诊股健康网 个股数据 惠誉将纳富塔兹的LPN评级为“ B(EXP)

惠誉将纳富塔兹的LPN评级为“ B(EXP)

惠誉评级-莫斯科-2020年10月14日:惠誉评级已将Kondor Finance plc的拟议贷款参与票据(LPN)分配为预期的高级无抵押’B(EXP)’评级,回收率(RR)为’RR4’。

LPN将由Kondor Finance在有限追索权下发行,其唯一目的是为向乌克兰国家股份公司Naftogaz(Naftogaz,B / Stable)提供贷款。预期的高级无抵押评级与Naftogaz的发行人默认评级(IDR)一致。预计该贷款的收益将由纳夫托格兹用于一般公司用途,包括预付与纳夫托格兹针对2022年和2024年部分票据进行的要约收购有关的现有金融债务。

最终评级取决于收到的最终文件是否与已收到的信息以及与票据的金额和期限有关的详细信息实质上相符。

根据Fitch的政府相关实体评级标准,Naftogaz的IDR与乌克兰的IDR相当(B /稳定),反映了该公司与主权国家和Fitch对公司独立信用状况(SCP)的评估为“ b-”的紧密联系。

 

关键评级驱动因素

“ B(EXP)”注释等级:LPN的评级与Naftogaz的IDR相同。Kondor Finance提供给Naftogaz的贷款将构成Naftogaz的直接,无条件和无抵押的债务,并将与Naftogaz的其他无抵押和非从属债权人享有至少同等的债权。

票据持有人将根据Naftogaz的信用和财务状况来支付票据下的付款。票据持有人将受益于控制权变更规定和某些财务契约,包括债务与EBITDA的净比率为3倍。

‘b-‘SCP:Naftogaz的SCP捕获了运输业务从2020年解散后其业务和财务状况的潜在波动性的不确定性。SCP还捕获了Naftogaz财务状况的可能恶化,因为我们预计2020年的收益将降低在国内经济疲软的情况下,天然气价格显着疲软,宏观经济挑战以及国内价格监管的不确定性和应收款的可收回性。因此,尽管流动性可控,但我们预计杠杆将增加。

外汇风险:Naftogaz面临外汇风险,因为其在1H20末期与欧洲债券有关的债务中约73%以外币(美元和欧元)计价,而其大部分收入以乌克兰格里夫纳计价。Naftogaz还将通过其天然气进口而承受货币风险,天然气的一部分将其转移给不受监管的市场参与者(不受公共服务义务(PSO)制度的约束)。

监管风险:在PSO体制下,Naftogaz有义务向一些供热用户提供天然气,直到2021年5月1日。但是,由于自2020年8月1日起天然气市场自由化程度的提高,取消了纳富塔兹的PSO的很大一部分,使该公司可以竞争向家庭的直接供应,这可以改善应收款的收集。Naftogaz还估计,根据PSO,该州因以低于市场价格向客户供应天然气而欠其约320亿乌克兰格里夫纳,该公司预计将在2020年收到该价格。

盟约压力:格里夫纳兑主要货币进一步贬值(到2020年格里夫纳兑美元汇率下跌了20%),天然气价格进一步疲软或无法在2020年内获得PSO补偿可能导致财务状况显着恶化并给净债务/ EBITDA的Eurobond发生约3.0倍施加压力。

与主权国家保持一致的评级:我们认为纳富塔兹与主权国家的整体联系牢固,这在我们的政府相关实体(GRE)评级标准中得分为40分。它反映了我们对地位,所有权和控制权,对支持和期望的记录以及Naftogaz可能违约的财务影响的强有力评估。我们认为,潜在的纳夫托格兹违约的社会政治影响非常强烈。

战略重要性:Naftogaz是100%国有,在战略上是乌克兰最大的天然气生产,批发和贸易公司。Naftogaz支付的股息,税金和征款占2019年乌克兰国家预算的13.7%。由于向世界银行偿还了债务,国家担保债务的份额从2018年底的28%下降到2019年底的5%。在2019年5月。

2012年至2015年,政府向纳富塔兹提供了约1,410亿乌克兰格里夫纳的直接支持。乌克兰主要贷款人国际货币基金组织(IMF)密切监测纳夫戈兹的财务表现,该组织激励政府确保纳夫戈兹获得足够的资金。

专注于国内市场:Naftogaz将专注于国内天然气的销售,储存,国内汽油产品和液化天然气(LNG)的销售,与新近成立的捆绑天然气运输公司的天然气生产和服务法律协议,从2020年开始。天然气价格反弹后,管理层计划对投资项目进行融资,以维持当前的生产水平并增加资源基础。Naftogaz占乌克兰国内天然气产量的78%。

 

推导总结

根据我们的GRE评级标准,Naftogaz的评级与乌克兰处于同一水平。Naftogaz的运营环境比Fitch评级的其他EMEA气体传输和分销公司(如eustream)(A- / Stable)和KazTransGas JSC(BBB- / Stable)还要弱。分拆影响了公司的EBITDA和业务状况,使Naftogaz成为纯天然气生产和批发供应公司。Naftogaz的“ b-” SCP反映了现金流量的波动性,因为我们的预测对乌克兰国内天然气价格的持续压力以及收取应收账款的能力敏感。

 

关键假设

2020-2023年与交通相关的收费收入有限

无捆绑资产无需支付收益费用

惠誉(Fitch)的价格定律显示,2020-2023年天然气价格动态

2020-2023年国内天然气销量将小幅下降

2020-2023年每年平均资本支出为10亿美元

 

额定灵敏度

可能导致个人或集体正面评级行动/升级的因素

假设纳夫塔格兹的SCP比主权国家的等级低三级并且与国家的联系不减弱,则对乌克兰采取积极的评级行动将反映在纳夫塔格兹的评级上。

可能单独或集体导致负面评级行动/降级的因素

对乌克兰的负面评级行动将反映在纳夫托格兹身上。

在计划的重组之后,纳夫塔格兹的财务状况显着恶化,SCP降到了主权国家以下三级以上。

未解决的流动性问题。

乌克兰的评级敏感性(截至2020年9月4日)

可能单独或共同导致积极的评级行动/升级的主要因素是:

-公共财政:例如,由于冠状病毒后的财政整顿,一般政府债务/国内生产总值在中期将恢复稳步下降的态势

-外部财务:减少外部财务脆弱性,例如由于国际储备的持续增加,外部资产负债表的加强和更大的融资灵活性。

-宏观和结构性:增强了对改革进展的信心,这将导致治理标准的改善和更高的增长前景,同时保持宏观经济稳定的改善。

可能导致单独或集体导致负面评级行动/降级的主要因素:

-宏观和外部融资:外部融资压力增加,国际储备急剧下降或宏观经济不稳定加剧,例如,由于政策组合的一致性和/或改革逆转的恶化,导致国际货币基金组织计划的付款延期延长。

-公共财政:一般性政府债务持续增加,例如由于财政宽松,经济紧缩或货币贬值更为明显和长期。

-结构性:政治/地缘政治冲击,削弱了宏观经济稳定,增长前景以及乌克兰的财政和对外状况。

流动性和债务结构

可管理的流动性,没有短期到期:在2020年初,公司为2022年的大部分短期到期提供了再融资。最近的最大到期金额为110亿乌克兰格里夫纳,是在2022年,部分包括以美元计价的债券。

在25亿美元的债务中,约有10亿美元来自乌克兰国家银行的银行借款,例如乌克兰股份公司国家储蓄银行(Oschadbank)(B / Stable),公众股份公司联合股份银行Ukrgasbank(B / (稳定)和股份公司(JSC)乌克兰国家进出口银行(Ukreximbank)(B / Stable),其余15亿美元是2022年至2026年到期的高级无抵押欧元和美元计价债券。

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