产端)减少250 亿美元,反映我国居民海外净存款汇回;海外居民在境内的货币或存款(“货币和存款”项负债端)增加 361 亿美元,反映我国金融机构加大对海外存款的吸收,二者共同带来我国居民海外净存款减少。

  1. 储备资产减少导致资金流入 427 亿美元,占资本流出比重的 32%(2019Q4 流出 185 亿美元,占比 10%)。其中,外汇储备环比减少 473 亿美元,货币黄金增加 54 亿美元。
  2. 境内投资者对海外资产的投资大幅收缩(包括海外并购、投资建厂、海外房地产金融投资等直接投资,证券投 资和金融衍生品工具投资),导致资本流入 64 亿美元,占资本流入比重的 5%(2019Q4 流出规模 1022 亿美元,占比 55%)。其中内资对外直接投资减少引起的资本流入规模为 50 亿美元(2019Q4 流入 417 亿美元),为历史上首次

对外直接投资呈负增长,内资对外证券投资减少引起的资本流入规模为 52 亿美元(2019Q4 流入 611 亿美元),金融衍生工具的投资增加引起的资本流出为 37 亿美元(2019Q4 流入 7 亿美元)。2020Q1 内资对外投资大幅收窄,主要与Q1 疫情爆发、全球金融市场动荡有关,导致境内资金压缩了对外投资。

  1. 其他负债增加,导致资本流入 152 亿美元,占资本流出比重的 11%(2019Q4 为流出 35 亿美元,占比 2%)其他负债中,主要包括其它股权、保险和养老金、特别提款权及其他负债情况
  2. 贸易信贷引起的资本回流规模为 92 亿美元,占资本流入规模的 7%(2019Q4 为流入 89 亿,占比 4%)。从进出口方向看,我国出口贸易信贷回流 468 亿美元,主要可能来自于境外进口商偿还我国出口商的货款。我国进口贸易信贷减少 377 亿美元,主要来自于我国进口商减少对海外出口商货款的赊欠。进出口贸易信贷叠加,则 2020Q1 贸易信贷引起的资本回流共计 92 亿美元。

图表 10 资本流入都由哪些元素组成

净贸易信贷:贸易信贷产生

的资本净流入

净贸易信贷减少

92亿

占比7%

427亿

占比32%

储备资产

611亿

占比45%

净存款:我国金融机构汇回海外存款与吸收海外存款

其他对外负债

152亿

占比11%

外汇储备减少

企业偿还外债、境外存款的规模减少

其他金融负债增加导致

资本流入

763亿

上季2269亿

对外金融

资产减少

资本

流入

582亿

上季141亿

1345亿

上季2410亿 对外金融负债增加

境内投资者减少对海外资产投资

直接投资、证券投资与金融衍生工具

64亿占比5%

资料来源:国家外汇管理局,华创证券

四、为何 Q1 市场动荡没有带来资本大规模流出?

通过回顾季度国际投资头寸表编制以来(2011 年以来)的历史表现,可以看到在境内外资本市场大幅波动时都会出现外资流出与内资流入同时扩大、“各回各家”的现象,外资流出主要以证券投资撤回为主,境外机构的境内存款汇回规模也较大;内资流入则以外汇储备减少、对外证券投资减少为主,反映的是在资本市场动荡时,境内资金会压缩对外投资的规模,同时会消耗外汇储备以维护人民币汇率稳定,从而体现为内资流入规模的扩大。外资流出叠加内资流入后,能够在一定程度上对冲资本流出的规模,不过这两次市场动荡带来的资本流出规模均达到历史高值。

2020Q1,受到新冠疫情的冲击,国内 A 股大幅下跌,海外美元流动性紧缺带来全球金融市场动荡,但在此背景下, Q1 资本流出规模却远低于历史高值,除了有上述因素外。此次的特殊原因在于 1)此次境外机构在境内的存款不但没有汇回,反而有增加的趋势,同时居民海外存款也大量汇回,流入幅度为历史高值,从而对冲了资本流出的幅度; 2020Q1 净存款带来的资本流入占资本流入比重达 45%。2)由于全球美元流动性短缺带来资产价格普跌,2020Q1 内资对外资产投资的规模也显著收窄,甚至出现内资对外证券投资的净流入(即大量出售现有的对外投资头寸),为 历史上第二次单季呈净流入,进一步压缩了资本流出额。

图表 11 2011 年以来中美股市出现大幅波动的时间段 图表 12 境内外资本市场大幅波动时都会出现外资流

出与内资流入同时扩大

美国:标准普尔500指数

上证综合指数

5,300.00

4,800.00

4,300.00

3,800.00

3,300.00

2,800.00

2,300.00

1,800.00

1,300.00

800.00

内资流入(亿美元)

外资流出(亿美元)

外资流入(亿美元)

净流出(正表示净流出,亿美元)

内资流出(亿美元)

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券

2020Q1

2019Q4

2019Q3

2019Q2

2019Q1

2018Q4

2018Q3

2018Q2

2018Q1

2017Q4

2017Q3

2017Q2

2017Q1

2016Q4

2016Q3

2016Q2

2016Q1

2015Q4

2015Q3

2015Q2

2015Q1

2014Q4

2014Q3

2014Q2

2014Q1

2013Q4

2013Q3

2013Q2

2013Q1

2012Q4

2012Q3

2012Q2

2012Q1

2011Q4

2011Q3

2011Q2

2011Q1

2010-01

2010-06

2010-11

2011-04

2011-09

2012-02

2012-07

2012-12

2013-05

2013-10

2014-03

2014-08

2015-01

2015-06

2015-11

2016-04

2016-09

2017-02

2017-07

2017-12

2018-05

2018-10

2019-03

2019-08

2020-01

2020-06

图表 13 外资流出主要以证券投资撤回为主,境外机构的境内存款汇回规模也较大(单位:亿美元)

境外投资者对我国资产的投资

贷款产生的资本

我国金融机构海外存款汇回与吸收海外短期资金

其他金融负债

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

境内投资者对海外资产的投资 贸易信贷 储备资产 其他金融资产

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

图表 14 内资流入主要以外汇储备减少、对外证券投资减少为主(单位:亿美元)

 

资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券

2020Q1

2019Q3

2019Q1

2018Q3

2018Q1

2017Q3

2017Q1

2016Q3

2016Q1

2015Q3

2015Q1

2014Q3

2014Q1

2013Q3

2013Q1

2012Q3

2012Q1

2011Q3

2011Q1

2020Q1

2019Q3

2019Q1

2018Q3

2018Q1

2017Q3

2017Q1

2016Q3

2016Q1

2015Q3

2015Q1

2014Q3

2014Q1

2013Q3

2013Q1

2012Q3

2012Q1

2011Q3

2011Q1

宏观组团队介绍
组长、首席分析师:张瑜
中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。
研究员:杨轶婷
香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。
分析师:陆银波
中国人民大学经济学硕士,CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。
研究员:高拓
加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。
研究员:殷雯卿
中国人民大学国际商务硕士,2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,

2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。

华创证券机构销售通讯录

地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱
北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com
杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com
张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com
侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com
侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com
过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com
刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com
达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com
广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com
段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com
朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com
包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com
上海机构销售部 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com
何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com
柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com
蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com
沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com
吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com
董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com
施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com
私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com
汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)

公司投资评级说明:

强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%;

中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。

行业投资评级说明:

推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

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本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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作者: zhslj.com

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